期权的购买与行使策略：以看跌期权为例

（一）期权的定义及其种类

期权合约（Option）是一种单方面的权利义务关系。期权合约赋予其持有者（即期权的购买方）一种权利，使其可以（但不是必须）在未来约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格向期权合约的出售者买进或卖出一定数量的相关资产。合约的持有者为获得这一权利，需要支付一定的期权费（或称保险费）。

从期权的定义可以看出，期权合同至少包括四个要素：期权的有效期、期权的执行价格、期权的数量以及期权的标的物。

期权可以按照不同的标准划分为以下几类。

1.按所赋予的权利不同，期权分为看涨期权和看跌期权

看涨期权（Call Option）也称买权，它使期权持有者拥有在规定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的金融资产的权利。看跌期权（Put Option）又称卖权，它使期权持有者拥有在规定的时间以执行价格向期权出售者卖出一定数量的金融资产的权利。

2.按执行时间不同，期权分为欧式期权和美式期权

欧式期权（European Option）只允许期权持有者在到期日当天行使期权，而美式期权（American Option）则允许期权持有者在到期日之前的任一营业日行使期权。可以看出，美式期权为期权持有者提供了更多的机会，因此它的持有者往往须支付更高的期权费。

3.按交易地点不同，期权分为交易所期权和柜台期权

交易所期权是一种标准化的期权，在证券交易所大厅中以集中的方式进行交易，如在芝加哥商品交易所、伦敦国际金融期货交易所、费城股票交易所交易的期权。而柜台期权是期权的出售者为满足某一购买者特定的需求而产生的，没有具体交易地点。交易所期权与柜台期权之间在合约条款、保证金制度、对冲方式等方面存在诸多差异，两者也各有优势。

4.根据期权合约的执行价格与标的资产的市场价格的关系，期权可分为正利期权、无利期权和负利期权

为简单起见，我们用E表示执行价格，用S表示标的资产的市场价格。当S＞E时，看涨期权的持有者行使期权可以获得一个正的收益，而看跌期权的持有者若行使期权则会有亏损。因此，当S＞E时，看涨期权是正利期权（in the Money），看跌期权是负利期权（out of Money）。同理，当S＜E时，看跌期权是正利期权，看涨期权是负利期权。当S=E时，无论是看涨期权，还是看跌期权，均为无利期权（at the Money），因为，当期权的执行价格等于标的资产的市场价格时，就合约本身而言（不考虑期权费），当它们被执行时，既不赚钱，也不赔钱。

5.按期权标的资产的不同，期权可分为股票期权、外汇期权、利率期权、指数期权和期货期权等

（二）期权交易双方的可能盈亏

期权这种衍生金融工具的最大吸引力，在于可以使期权买方将风险锁定在一定范围之内。因为，期权合约的买卖双方的权利与义务是不对称的。期权的购买者有权要求进行交易，但是并无一定要进行交易的义务；期权的出售者则只有在期权购买者的要求下进行交易的义务，而没有要求后者进行交易的权利。这种权利与义务的不对称导致的直接结果是，他们各自所承担的风险及可能的盈亏也是不对称的。

对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格时，他会行使买权，取得收益；当市场价格低于执行价格时，他会放弃权利，所亏损的仅限于期权费。对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格时，他会行使卖权，取得收益，反之则放弃权利，所亏损的也仅限于期权费。因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，如图4.5所示。

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图4.5　看涨期权和看跌期权双方可能的损益

图4.5告诉我们：

（1）期权持有者最大的损失就是期权费。对应地，期权出售者最大的收益也是期权费。

（2）对期权的持有者来说，其潜在的收益是无穷大的。相反地，对期权出售者而言，其潜在的损失也是无穷大的。

（3）无论对看涨期权的持有者还是对看涨期权的出售者来说，盈亏平衡点都出现在S=E+C这一点上（设C为看涨期权的期权费）。同理，对于看跌期权的买卖双方而言，其盈亏平衡点在S=E-P这一点上（设P为看跌期权的期权费）。

（4）期权持有者与出售者的收益和等于零，即期权本身是一个零和博弈。期权市场作为一个整体，没有净收益或损失。

（三）期权交易的用途

期权合约一方面可以用来进行套期保值，使期权持有者的风险被限制在一定范围内；另一方面还可用来投机，以小博大，赚取投机利润。

以股票期权为例，假设目前A公司的股票价格为每股20元，投资者估计它会上涨，所以打算买进1 000股，但是，又担心股价下跌而损失惨重。此时，投资者可以在买进1 000股股票的同时买进1 000股看跌期权。假定该期权允许投资者在3个月内以每股20元的价格出售1 000股A公司的股票，且期权费为每股5元，则投资者共需支付期权费5 000元。若3个月内A公司的股价果真上涨至每股30元，则投资者在现货市场上的盈利为10 000元［1 000×（30-20）］，同时放弃行使看跌期权，损失5 000元的期权费，净盈利为5 000元。若3个月内A公司的股价降至每股10元，则投资者行使看跌期权，以每股20元的价格卖出股票，与原来的股票买入价持平，同时净损失5 000元的期权费。而且，无论股价下降多少，投资者的损失都不会超过5 000元。

从这个例子可以看出，利用期权交易进行套期保值有着其他交易手段难以比拟的优点，它既可以规避标的资产的不利价格变动风险，又可以对标的资产出现的有利价格有效地加以利用。在其他衍生金融工具中，如远期合约或期货合约，在规避风险的同时，交易者也将失去标的资产有利价格变动可能带来的好处。例如，在上例中，若投资者签订的是卖出远期合约，则股价上涨到每股30元时，投资者仍须以每股20元的协议价格出售股票。因此，虽然股票下降的风险转移了，但是交易的机会成本可能是很高的，因为，在股票上涨的情况下，投资者仍须执行远期合约。

利用期权交易进行投资的最大好处，在于能够以小博大，通过承担有限的风险来赚取巨额的利润。假定投资者在A公司的股价为每股30元时，预计该股票会继续上涨很多，从而花5 000元购买了一笔看涨期权，该期权允许他在3个月内以每股25元的价格买入1 000股A公司的股票。假定3个月内，股价果真上涨到每股40元，则投资者行使其看涨期权，获利10 000元［（40-25）×1 000-5 000］，利润率高达200%（10 000/5 000）。反之，如果投资者不是利用期权进行投资，而是在开始的时候直接买进该股票，那么他投入5 000元只能买到约166股股票，从而其收益为1 660元［（40-30）×166］，利润率仅为33%（1 660/5 000），所以，作为一种投资手段，期权交易也有其独特的优势。

专栏

如果用期权来支付你的部分工资，你愿意吗？

如果某家公司雇用你，并支付你薪水和股票期权，你应该接受吗？在你做决定之前，最好多打听一下相关事宜。现在，就让我们来仔细了解一下你应该注意些什么。许多公司提供自己公司股票的期权给其雇员，并把其看成是工资支付的一种替代品。公司的雇员们获得了看涨期权，该期权赋予雇员们一个能够以固定的价格购买该公司股票的权力。而协定价格通常就是该股票当时的市场价格。通常，期权的到期日从一年到十年不等。不过提供期权作为薪水支付一部分的做法存在一个小的陷阱，即拥有期权的雇员是不被允许将期权出售给第三方的，他们必须在有效期内保有期权并决定是否对公司执行该项期权。

当然，公司股票的价格可能会暴涨，这样，期权就会为其持有者带来丰厚的收益。举个极端的例子，从2005年1月到2006年1月，微软的股价从每股2美元上升到116美元。如果某员工以协定价格2美元持有1 000股微软股票期权的话，他通过行使该项期权就可以获得114 000美元的净收益。在期权这个博弈游戏中，尽管微软的员工是赢家，但还是有很多输家。比如那些持有安然和世通公司股票期权的员工，他们在2001年公司破产的时候什么也拿不到。

那我们应该怎么办呢？如果获取期权的条件是工资降低的话，那么就等于我们在付费获取该期权，所以在我们做决定前一定要想清楚了。期权几乎就像彩票，但期权还规定了只有若干年后才能执行。期权只给了我们一个很小的获取较大利益的机会，所以用自己工资的一部分来投资自己工作的公司是很有风险的。如果公司破产或自己被解雇的话，那我们持有的公司期权就会变得一文不值。因此，在把一份高薪工作转化成较低的薪水和期权之前，我们一定要慎重考虑。