认股权证的价值结构及投资潜力

1.5.4.1　什么是认股权证

认股权证是指由特定发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算差价的有价证券。

权证实质上是一种以约定的价格和时间（或在权证协议里列明的一系列期间内分别以相应价格）购买或者出售标的资产的期权。认股权证的本质是一种权利证书，它赋予持有人一种权利，在指定时间（即行权期）内，用指定的价格（即行权价），购买或者卖出特定数量的相关资产（或者获得差价）。持有人获得的是一个权利而不是责任，持有人可自主选择是否行使权利。

1.5.4.2　认股权证的种类

（1）根据权利的行使方向（有权买入资产还是有权卖出资产），权证可以分为认购权证（Call Warrants）和认沽权证（Put Warrants）。认购权证权利的实质是一个看涨期权，认沽权证权利的实质是一个看跌期权。

（2）根据发行人的不同，权证可以分为股本权证（Equity Warrants）与备兑权证（Covered Warrants）两类。股本权证与备兑权证的最大区别在于：股本权证是由上市公司发行的，而备兑权证是由证券公司等金融机构发行的，如表1－6所示。我国内地证券市场上曾经出现过的宝安认股权证以及配股权证、转配股权证等均属于股本权证。

表1-6　股本权证与备兑权证的比较

1.5.4.3　认股权证的价值结构

认股权证作为一种衍生金融产品，因交易功能的扩大而具有独特的投资价值。从法律上讲，认股权证为一种权利契约，即投资人于支付权利金购得权证后，有权于某一特定期间或期日，按约定的权证的价值结构及影响因素（行使价），认购或沽出一定数量的标的资产（如股票、股指、黄金、外汇或商品等）。认股权证的内在价值就是这种权利的价值化。

由于认股权证总是附带一定条件，所以其执行价值总是在一定条件下持有人获取价差利润的具体化。对于认购权证而言，其执行价值是指在特定时间内正股价高于执行价的那部分价差，如某股票正股价为120元，执行价为100元，那么认购权证的执行价值，即内在价值就是20元；认沽权证则相反，其执行价值体现为特定时间内正股价低于执行价的那部分价差。权证的内在价值，即权证立即履约的价值，就是权证的执行价值。如果价差为零或为负值，权证就没有执行价值，其内在价值为零，如图1－3所示。

图1-3　认股权证的价值

假设S表示正股市价，K表示执行价格。

认购权证的内在价值＝正股价－执行价，认购权证的内在价值与正股价成正比，与执行价成反比；认沽权证则相反。

（1）S＞K，认购价值为S－K；

当S≤K，认购权证的执行价值≤0。

（2）K＞S，认沽价值为K－S；

当K≤S，认沽权证的执行价值≤0。

1.5.4.4　权证价值的影响因素(www.xing528.com)

其影响因素如表1－7所示。

表1-7　权证价值的影响因素

价差为20元，权证的执行价值就为20元。然而，从实际交易情况看，权证的实际价值并不是20元，一般要大于20元，这部分差价就是权证的时间价值。权证的时间价值是投资者给予执行价值波动预期的溢价，离到期日越远，权证执行价值波动的概率就越大，投资者获利空间就越大，时间溢价就越高。随着权证到期日的临近，其时间价值将趋于零。

权证的实际价值＝执行价值＋时间价值

以上分析的仅是权证的基本价值关系，在实际交易中，权证价格还要受到正股价、正股价波幅、权证期限及其执行价格、市场利率和现金股利等多方面因素的影响。

1.5.4.5　投资者不应忽视的权证投资的风险

投资者必须认识到，权证作为一个金融衍生性商品，是完全不同于股票的，它带有自身独特的收益风险特征，认购权证具有做多功能；认沽权证带来的是做空机制，它的价值大小完全依赖于对标的证券走势的判断。在操作上，如果对其标的正股看涨，我们通过买认购权证能够获得更高的收益率；如果是看跌，也可以买入认沽权证来赚钱。权证的魅力就在于，既可以做多也可以做空，只要方向判断正确，涨跌都有盈利的机会。关键是投资者是否树立了正确的投资理念，是否全面了解和掌握了权证的风险收益特点。

小常识

权证名称包含的意义

很多投资者对我国上市权证的名称感到很困惑。比如，同为认购证，武钢股份的认购证名称为武钢CWB1，而华侨城的认购证叫作侨城HQC1；同为认沽证，招商银行的认沽证和华菱管线的认沽证却分别叫作招行CMP1和华菱JTP1，等等。

实际上，我国证券市场权证的名称并非随意设定，我们从其名称中可以得到很多有用的相关信息，如权证所对应的正股、权证类别以及发行的批次等。同时，权证名称的确定根据上证所和深交所规定的不同而有所区别。

对于沪市的权证来说，名称一般要占用8个字位，第1至第4个字位用汉字（一个汉字占两个字位）、拼音或数字表示标的证券，第5和第6个字位用两个大写字母表示发行人，第7个字位用一个字母B或P表示认购或认沽，第8个字位用一个数字或字母表示同一发行人以同一标的证券发行的第几只权证，当超过9只时用A到Z表示第10只至第35只。

例如武钢CWB1，前4个字位“武钢”代表此权证的标的证券是武钢股份（600005），第5和第6个字位的“CW”代表发行人是武汉钢铁股份有限公司，第7个字位的“B”代表此权证是认购权证，剩下的最后一位阿拉伯数字“1”，代表这是武汉钢铁股份有限公司以武钢为标的证券发行的第一只认购权证。深市的权证名称又有所不同。一般情况下，深市权证简称应为“XYBbKs”，其中XY代表标的证券的两个汉字简称，Bb为代表发行人的两个拼音字母，K为权证类别，其中：C代表认购权证，P代表认沽权证；s为同一发行人对同一标的证券发行权证的发行批次，取值依次为0、9、A、Z、a、z。

例如中集ZYP1，“中集”代表此权证的标的证券是中集集团（000039），“ZY”则表示权证的发行人是中远太平洋有限公司，“P”代表此权证是认沽权证，“1”则代表这是中远太平洋有限公司发行的以中集集团股票为标的的第一只认沽权证。