逆向选择在金融中介中的优化

逆向选择（Adverse Selection）的本意是指人们做并不希望做的事情，而不做希望做的事情。逆向选择是由于事前的信息不对称所导致的。在金融市场上，逆向选择是指市场上那些最有可能造成不利（逆向）结果（即造成违约风险）的融资者，往往就是那些寻求资金最积极而且最有可能得到资金的人。简言之，违约风险高的人往往最积极地寻找资金，结果投资者或债权人往往将资金借给了最不想贷给的对象。比如，骗子往往最急切地想得到贷款，因为他们知道自己极有可能违约。面对这种情况，投资者会采取相应的保护措施，而这会提高融资的门槛和交易成本，并迫使那些风险较小（因而收益较低）的融资者退出市场，从而进一步提高了投资者的风险并迫使其采取更加严格的保护措施。双方重复博弈的结果会不利于融资活动的良性发展，并有可能导致投融资市场规模的萎缩。

（一）逆向选择问题

1.二手车问题

逆向选择的一个具体表现就是“二手车现象”。由于信息不对称，二手车的潜在购买者通常不能完全了解车的质量，他们不能判定哪些是运转良好的质量上等的二手车，即所谓的“桃”；哪些是会给他们带来麻烦的质量劣等的二手车，即所谓的“柠檬”。因此，买者愿意支付的价格必定是市场上平均质量的二手车的价格。对于质量上等的二手车来说，该价位低了；而对于质量劣等的二手车来说，该价位高了。因此，在这样的价位下，质量上等的二手车的车主因价格低而不愿意出售；质量劣等的二手车因价位高而没有人愿意购买。于是，只有那些质量处于平均水平的二手车，才可能成交，而这样的成交量是很小的，故二手车市场成交量很小，交易清淡。

2.证券市场上的“柠檬问题”

证券市场上也有类似二手车市场的“柠檬问题（Lemons Problem）”。证券的优劣依赖于公司经营状况的好坏，优良公司的证券，其预期收益率高且风险小，而低劣公司的证券，其预期收益率低且风险大。但是，证券的潜在购买者并不能识别证券的优劣，他们所愿意支付的证券价格只能是反映发行公司平均质量的证券的价格，这一价格低于优良公司证券的真实价值，高于低劣公司证券的真实价值。因此，优良公司的所有者因购买者愿付的证券价格低于其实际价值，而不愿出售其证券；只有那些质量低劣的公司才愿意出售其证券，因为他知道购买者愿付的价格高于其实际价值。投资者也不是傻瓜，他们明白这种逆向选择，所以他们选择不在证券市场上直接投资。结果，与二手车市场一样，由于逆向选择的存在，证券市场交易规模小，证券市场的作用不能得到正常发挥。

（二）逆向选择的解决方法

从以下解决逆向选择问题的办法中，我们不难发现金融中介存在的重要性。

1.由政府免费公开信息(www.xing528.com)

如果交易双方都能完全了解所交易对象的质量，逆向选择问题就不存在了。那么如何才能做到这一点呢？即公开信息。如前所述，信息是不能出售的，那么只能由政府出面组织来搜集所有公司的信息，并公开信息，免费提供给公众，以帮助投资者识别证券的优劣。这种方法从理论上讲似乎是可行的；但是，政府公开信息时，必然要发布关于公司的负面信息，这样会遭到所有公司的强烈反对，因而公开信息的做法在实践上是不可行的。

2.政府管制要求公司披露真实信息

政府对金融市场严加管制，鼓励公司披露真实信息，有助于投资者识别公司的优劣。这是美国及世界上大多数国家普遍采用的做法。在美国，证券交易委员会（SEC）是政府管制证券市场的机构，它要求在公开市场上销售证券的公司按照标准会计准则披露有关销售、资产和收益方面的信息。其他国家也有类似的管理机构。

政府管制金融市场对于解决逆向选择问题是有效的，但是不能杜绝该类问题的发生。即使公司向公众提供了销售、资产和收益方面的信息，但要了解一个公司的质量仅靠它提供的这些信息是不够的，还需要了解更多的公司内幕。所以，公司仍然比投资者拥有更多的信息，仍然存在着信息不对称问题，逆向选择依然存在。另外，越是业绩差的公司就越具有动力把自己包装起来，公司对自己公布的信息加以包装以后，投资者就很难辨别公司的优劣了。因而，仅靠政府管制也是不能完全解决逆向选择问题的。

3.成立银行等金融中介

公开信息行不通，政府管制又不能彻底解决信息不对称引起的逆向选择问题，那么有没有办法可以彻底避免逆向选择问题呢？我们先去二手车市场上寻找回答这一问题的线索和思路。

二手车市场的一个重要特征是大多数的二手车并不是在个人之间直接买卖转手，而是通过一个中介机构——二手车交易商来买卖。这些交易商买进二手车，再将它卖给其他人。二手车交易商成为鉴别二手车质量优劣的专家，他们能够生产信息，知道车的质量好坏，并在销售时提供某种形式的担保。这种担保让人们愿意购买二手车；二手车交易商也因能以低价买进、高价卖出而获得利润，这个利润正是二手车交易商生产信息的收益。可见，二手车买卖的中介机构有效地解决了逆向选择问题，也避免了其他人在信息上搭便车等问题。

二手车交易商的存在有效地解决了二手车市场中的逆向选择问题，金融中介机构在金融市场上也发挥着类似的作用。金融中介，尤其是银行是生产公司信息的高手，能够分辨出公司信贷风险的高低。银行从存款者那里获得资金，然后根据掌握的信息将资金发放给那些信誉好、效益好的企业。在此过程中，银行从存贷款利率差中获得收益，这种收益正是对银行信息生产的回报。由此可见，银行和其他金融机构正是凭借贷款的非公开交易这一方法成功地克服了由信息不对称所导致的逆向选择问题，有效地实现了社会资金的融通。