中央银行的货币供应控制能力的优化

通过以上的讨论，我们知道决定货币供应的变量，主要是基础货币和货币乘数。中央银行能否对货币供应实施有效控制，就取决于它能否有效地影响基础货币和货币乘数的变动。

通过前面的分析，我们知道，中央银行能对基础货币实施一定程度的控制，比如，通过公开市场业务和贴现政策能改变基础货币的数额。

而对于货币乘数的控制就没那么容易了。从前面的分析我们知道，货币乘数的大小取决于下述因素：（1）支票存款的法定存款准备金率rd；（2）非交易存款的法定存款准备金率rt；（3）银行超额存款准备金率e；（4）流通中通货与支票存款的比率，即漏现率c；（5）非交易存款与支票存款的比率t。并且，根据上面的分析可知，货币乘数的大小与上述因素皆成反向变化的关系。在这五个因素中，由于前两个因素是由中央银行决定的，所以只要后三个因素保持足够的稳定，中央银行就可以通过调整支票存款及非交易存款的法定存款准备金率来准确地控制货币乘数，再加上它对基础货币的控制，中央银行就可以随心所欲地把货币供应量保持在它所希望的水平上。但事实是，影响货币乘数的后三个因素是经常变动的，其中超额准备金率e取决于银行的行为，流通中现金c及非交易存款同支票存款的比率t则取决于非银行公众的行为。因此，这就增加中央银行控制货币供应量的难度。

（一）影响银行超额准备金率的因素

一家银行决定把一部分本来可以用于贷放或者购买证券的资金作为超额准备金闲置在自己手中显然是有道理的。一个理智的银行家会比较这样做的成本和收益。当持有超额准备金的成本上升时，超额准备金水平就会下降；当持有超额准备金的收益增大时，则超额准备金就会上升。一般地，影响超额准备金成本与收益的因素有三个：市场利息率、预期存款流出量和预期存款流出的不确定性。

1.市场利息率

银行持有超额准备的成本是它们的机会成本，如果放贷或者持有证券而不持有超额准备金所能获得的利息，即市场利息。显然，市场利息率越高，银行持有超额准备金的损失就越大，因此，银行超额准备金与市场利息率成反向变化关系。

2.预期存款流出量

银行持有超额准备金的收益又是什么呢？那就是银行因持有超额准备金而避免的因流动性不足造成的损失。因此，超额准备金率的高低又取决于以下两个因素：一是出现流动性不足的可能性；二是出现流动性不足时从其他渠道获得流动性的难易程度。而银行出现流动性不足的可能性一般取决于银行的预期存款的流出量及其不确定性。

如果银行的预期存款流出量（用Deo表示）比较大，那么它出现流动性不足的可能性就比较大。银行出现流动性不足时，可以通过下述渠道补充流动性：（1）向其他的银行借入同业资金；（2）同大企业签订证券回购协议；（3）向中央银行申请贴现贷款；（4）出售证券；（5）催收贷款；（6）将未收回的贷款销售给其他银行。显然，从上述渠道获得流动性都要付出一定的代价。例如，借入同业资金或申请贴现贷款都要支付利息，出售证券要支付佣金等。当这种损失超过了银行的自有资本时，就会导致银行破产。银行持有超额准备金的收益，就在于能够避免获得流动性的代价，从而避免银行的倒闭。因此，预期存款的流出量与银行超额准备金水平呈正向变动关系。

3.预期存款流出的不确定性

上面的分析已经告诉我们，银行出现流动性不足的可能性还取决于预期存款流出的不确定性（以δ表示）。如果这种不确定性增加，银行将增加超额准备以求安全。换言之，当δ提高时，银行要以超额准备金的形式来求得更大的保险，以最大限度地减少风险。反之，存款流出的不确定性下降，银行对超额准备金的要求也会下降。超额准备金水平与预期存款流出的不确定程度成正向相关关系。超额准备金的影响因素可见表9.15。(www.xing528.com)

表9.15　超额准备金的影响因素

（二）非银行公众对流通中现金、支票存款和非交易存款的选择

非银行公众对流通中现金、支票存款和非交易存款的选择是一种典型的资产选择行为，也就是财富所有者选择以何种资产组合持有其财富的行为。它决定了影响货币乘数的另外两个重要参数——流通中现金与支票存款的比率c，非交易存款与支票存款的比率t。

1.流通中现金与支票存款的比率c

根据标准的资产选择理论，财富所有者对某种资产的需求，主要取决于以下方面：（1）财富变动的效应；（2）该种资产相对于其他资产的预期报酬率及该种资产相对于其他资产的风险；（3）该种资产相对于其他资产的流动性。下面我们就从这几个方面来分别考察影响c的因素。

（1）财富变动的效应。从财富总额看，非银行公众财富总额的增长将会使流通中现金、支票存款的数额都增加。但是由于这两种资产的财富弹性是不同的，它们之间的比率将发生变化。随着财富总额的扩大，以现金形式持有资产将显得越来越不方便，而以支票存款的方式进行交易将变得更加有吸引力。因此，流通中现金同支票存款的比率将随着财富的增加而下降，各国经济发展的实际经验也证实了这一点，即流通中现金与支票存款的比率与收入或财富呈负相关关系。

（2）预期报酬率变动的效应。影响持有通货还是持有支票存款的决策的第二类因素，是支票存款预期报酬率和通货及其他资产的预期报酬率的比较。至少有三个因素影响预期报酬率，因而也影响现金与支票存款的比率，它们是：①支票存款利息率。持有现金的预期报酬率为零，而持有支票存款不仅可以获得少量利息，还可以享受银行提供的某些服务。显然，支票存款利率提高，或银行对支票存款提供的服务增加，都会使现金与支票存款的比率下降。②其他资产的预期报酬率。其他资产的预期报酬率的变化也可能影响到现金与支票存款的比率。这是因为，当其他资产的预期报酬率上升时，人们对现金和支票存款的需求都将减少，但是对两者需求的减少比例是不同的，一般认为，支票存款对其他资产预期报酬率的变化可能较为敏感，也就是说，当其他资产预期报酬率上升时，支票存款减少的比例较大，因此，现金与支票存款的比率将上升；反之，则下降。③银行风险。从风险角度看，流通中现金是最安全的资产，支票存款则存在一定的风险，如银行倒闭。当经济处于正常运转时，银行倒闭的风险比较小，人们可能感觉不到这种风险对自己行为有什么影响。但是，当经济处于动荡时期时，这种风险则有可能严重地影响公众的行为。在20世纪30年代大危机期间的美国，大量银行的倒闭使得公众对银行的信心发生严重的动摇，公众纷纷将存款从银行中提取出来，从而使流通中现金与支票存款的比率急剧上升。^[2]因此，银行风险会引起流通中现金与支票存款比率大幅上升。

（3）流动性变动的效应。现金和支票存款都可以充当交易媒介，它们都属于流动性最高的资产，但是在某些情况下，现金作为一种交易媒介仍有着支票存款所无法替代的好处，具体来看有以下几点：①公众的金融经验。缺乏金融经验的人们将更加不乐意从不相识的第三者那里接受支票，当公众具有较多的金融经验时，支票就容易被接受，并且支票存款的流动性会增大。因此，现金与支票存款的比率和公众的金融经验呈负相关关系。②银行规模。当开立支票账户的银行规模较小，覆盖的地域范围有限时，支票的使用范围也可能受到限制。比如，你可能在家乡的某家银行开设了一个支票账户，并利用这个支票账户进行许多日常的交易，但是，当你出门旅行时，最好还是多带一些现金，因为其他地方的人可能会因为没有听说过那家银行而不愿意接受你开出的支票。③利用现金进行的交易不像通过支票存款进行的交易那样容易被警察或税务部门追查出来，因此，在非法的地下经济活动中，现金被大量使用。这就是说，非法活动和现金与支票存款比率之间存在着正向联系。

2.非交易存款与支票存款的比率t

从财富总额看，非交易存款同支票存款的比率会随着财富总额的增长而稳步上升。这是因为，当财富增长到一定程度，除了应付日常的交易之外还有一定的剩余时，非交易存款显然是一种比现金和支票存款更有吸引力的财富持有形式。换言之，非交易存款的财富弹性大于现金和支票存款。