股指期货交易制度的优化建议

期货交易制度的制定和实施，是期货市场平稳、健康、高效运行的根本保证，投资者只有熟悉这些基本制度才能运用好期货交易规则，规范交易行为，并有效地防范和控制投资风险。股指期货交易的基本制度主要包括：保证金制度、每日无负债结算制度、价格限制制度、持仓限制制度、强行平仓制度、大户报告制度、结算担保金制度、会员资格审批制度、风险准备金制度，等等。

（1）保证金制度。保证金是股指期货交易参与者履行其合约责任的财力担保，是期货交易结算的核心制度。一个投资者要参与股指期货合约买卖，就必须在资金账户里准备足够的保证金。例如，假设沪深300股指期货的保证金标准为12%，合约乘数为300，那么，当沪深300股指期货指数为2 000点时，投资者交易一张期货合约，需要支付的保证金应该是2 000×300×0.12＝72 000（元）。

（2）每日无负债结算制度。又称“逐日盯市”制度，是期货交易所要根据每日市场的价格波动对投资者所持有的合约计算盈亏并划转保证金账户中相应的资金。交易所在每日交易结束后，首先对其结算会员进行结算，结算会员再对非结算会员及其客户进行结算。每一个参与股指期货的客户都要按当日结算价格结算所有未平仓合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转。交易所将结算结果通知结算会员，结算会员再将结算结果及时通知客户。若客户的保证金不足，期货公司会立即向客户发出追加保证金通知，客户则应在规定时间内追加保证金。

（3）价格限制制度。为有效地减缓或抑制一些突发事件和过度投机行为对股指期货价格的巨大冲击，期货交易所一般都设有价格限制制度，包括涨跌停板制度和价格熔断制度。涨跌停板即交易所规定的股指期货合约的每日最大价格波动限幅，超过这一幅度的报价将被视为无效。熔断制度则是启动涨跌停板制度前的一种缓冲手段，起警示和防护栏作用。对设置了熔断制度的期货市场，在每日开盘之后，当某一合约申报价触及熔断价格并且持续一分钟，就会对该合约启动熔断机制。

（4）持仓限制制度。为防范股指期货交易的操纵行为和防止市场风险过度集中于少数投资者，期货交易所对会员和客户手中持有的合约数量都有上限限制，这就是持仓限制制度。限仓即指交易所规定会员或客户可持有的合约头寸的最大数额，一旦会员或客户的持仓总数超过了这个数额，交易所可按规定强行平仓或者提高保证金比例。

沪深300股指期货持仓限额标准由中国金融期货交易所制订，并可以根据市场风险状况适时调整持仓限额标准。根据中金所发布的《关于调整沪深300股指期货持仓限额标准的通知》，自2013年3月12日起，沪深300股指期货持仓限额标准调整为：进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为600手；某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%。对于套期保值交易和套利交易的会员和客户，可按《中国金融期货交易所套期保值管理办法》的规定取得套期保值度，以交易审批的套期保值额度为限，不受持仓限额的限制。

（5）强行平仓制度。强行平仓制度属于期货市场的风险管理制度之一，其目的是及时制止风险的扩大和蔓延。当交易所会员、客户会员或客户出现不能按时缴付保证金、结算准备金不足、持仓超出限额、违反交易所有关规定的情况时，金融期货交易所有权对相关的会员或客户实施强制性平仓。

（6）大户报告制度。是指当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓限额时，应通过结算会员或交易会员向交易所或监管机构报告其资金和持仓情况。大户持仓报告制度是国内外例行的市场监控制度，可让交易所能在风险尚未积聚时发现其苗头并有足够的时间来关注和控制事态的发展。

（7）结算担保金制度。结算担保金是指由结算会员依交易所的规定缴存的，用于应对结算会员违约风险的共同担保资金。当个别结算会员出现违约时，在动用完该违约结算会员缴纳的结算担保金之后，可要求其他会员的结算担保金按比例共同承担该会员的履约责任。结算担保金制度实际上是在股指期货市场建立了一个结算会员联保机制，可在个别结算会员出现违约时，由其他会员按比例共同承担履约责任，以确保市场在极端行情下正常运作。

（8）会员资格审批制度。申请股指期货交易资格的会员须经过交易所严格的资格审批，符合条件才能成为股指期货交易所会员。在我国，中国金融期货交易所对会员资格审核的内容主要有：注册资本、信誉、经营情况、人员从业资格、场地设施，以及管理规章制度等。

（9）风险准备金制度。是指期货交易所从自己收取的会员交易手续费中提取一定比例的资金，作为确保交易所担保履约的备付金的制度。在我国，中金所不但要从交易手续费中提取风险准备金，而且要针对股指期货的特殊风险，建立由会员缴纳的股指期货特别风险准备金。风险准备金制度具体规定为：①按向会员收取的手续费收入20%的比例，从管理费用中提取；②风险准备金必须单独核算，专户存储，除用于弥补风险损失外，不得挪作他用。风险准备金的动用必须经交易所理事会批准，报中国证监会备案后按规定的用途和程序进行。

【例题1】　某投资者在上一交易日持有某股指期货合约10手多头持仓，上一交易日的结算价为2 000点。当日该投资者以2 005点的成交价买入该合约8手多头持仓，又以2 010点的成交价卖出平仓5手，当日结算价为2 015点。

（1）不考虑交易费用，计算该投资者当日盈亏。

（2）若交易费用按万分之零点二五计提，则该投资者当日的交易费用是多少？

解：（1）具体计算公式如下：

（2）具体计算公式如下：

【例题2】　假定2012年6月2日沪深300股指期货12月份的合约价格开盘3 200点，某投资者看跌未来半年的股市，资金账户有62万元，在3 190点卖空5手12月股指期货合约，当日该合约收盘价3 210点。此后一直持有该5手空单，其股指期货合约价格始终小幅波动，但在7月5日突然大幅上升，当日收盘价3 290点。

（1）该投资者的6月2日卖空300股指期货12月份的合约价值是多少？

（2）忽略交易费用，计算当日该投资者的资金账户余额。(www.xing528.com)

（3）假定该投资者一直没有再注入账户资金，股指期货保证金标准为12%，7月5日收盘后，该投资者需要追加保证金吗？

解：（1）合约价值＝3 190×300×5＝4 785 000（元）

（2）资金账户余额＝620 000＋（3 190－3 210）×300×5＝590 000（元）

（3）资金账户余额＝620 000＋（3 190－3 290）×300×5＝470 000（元）

需要保证金＝3 290×300×5×12%＝592 200（元）

需要追加保证金＝592 200－470 000＝122 200（元）

寓言故事

天堂和地狱

某石油大亨死后，来到了天堂门口。

天堂的门卫圣彼得看见大亨，遗憾地把双手一摊：“先生，很抱歉，以你的条件本来是可以进入天堂的，但是目前天堂已经满员，没有你的位置了，要不你到地狱去看看？”

大亨听完后想了想，要求去见上帝。门卫于是把石油大亨带到了上帝面前。

上帝说：“我的孩子，你有什么需要吗？”

大亨说：“我只有一个小小的要求，希望能向天堂里的人们说一句话。”上帝同意了大亨的请求。

大亨站在天堂门口，冲着里面的人喊了一嗓子：“地狱里发现了金矿！”

立刻，奇迹出现了，天堂里的人蜂拥着，冲向地狱。

天堂里一下空了许多，于是，石油大亨被圣彼得热情地请进了天堂。

这个寓言很有意思，典型地展示了人们的一种从众心理——“群羊效应”，即人们很喜欢盲从地、一窝蜂地去相信某事，认为大多数人都在做的事肯定就是正确的。股市里的“群羊效应”早已被无数次验证，遗憾的是许多投资者总是为“群羊效应”所戏弄。股市低潮时很多人不敢问津股票，股市火热时大家蜂拥而入，结果市场机构主力一次又一次通过诱发“群羊效应”把众多散户套牢在高位。看来，只有懂得理智投资的人才有可能避免奔向“地狱”里寻找金子啊！