由于在历史上，低成本的信息甄别服务主要由金融中介提供，所以间接融资一直是规模最大的融资方式[23]。但是由于间接融资中存在的中介机构佣金，导致间接融资成本高于直接融资。因此发展新的信息甄别方式，绕开金融机构进行直接融资，降低融资成本，成为金融机构不懈追求的目标。近年来，随着金融体系的不断创新，信息甄别技术较以往有较大提高，甄别成本也显著降低，直接融资发展迅速。祁斌和查向阳（2013）使用存量法计算了高收入国家、中等收入国家和我国在1990—2012年直接融资占融资总额比例的变化趋势（见图3-1）。根据他们的计算结果，20世纪90年代，高收入国家的直接融资比例已经达到60%，此后20多年有所上升，并始终保持在70%左右的水平。中等收入国家的直接融资比例在20世纪90年代初期只有40%～50%，近年也达到了70%左右的水平，与高收入国家水平接近。我国的直接融资比例上升程度更加明显，从1990年的不到10%，上升至2012年的40%以上。究其原因，金融创新降低了与传统银行业务有关的功能在金融体系中的重要性，提高了与金融市场有关的功能在金融体系中的重要性。
图3-1 高收入与中等收入国家直接融资比重变化趋势(www.xing528.com)
资料来源：祁斌，查向阳.直接融资和间接融资的国际比较[J].新金融评论，2013（6）：102-117.
第一，金融创新降低了与传统银行业务有关的功能在金融体系中的重要性。金融创新的直接结果是缩小了银行业在金融体系中的份额，增加了金融市场在调节金融资源中的作用。在美国，对非金融企业借款人而言，银行作为资金来源的重要性正在急剧下降。1971年，银行为这些借款人提供了接近40%的资金，而到2008年，这一比例已经下降至29%以下。储蓄机构的市场份额更是从20世纪70年代末的20%以上下降到了金融危机前后的4%。与其他金融中介机构相比，银行在金融中介机构总资产中的份额也已经从1960—1980年间的40%下降至2008年底的18%，储蓄机构占金融中介机构总资产的份额更是从20%下降到2.5%。传统银行业务的式微源于金融创新的冲击。一方面，金融创新创造了大量新兴金融工具，与传统银行业务形成了竞争和替代关系；另一方面，银行本身为了盈利的需要，也大量开展表外业务，缩减传统业务。因此，与传统银行业务有关的功能在金融创新中不断被弱化[24]。
第二，金融创新提高了与金融市场有关的功能在金融体系中的重要性。金融创新的另一个直接结果是丰富了金融市场的类型，扩大了金融市场的规模。在金融创新出现之前，金融市场的种类较少，主要为股票、债券、外汇、期货等，而且各金融细分行业的差别较大，泾渭分明。在金融创新出现之后，银行深度涉足金融市场，既提供可证券化的金融资产作为金融创新产品的供给方，又提供投资资金作为金融创新产品的需求方。其他金融细分行业也在不同的金融产业链上分工合作，创造出前所未有的金融产品类型。当前，金融市场已不仅仅局限于传统金融产品领域，而是发展出了金融衍生工具市场、商业票据市场、货币基金市场、抵押贷款市场等种类繁多的市场类型，呈现你中有我、我中有你的局面。金融市场的种类和规模空前增加，在金融体系中的重要性稳步提升。
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