上海金融市场的人民币定价功能进一步提升

近年来，上海国际金融中心建设取得了重要进展，按照官方的表述，目前已基本确立了以金融市场体系为核心的国内金融中心地位，初步形成了全球性人民币产品创新、交易、定价和清算中心。尤其在人民币定价功能方面，上海金融市场多年来的创新发展产生了显著成效，推动了人民币债券、股票等重要市场行情纳入全球主要指数系列。

（一）人民币纳入SDR货币篮子，采用中国国债收益率作为价格基准

国际货币基金组织（IMF）是第二次世界大战以后在全球金融领域发挥极其重要的协调、管理作用的国际金融组织，其于1969年所创立的特别提款权（special drawing rights，SDR）是各国兑换“可自由使用”货币的权利，作为一种补充性储备资产，与黄金、外汇等其他储备资产共同构成国际储备。这也意味着，国际货币基金组织的各成员国能以人民币借入贷款或偿还贷款。

2016年9月30日，IMF宣布纳入人民币的特别提款权新货币篮子于10月1日正式生效，其在声明中提出，这反映了人民币在国际货币体系中不断上升的地位。次年，在10月1日生效的最新特别提款权储备货币篮子中，包括人民币、美元、欧元、英镑和日元等货币。在货币篮子中，人民币的加权比例为11%左右，仅低于美元和欧元。能够纳入SDR货币篮子，是各国货币金融和经济实力的综合体现。

值得关注的是，IMF将人民币纳入SDR的过程中，对采用何种利率作为价格基准进行了反复比选。这要综合考虑价格的客观性、准确性、及时性及期限因素等，并在Shibor等货币市场代表性价格与国债收益率等债券市场代表性价格之间进行考量，最终选定由中央国债登记结算有限责任公司编制发布的3个月期限国债收益率作为入篮价格，这也在很大程度上参考了国际惯例。

（二）A股纳入MSCI新兴市场指数

2017年6月，明晟公司（Morgan Stanley Capital International，MSCI）宣布将中国A股正式加入其新兴市场指数以及全球指数，随后进入了为期近1年的准备期。2018年5月31日收盘后，A股正式加入MSCI新兴市场指数。这是自2013年6月MSCI启动A股纳入MSCI新兴市场指数全球征询后的首次正式纳入。

表9-2　A股纳入MSCI新兴市场指数的过程

资料来源：根据公开资料整理。(www.xing528.com)

A股上市公司纳入MSCI新兴市场指数标的能吸引外资流入，带动相关公司市值规模提升。以2018年6月1日至8月31日的A股加入MSCI第一阶段计，标的池资金流入额（含中资）约1万亿元，同期标的市值增加超过2.5万亿元，市值规模增长接近10%。未来随着被动投资主导的全球资金流入，A股MSCI相关标的股市值有望进一步提升。

（三）A股纳入富时罗素的全球股票指数体系

2018年9月27日，全球著名指数公司富时罗素（FTSE Russell）组织的“2018年中国A股评估结果新闻发布会暨研讨会”在上海证券交易所交易大厅举行。会上，富时罗素公司宣布，将A股纳入其全球股票指数体系，分类为次级新兴市场，2019年6月开始生效。富时罗素是继MSCI之后，第二家将中国A股纳入其指数体系的全球主要股票指数公司。

（四）中国债券纳入彭博巴克莱债券指数

人民币债券市场开放程度不断提升，吸引了海外指数机构与投资者的广泛关注。2017年3月1日，全球知名公司彭博（Bloomberg）正式推出两项包含中国债券的全新固定收益指数，拉开了中国债市指数国际化的序幕。2017年7月，中国债券纳入花旗世界国债指数。

在市场开放政策和指数因素的综合作用下，境外投资者投资人民币债券出现了持续、快速的增长。截至2018年末，境外机构共持有人民币债券1.73万亿元，年度增速达51%。从持有存量的结构来看，国债占63%，政策性金融债占21%，同业存单占11%，国债占比相较2017年末提升了10个百分点。

随着境外投资者持债规模的持续扩大，人民币债券的国际关注度进一步提高。根据彭博公司的计划，从2019年4月起，人民币计价的中国国债和政策性金融债被正式纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）。在纳入策略上，该指数将按照逐月增加5%比例的做法，在20个月内分步完成，最终实现将人民币债券全部纳入该指数。在境外投资者投资过程中，最具吸引力的是中国债券市场收益率高于欧美日等发达经济体，如2019年6月，人民币10年期国债收益率保持在3.1%上下，超过美国同类产品100BP以上；而德国、日本等则长期维持在负利率水平，投资人民币债券将有望带来超额收益。

在彭博公司推出人民币债券指数后，摩根大通、富时罗素等也在加大对人民币债券的关注度。如摩根大通公司在2016年曾发布信息：“追踪全球新兴市场多元化债券指数的（管理资产）估计在1800亿美元，我们估计人民币政府债券的总规模接近1.5万亿美元，其中约有4 300亿美元可以纳入指数。”^[3]另外，我国重要金融基础设施中央结算公司旗下的中债金融指数有限公司于2018年10月，与英国著名指数公司IHS MARKIT（在纳斯达克上市）联合编制发布了中国债券指数“中债iBoxx指数”，这也是首批国际机构设立的在岸中国债券指数。

可以预见，纳入国际主流指数后，我国证券市场将迎来更多主动和被动配置，并将进一步提高我国金融市场的开放程度和人民币国际化的程度。