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利率风险与期限结构的研究

更新时间:2025-01-12 工作计划 版权反馈
【摘要】:在市场经济国家,由于债券以及类似金融工具在经济生活中占有极其重要的地位,因此出现了关于利率结构问题的研究。这一问题主要包括利率的风险结构与期限结构。比如一个面临巨额亏损的公司,其违约风险相当大;相反,政府债券通常被认为没有违约风险,因为政府能够通过增加税收来保证其偿还能力。这种现象的唯一解释是市政债券免交联邦税,人们预期其收益增加,从而需求旺盛,导致其价格上升,收益率下降。

在市场经济国家,由于债券以及类似金融工具在经济生活中占有极其重要的地位,因此出现了关于利率结构问题的研究。这一问题主要包括利率的风险结构与期限结构。在债券市场上,我们会看到这种现象:具有相同期限的债券其收益率不同,而且,随着时间变化,这种差异也会变化。比如,在20世纪30年代,美国市政债券收益高于政府债券,在这之后却相反;在1930—1933年,信用级别为Baa级的公司债券收益率与政府债券收益率的差异相当大,在20世纪40年代到60年代它们之间的差异却缩小了。是什么因素引起了这些变化呢?利率的风险结构(The Risk Structure of Interest Rate)可以回答这一问题。

(一)违约风险

违约风险是指当债券到期时,债券发行人无力或不愿意兑现债券本息而给投资者带来损失的可能性。比如一个面临巨额亏损的公司,其违约风险相当大;相反,政府债券通常被认为没有违约风险,因为政府能够通过增加税收来保证其偿还能力。因此,政府债券被称为无风险债券(Default-free Bonds)。

违约风险债券与无违约风险债券的收益率之间的差额就是风险补偿(Risk Premium),它表明投资者承担风险的额外收益。由于违约风险是风险补偿中较重要的组成部分,债券的购买者就必须了解公司是否存在违约风险。两大投资咨询公司——穆迪投资者服务公司和标准普尔公司通过信用评级来提供公司违约风险信息,如表3.2所示。

表3.2 穆迪投资者服务公司和标准普尔公司的信用评级情况

根据表3.2,信用级别在BBB级或以上的公司,其违约风险相对较低,其发行的债券被称为投资级证券(Investment-grade Securities);信用级别在BBB以下的公司,其违约风险较高,其发行的债券称为投机证券或垃圾证券(Junk Bonds)。(www.xing528.com)

(二)流动性

影响债券收益率的第二个因素就是流动性。流动性资产是指能够迅速和低成本地转换为现实购买力的资产。流动性越高的资产,人们对其的需求越大。在所有长期债券中,政府债券是流动性最高的资产,因为其交易市场非常活跃。公司债券由于其交易规模有限,其流动性较低。

显然,当人们投资于流动性较低的债券时,投资者对由于流动性不足所带来的损失有补偿的要求,这种补偿就是流动性补偿(Liquidity Premium)。结果,流动性低的公司债券的收益率就高于流动性高的政府债券。

(三)税收差异因素

在美国,我们发现地方政府发行的市政债券的收益率低于联邦政府债券。这种现象的唯一解释是市政债券免交联邦税,人们预期其收益增加,从而需求旺盛,导致其价格上升,收益率下降。

让我们假设:你的收入应缴纳的适用税率是35%,如果你拥有票面额为1 000美元的美国政府债券,平价销售能得到100美元的利息收入。但是,纳税后你的收入其实只有65美元。同样,假设你拥有票面额为1 000美元的市政债券,平价销售,得到80美元的利息收入。尽管其收益率只有8%,但是,由于它是免税债券,因此,你的税后收益仍是8%。明显地,你投资于市政债券的税后收益率高于政府债券,因此,即使市政债券的票面收益低于政府债券,你也会更加愿意持有风险高于政府债券、流动性低于政府债券的市政债券。

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