债权融资结构、信托结构和股权融资结构的优化方案

（1）债权融资结构。

债权融资结构是指SPV以基础资产为担保，通过向投资者发行相应规模的债权凭证而进行融资的交易结构。SPV作为投资者的债务人，其所持有的基础资产的收入应优先用于清偿债权凭证。债权凭证类ABS的主要品种有转付证券（Pay－through Securities）和资产支持债券（Asset Backed Obligation）等。

（2）信托结构。

信托结构主要包括授予人信托（Grantor Trust）、所有者信托（Owner Trust）和主信托（Master Trust）。在信托结构中，SPV将其以信托方式持有的基础资产的收益权分成若干相等的份额，并通过信托受益凭证的形式发售给投资者，每一份信托受益凭证都拥有对基础资产等额的收益权。历史上最早发行的资产支持证券过手证券（Pass－through Securities）和抵押参与证（Mortgage Participation Certificates）均属于信托受益凭证，如图10－19所示。(www.xing528.com)

图10-19　信贷资产证券化的信托结构示意图

（3）股权融资结构。

股权融资结构是指SPV所发行的ABS股票，主要是优先股股票。SPV通过向投资者发行优先股股票，将募得的资金作为资产转移对价支付给发起人，从而实现发起人的融资目的。优先股股票的赎回期、股息率等根据基础资产未来收入的实现情况而定。由于投资者享有的股息需支付双重所得税，提高了交易的综合成本，所以，除非SPV享有税收优惠，一般资产证券化交易较少采用股权融资结构（大多出现在权益类REITs产品中，相关内容，如图10－20所示）。