资产证券化在欧洲的发展现状和前景

20世纪80年代末，资产证券化由美国传入欧洲。20世纪90年代末，欧洲资产证券化进入快速发展阶段（特别是欧元诞生以后）。目前，欧洲资产证券化市场规模居全球第二，2017年欧洲资产证券化市场发行规模为2 350亿欧元（如图10－5所示），而截至2017年年底，整个欧盟资产证券化市场存量规模为GDP的6%。

图10-5　欧洲资产支持证券历年发行规模

1987年，全英住房贷款公司（NHLC）发行了英国历史上第一笔RMBS，率先将资产证券化业务引入欧洲，英国由此成为欧洲各国中资产证券化发展最早、规模最大的国家。欧洲资产证券化市场集中度较低，并没有出现某一国家占据绝对发行优势的局面。从2017年发行规模的国家分布来看，英国、法国、意大利、西班牙资产证券化发行规模较大，分别占20%、16%、13%、11%，其他国家发行规模较小，占比不到10%。从2017年欧洲资产证券化市场存量规模的地区分布来看，主要集中在英国、荷兰、西班牙和意大利，占比达64.15%，其中英国占比最高，存量规模达3 048亿欧元（如图10－6所示）。

图10-6　2017年欧洲ABS市场存量规模地区分布

资料来源：国金ABS研究院.2017年欧洲资产证券化市场回顾.
https：//www.sohu.com/a/242038066＿770145.2018－07－19（注：图10－7资料来源同此）

与美国类似，欧洲资产证券化主要由抵押贷款市场推动，其中抵押贷款支持证券占资产支持证券存量规模的62%（如图10－7所示）。

欧洲资产证券化在学习借鉴美国经验的过程中，发展出一些具有欧洲特色的资产证券化业务。其中，整体业务证券化（Whole Business Securitization，WBS）、中小企业贷款证券化（Small and Medium Enterprises Securitization，SME Sec）与资产担保债券（Covered Bond，CB）是欧洲的三种特色证券化产品。(www.xing528.com)

图10-7　截至2017年年末欧洲资产支持证券存量结构

①WBS起源于20世纪90年代的英国，是指以企业某项业务产生的未来现金流为支撑发行债券的过程。WBS债券属于企业的直接或间接债务，它是对正在运营的资产进行证券化，并将这些资产运营产生的收益用于偿付债务。其中，WBS属于表内资产证券化，即资产所有权仍停留在发起人的资产负债表内；同时，整体业务运营产生的收益通常由某一代表投资者利益的证券信托机构持有。

②SME Sec是指以中小企业贷款为基础资产，并以其产生的现金流为支撑的证券化产品。其不设立专门的SPV机构，一般需获得公共部门的支持以降低其交易成本。

③CB是指银行以住房抵押贷款、公共部门贷款等高质量资产构建担保池，直接或间接发行的一种融资债券。CB通常是固定利率债券，期限为2至10年，是欧洲最重要的结构性融资产品。其特点为担保资产仍然留在银行资产负债表内，担保债券的资产担保池是开放型的。