货币学派货币政策传导机制的优化

货币学派对货币政策传导机制的研究主要集中在相对资产价格和真实财富的变动上，他们提出的货币政策传导渠道可以归纳为三种观点。

（一）弗里德曼的货币政策传导机制理论

以弗里德曼为代表的货币学派认为，利率在货币政策传导机制中不起关键性作用，他们认为是货币供应量的变动直接影响收入的变动，其货币政策的传导模式表示为：

式中的M→E表明货币供应量的变动直接影响支出，这是因为：（1）货币需求有其内在的稳定性。（2）货币需求函数中不包括任何货币供给的因素，因而货币供给的变化不会直接引起货币需求的变化；至于货币供给，货币主义学派认为它是一个外生变量。（3）当作为外生变量的货币供给改变，比如增大时，由于货币需求并不改变，公众手持货币量会超过其意愿持有的货币量，从而必然增加支出。

式中的E→I是指变化了的支出作用于投资的过程，货币主义者认为这将是资产结构调整的过程。（1）超过意愿持有的货币或用于购买金融资产，或用于购买非金融资产，直至人力资本的投资。（2）不同取向的投资会相应引起不同资产相对收益率的变化，如投资金融资产偏多，金融资产市值会上涨，收益率会相应下降，从而刺激非金融资产投资，如产业投资；产业投资增加，既可能促使产出增加，也会促使生产品的价格上涨。（3）这样就会引起资产结构的调整，在这一调整过程中，不同资产收益率的比值重新趋于相对稳定的状态。

最后是名义收入Y。Y是价格和实际产出的乘积，由于M作用于支出，导致资产结构调整，并最终导致Y的变化，这一变化究竟能在多大程度上反映实际产出的变化，又有多大比例反映在价格水平上，货币学派认为，货币供给的变化短期内对两方面均有影响，但就长期而言，只会影响价格。

（二）托宾投资q理论(www.xing528.com)

托宾投资q理论用来解释货币政策通过影响股票价格进而影响投资支出，从而影响国民收入的过程。

首先，货币学派认为，货币政策会影响到股票价格。即当货币供应增加时，社会公众会发现他们持有的货币比所需要的多，于是就会通过扩大支出来花掉这些货币，增加对股票的购买，从而导致股票价格上升。那么，股票价格的变化如何影响投资支出从而影响产出呢？对于这个问题，托宾发展了一种关于股票价格与投资支出相关联的理论，人们称之为托宾的投资q理论。

托宾把q定义为企业的市场价值除以资本的重置成本。托宾认为，企业的投资决策取决于q值是否大于1。当q值大于1时，意味着企业市场价值高于资本的重置成本，厂商将愿意增加投资支出，追加资本存量；相反，如果q值小于1时，厂商对新的投资就不会有积极性。因此，q值是决定新投资的主要因素。那么，货币供给的变动又会对q产生什么影响呢？正如前面所说，当中央银行货币政策工具使货币供给M增加时，人们会增加对股票的购买，从而使股票价格Pe上涨，企业的市场价值上升，从而使q值增大，投资I增加，最终引起总支出和国民收入的增加。这一过程可以表示为：

（三）财富传导效应

货币政策传导机制还可以通过消费的财富效应发生作用。消费者所获得的财富包括人力资本、实物资本和金融财富，这决定了他的支出，而金融财富的主要组成部分是股票，当股票价格Pe下跌后，消费者所持有的金融财富W也随之下降，从而使消费者的消费支出C减少，导致总产出Y下降。用符号表示为：

但是，必须看到这种理论存在的基本前提条件是：（1）存在评价企业价值的股票市场；（2）消费者手中的金融财富主要是股票，而不是存款或债券。这些条件不满足，托宾投资q理论和消费的财富效应就不可能发挥作用。