资产证券化的分类与特点

资产证券化发展的历史不长，相关证券化产品处于不断创新之中，其分类也因看待问题的视角不同、标准体系不同、国情和监管规则不同而呈现出多样化。

10.1.2.1　广义视角下的资产证券化分类

广义视角下的资产证券化一般可概括为四类。①实体资产证券化，即以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市，使实体资产转化为证券资产。②信贷资产证券化，即指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券，这是早期意义上的狭义资产证券化。③证券资产证券化，就是将证券或证券组合作为基础资产，将证券资产再证券化进行发行。④现金资产证券化，即指现金的持有者通过投资将现金转化成证券产品。

10.1.2.2　根据基础资产分类

根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化、债券组合证券化等。

美国的资产证券化主要是按底层资产的物理形态进行划分的，同样属于按照基础资产进行的一种比较简明的资产证券化（产品）分类，如图10－2所示。其中：ABS（Asset－Backed Securities），资产支持证券；MBS（Mortgage－Backed Securities），不动产（房地产）抵押贷款支持证券；CMBS（Commercial Mortgage－Backed Securities），商业地产抵押贷款支持证券；RMBS（Residential Mortgage－Backed Securities），住宅地产抵押贷款支持证券；ABCP（Asset－Backed Commercial Papers），资产支持商业票据；CDO（Collateralized Debt Obligation），抵押债务支持证券；CLO（Collateralized Loan Obligation），担保（抵押）贷款支持证券；CBO（Collateralized Bond Obligation），担保（抵押）债券支持证券。

图10-2　美国资产证券化（产品）分类

10.1.2.3　基于资产证券化模式的分类

基于金融行业分类监管等特殊国情，我国的资产证券化在实践中形成了四种主要模式：央行和银监会主导的信贷资产证券化；证监会主导的企业资产证券化（资产支持专项计划）；交易商协会主导的资产支持票据；保监会主导的项目资产支持计划。这四种具体实践模式对我国多层次资本市场建设，形成多渠道、多形态、多方式投融资生态市场都起到了积极促进作用。

因此，我国的资产证券化也常常被分为四大类：金融机构信贷资产证券化（信贷ABS）、非金融企业专项资产证券化（企业ABS）、非金融企业资产支持票据（ABN）、保险资产管理公司资产支持计划，如表10－2所示。

表10-2　四类资产证券化比较

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资料来源：中融信托创新研发部.资产证券化专题.
http：//www.zritc.com/khzc/tzgd/201805/t20180508＿509384.html.2017.10.10

10.1.2.4　其他分类

（1）根据资产证券化的地域分类。我们根据资产证券化发起人、发行人和投资者所属地域不同，可将资产证券化分为境内资产证券化和离岸资产证券化。国内融资方通过在国外的特殊目的机构（Special Purpose Vehicles，SPV）或结构化投资机构（Structured Investment Vehicles，SIVs）在国际市场上以资产证券化的方式向国外投资者融资称为离岸资产证券化；融资方通过境内SPV在境内市场融资则称为境内资产证券化。(www.xing528.com)

（2）根据证券化产品的属性分类。我们根据证券化产品的金融属性不同，可以分为股权型证券化、债券型证券化和混合型证券化。

（3）根据资产池资产与投资者关系不同分类。可分为过手型证券（Pass－through，也称传递证券）和转付型证券（Pay－through）。①过手型证券不对产生的现金流进行处理，证券化资产的所有权随证券的出售而被转移给证券投资者，其来自资产的现金流收入被简单地“过手”给投资者，以偿付证券的本息。过手证券代表着对一个抵押贷款组合及其还款流量的直接所有权，抵押贷款组合归投资者所有，因而过手证券不是发行人的债务，其随销售转移而使证券化资产从发行人的资产负债表中剔除，而投资者自行承担基础资产的偿付风险。②转付型证券对产生的现金流进行重新安排与分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化。它根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好，对基础资产组合产生的现金流进行重新安排和分配，其应用分档技术进行设计，将资产支撑证券划分为抵押担保债券（CMO）、仅付本金债券（PO）、仅付息债券（IO）、计划摊还档债券（PAC）以及目标摊还档债券（TAC）等不同档级。其主要特点：根据投资者对期限、风险和收益的不同偏好，将债券设计成不同的档次。不同档级证券化产品的特征不同，从而可满足不同投资者的偏好。多样化的证券品种吸引了市场投资者，也推动了应收账款证券化向纵深发展。过手型证券与转付型证券最根本的区别为：过手型证券的证券化产品是支持资产的所有权凭证，投资者拥有资产的所有权；转付型证券的支持资产只是证券偿付的抵押保证，所有权并不归投资者所有。

知识之窗

什么是基础资产

基础资产就是被证券化的资产。从理论上说，任何能够产生现金流的资产都有被证券化的可能；相反，不能够产生现金流的资产就无法被证券化。在现实中，基础资产往往是缺乏流动性的资产，通过证券化将流动性低的资产转变为流动性高的证券。资产证券化的难易程度一般取决于对基础资产的现金流预测的难易程度。

我们通过总结多年的资产证券化的实践经验发现，具有下列特征的资产比较容易实现证券化：①资产可以产生稳定、可预测的现金流收入；②原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用记录良好；③资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性；④资产抵押物易于变现，且变现价值较高；⑤债务人的地域和人口统计分布广泛；⑥资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低；⑦资产的相关数据容易获得。

常见的基础资产类别包括金融机构信贷资产、企业债权资产、企业收益权资产和企业不动产四个大类。一般来说，那些现金流不稳定、同质性低、信用质量较差且很难获得相关统计数据的资产不宜被直接证券化，如表10－3所示。

表10-3　基础资产类别及具体形式

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