长期借款筹资与偿债方式

长期负债筹资是所筹资金的使用期限在1年以上的各种债务筹资方式，主要包括长期银行借款、发行长期债券、融资租赁等。

（一）长期借款筹资

长期借款是指从银行或其他金融机构和企业借入的，期限在1年以上的借款，它是企业长期负债的主要来源之一。长期借款主要用于企业的固定资产购置和满足永久性流动资金占用的需要，企业筹集长期借款资金的主要来源包括：银行、保险公司和信托投资公司等各种金融机构。

1.长期借款的种类

（1）按提供贷款的机构分为政策银行贷款、商业银行贷款和非银行金融机构贷款。

（2）按有无抵押品作担保分为抵押贷款和信用贷款。抵押贷款是指以特定的抵押品为担保的贷款。作为贷款担保的抵押品可以是不动产、机器设备等实物资产，也可以是股票、债券等有价证券。信用贷款是指不以抵押品作为担保的贷款，即仅凭借款企业或保证人的信用而发放的贷款。信用贷款通常仅由借款企业出具签字的文书，一般是贷给资信优良的企业。

2.长期借款的程序

（1）企业提出申请。企业申请借款必须符合借款原则和贷款条件。其中，我国金融部门对贷款规定的原则是：按计划发放，择优扶持，有物资保障，按期归还。企业申请贷款应具备的条件主要有：①借款企业实行独立核算，自负盈亏，具有法人资格；②生产经营方向和业务范围符合国家政策，且贷款用途符合银行贷款办法规定的范围；③借款企业具有一定的物资和财产保证，或担保单位具有相应的经济实力；④具有还贷能力；⑤借款企业财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；⑥在银行开立有账户，办理结算。

（2）审批。银行按照有关政策和贷款条件，对借款企业进行审查，依据审批权限，核准企业申请的借款金额和用款计划。审查的内容是：①企业的财务状况；②企业的信用情况；③企业的盈利稳定性；④企业的发展前景；⑤借款投资项目的可行性；⑥抵押品和担保情况等。

（3）签订借款合同。借款申请获批准后，银行与借款企业需要进一步协商贷款的具体条件，签订正式的合同，规定贷款的数额、利率、期限和一些约束性条款。

（4）取得借款。借款合同生效后，银行可在核定的贷款指标范围内，根据用款计划和实际需要，一次或分次将贷款转入企业的存款结算户，以便企业支用借款。

3.长期借款合同的内容

（1）长期借款合同的基本条款。借款合同应具备下列基本条款：借款种类、借款用途、借款金额、借款利率、借款期限、还款资金来源及还款方式、保证条款、违约责任等。

（2）长期借款合同的限制条款。对贷款人而言，长期借款风险大，贷款人为了保护自身的经济利益，通常都会在借款协议中注明各种保护性条款，包括例行性限制条款、一般性限制条款和特殊性限制条款。

①例行性限制条款，又称非限制性条款，是指所有的借贷合同中均有规定，所有借款均应遵守的条款。主要内容是：定期提供财务报表；及时支付到期债务和税金；不得以资产作为其他承诺的担保或抵押；不得在正常情况下出售较多的资产；

②一般性限制条款，是指对借款企业资产流动性、现金支付能力和偿债能力等方面的要求条款，它是维护银行利益的最重要的条款，主要包括：最低流动比率限制；最高资产负债率限制；固定资产处置限制；资本性支出限制；增加负债限制；现金流出限制。

③特殊性限制条款，是指在个别借贷合同中特别规定的条款，目的在于避免在特殊情况下可能出现的意外。如规定贷款专款专用。还有规定公司主要管理者要参加人寿保险，主要管理人员的改变或改组须经贷款人核准等，以确保该公司的管理层是在提供贷款的银行所信赖的人控制之下。

4.长期借款的利率

（1）固定利率。固定利率是指在债务存续期间内采用固定不变的利率。此固定利率的大小通常由借贷双方按市场利率并视公司信誉情况确定。此种利率计息方式一般在资金市场利率波动不大并且资金供应比较平稳的情况下才使用。

（2）变动利率。变动利率是指在债务存续期间根据市场利率而做出调整的利率。调整以后贷款余额按新确定的利率计息。变动利率计息方式在高通货膨胀以及市场利率上升的情况下被广泛采用。在国际上，长期借款多采用变动利率。

5.企业长期借款的偿还

贷款到期时，借款企业应依贷款合同规定按期清偿贷款本息或续签合同。一般而言，企业还贷的方式主要有：分期付息到期还本，分期还本付息，分期等额偿还本息等多种方式。

（1）分期付息到期还本。所谓分期付息，就是按既定的期间，如一年或半年，对借款本金支付利息；所谓到期还本，就是在借款到期时，一次性偿还借款本金。

分期付息到期还本的偿还方式在实际中极为普遍。就借款企业而言，该还债方式较其他方式有两个方面的优点：一是前期偿债压力比较小，即使企业经营状况不理想，也能将偿债风险后置，从而给予企业较长时期的机动，有利于企业扭转被动的经营局面。二是可以实实在在地在整个借款期内占用全部借款本金，从而有利于保证企业的资金需要。但该种偿债方式在长期借款到期日偿债压力较大。该种还款计划虽然对借款企业而言好处较多，但是对贷款方而言其风险较大，因此，按该种还款计划筹措长期借款的利率也会较高。

（2）分期还本付息。该种偿债方式的基本特征是分期等额偿还本金，对未还本金则按期支付利息。因随着本金的偿还，利息支付额会逐渐降低，所以每期偿债的金额并不相等。这种偿债方式有利于减少贷款人的风险，故贷款人普遍喜欢这种还款计划。但对借款人而言，前期还款金额多，风险大；且随着本金的偿还，企业可用资金不断减少，可能会导致企业资金供应紧张。一般而言，对借款企业来讲，专门用来购建固定资产的长期借款可以采用该种还款计划。特别是借款期与固定资产折旧期一致时，采用分期还本付息的还款计划较优。因为以折旧形式流入的现金正好可以用来偿还借款本金，而固定资产产生的收益则只需用来保证利息支付，其负担较轻，风险也相对较低。相反，在借款期的前期没有足够现金流入量的企业则不能采用分期还本付息的还款计划。

（3）分期等额偿还本息。该种还款计划的基本特征是在借款期内按某一相等的金额偿付借款的本金和利息。由于借款前期的利息多，后期的利息少，因此，按相等金额偿付借款本息的结果必然是前期偿还的本金少，后期偿还的本金多。

6.长期借款筹资的优缺点

（1）长期借款的优点：

①筹资速度快。企业利用长期借款筹资，一般所需时间较短，程序较为简单，可以快速获得现金。

②资金成本较低。利用长期借款筹资，其利息可在所得税前列支，故可减少企业实际负担的成本，因此比股票筹资的成本要低得多。由于借款属于间接筹资，筹资费用也极少。

③弹性较大。在借款时，企业与银行直接商定贷款的时间、数额和利率等；在用款期间，企业如因财务状况发生某些变化，亦可与银行再行协商，变更借款数量及还款期限等。因此，长期借款筹资对企业具有较大的灵活性。

④可以发挥财务杠杆的作用。

（2）长期借款的缺点：

①筹资风险较高。借款通常有固定的利息负担和偿付期限，一旦企业经营不善，无力偿还到期债务，就有可能被债权人申请破产，故借款企业的筹资风险较高。

②限制条件较多。借款合同中有多种限制性条款，这可能会影响企业以后的筹资投资和生产经营活动。

③筹资数量有限。一般不如股票、债券那样可以一次筹集到大笔资金。

（二）发行公司债券筹资

公司债券又称企业债券，是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券是持有人拥有公司债权的书面证书，它代表持券人同发债公司之间的债权债务关系。

1.发行债券的条件与种类

（1）发行债券的条件。在我国，根据《公司法》的规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有公司或者两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行债券的资格。

根据《证券法》规定，公开发行公司债券，应当符合下列条件：① 股份有限公司的净资产不低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6 000万元；②累计债券余额不超过公司净资产的40%；③最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；④筹集的资金投向符合国家产业政策；⑤债券的利率不超过国务院限定的利率水平；⑥国务院规定的其他条件。

公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。

根据《证券法》规定，公司申请公司债券上市交易，应当符合下列条件：①公司债券的期限为1年以上；②公司债券实际发行额不少于人民币5 000万元；③公司申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件。

（2）公司债券的种类：

①按是否记名，分为记名债券和无记名债券。记名公司债券，应当在公司债券存根簿上载明债券持有人的姓名及住所、债券持有人取得债券的日期及债券的编号等债券持有人信息。记名公司债券，由债券持有人以背书方式或者法律、行政法规规定的其他方式转让；转让后由公司将受让人的姓名或者名称及住所记载于公司债券存根簿。

无记名公司债券，应当在公司债券存根簿上载明债券总额、利率、偿还期限和方式、发行日期及债券的编号。无记名公司债券的转让，由债券持有人将该债券交付给受让人后即发生转让的效力。

②按是否能够转换成公司股权，分为可转换债券与不可转换债券。可转换债券，债券持有者可以在规定的时间内按规定的价格转换为发债公司的股票。这种债券在发行时，对债券转换为股票的价格和比率等都做了详细规定。《公司法》规定，可转换债券的发行主体大多数是股份有限公司中的上市公司。

不可转换债券，是指不能转换为发债公司股票的债券。

③按有无特定财产担保，分为担保债券和信用债券。担保债权是指以抵押方式担保发行人按期还本付息的债券，主要是指抵押债券。抵押债券按其抵押品的不同，又分为不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券。(www.xing528.com)

信用债券是无担保债券，是仅凭公司自身的信用发行的、没有抵押品作抵押担保的债券。在公司清算时，信用债券的持有人因无特定的资产作担保品，只能作为一般债权人参与剩余财产的分配。

2.发行债券的程序

（1）做出决议。公司发行债券要由董事会制订方案，股东大会做出决议。

（2）提出申请。我国规定，公司申请发行债券由国务院证券管理部门批准。证券管理部门按照国务院确定的公司债券发行规模，审批公司债券的发行。公司申请应提交公司登记证明、公司章程、公司债券募集办法、资产评估报告和验资报告。

（3）公告募集办法。企业发行债券的申请经批准后，向社会公告债券募集办法。公司债券分私募发行和公募发行，私募发行是以特定的少数投资者为对象发行债券，而公募发行则是在证券市场上以非特定的广大投资者为对象公开发行债券。

（4）委托证券经营机构发售。公募间接发行是各国通行的公司债券发行方式，在这种发行方式下，发行公司与承销团签订承销协议。承销团由数家证券公司或投资银行组成，承销方式有代销和包销两种。代销是指承销机构代为推销债券，在约定期限内未售出的余额可退还发行公司，承销机构不承担发行风险。包销是由承销团先购入发行公司拟发行的全部债券，然后再售给社会上的投资者，如果约定期限内未能全部售出，余额要由承销团负责认购。

（5）交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿。发行债券通常不需经过填写认购证过程，由债券购买人直接向承销机构付款购买，承销单位付给企业债券。然后，发行公司向承销机构收缴债券款并结算代理费及预付款项。

3.债券发行价格的确定

公司债券的发行价格是发行公司（或其承销机构代理）发行债券时所使用的价格，亦即投资者向发行公司认购债券时实际支付的价格。公司在发行债券之前，必须考虑相关因素，运用一定的方法，确定债券的发行价格。

债券发行价格的计算。债券的发行价格取决于债券的内在价值，因此可以通过计算债券的价值并据此确定债券的发行价格。债券的价值大小取决于债券将给债券持有人带来收益的大小，即债券未来收益的现值之和。对投资者而言，购买债券后将可获得两项现金流入：每年固定的利息收入和债券到期时的本金偿还额。因此，债券的价值计算公式是：

式中，V为债券的价值；I为债券的年利息额，按“面值×票面利率”计算得到；MV为债券的到期值（面值）；k为市场利率或必要报酬率；n为债券期限。

假定债券的发行价格（P）等于其价值，则：

可知，债券的价值由两部分构成：债券到期还本面额按市场利率折现的现值；债券各期利息（年金形式）的现值。

债券的发行价格通常有三种情况，即等价、溢价、折价。等价是指以债券票面金额为价格发行债券；溢价是指以高于债券面额的价格发行债券；折价是指以低于债券面额的价格发行债券。溢价或折价发行债券，主要是由于债券的票面利率与市场利率不一致所造成的。债券的票面利率在债券发行前即已参照市场利率确定下来，并标明于债券票面，无法改变，但市场利率经常发生变动。在债券发售时，如果票面利率与市场利率不一致，就需要调整发行价格（溢价或折价），以协调债券购销双方的利益。当票面利率高于市场利率时，投资者投资于该债券将获得更大的收益，因此，发行公司将抬高发行价格即采用溢价发行；当票面利率低于市场利率时，发行企业估计债券若等价发行将可能出现销售困难，因此往往采用折价发行。

债券发行价格的计算还受利息的计算方法和支付方式的影响，现举例说明不同情况下公司债券发行价格的计算方法。

（1）分期付息、到期一次还本的债券发行价格的计算方法。一般采用复利方式计算，其计算公式与债券价值的计算公式相同。

【例6-12】美心公司发行面值为1 000元、票面利率为10%、期限为10年的债券。该债券每年付息一次，到期按面值偿还本金。分别按市场利率9%，10%和11%三种情况计算其发行价格。

解：当市场利率为9%时，下列发行价格计算可证实债券应该溢价发行：

1 000×10%×(P/A,9%,10)+1 000×(P/F,9%,10)

=100×6.4177+1 000×0.4224=1 064（元）

当市场利率为10%时，下列发行价格计算可证实债券应该等价发行：

1 000×10%×(P/A,10%,10)+1 000×(P/F,10%,10)

=100×6.1446+1 000×0.3855=1 000（元）

当市场利率为12%时，下列发行价格计算可证实债券应该折价发行：

1 000×10%×(P/A,12%,10)+1 000×(P/F,12%,10)

=100×5.6502+1 000×0.3220=887（元）

（2）一次还本付息且不计复利的债券发行价格计算方法。这种债券的利息采用单利法计算，在债券的存续期间不支付利息，到期一次性支付本金和利息，我国的债券大多属于这一种。其计算公式为：

式中，i为债券的票面利率。

【例6-13】美心公司计划发行面值为1 000元，票面利率为10%，期限为10年的公司债券。该债券按单利法计息，到期时一次还本付息。假设目前市场利率为12%，要求计算该债券的发行价格。

解：该债券的发行价格计算如下：

1 000×（1+10%×10）×（P/F，12%，10）=2 000×0.3220=644（元）

（3）贴现发行债券的价格计算方法。这种债券没有票面利率，采用低于票面金额的方式发行，债券存续期间没有利息，到期时按票面金额偿还。其计算公式为：

【例6-14】美心公司计划发行面值为1 000元，期限为10年的债券。该债券没有票面利率，按贴现方式发行，到期时按面值偿还。假设市场利率为11%，要求计算该债券的发行价格。

解：该债券的发行价格计算如下：

1 000×（P/F，11%，10）=1 000×0.3522=352.2（元）

4.债券的信用评级

债券信用评级是指根据发行企业的经营状况和财务状况，对债券的风险进行衡量，并用简单直观的符号表示其风险程度，以评价发行公司履行债券契约，按期还本付息的可靠性。债券的信用评级只对债券的违约风险进行评级，而对债券的其他风险不进行评估。

债券的信用等级标准。债券的信用等级表示债券质量的优劣，反映债券还本付息能力的强弱、债券违约的可能性大小和债券投资风险的高低。它在很大程度上会影响债券的发售能力和到期成本，因此，在考虑发行债券筹资时，财务经理必须认真对待预期的债券等级。

按照国际惯例，可以把债券的级别按风险程度的大小分为三等九级两大类。其中两大类指投资类（包括一等的AAA、AA、A级与二等的BBB级）和投机类（包括二等的BB、B级与三等的CCC、CC、C级）。具体的信用等级设置可见表6-9。

表6-9　债券信用等级设置及说明

5.发行债券筹资的优缺点

（1）发行债券筹资的优点：

①资金成本较低。发行债券筹资的风险小，支付的利息少，而且债券利息在税前收益列支，企业可以得到抵减应纳税所得的利益，其成本比较低。

②能获得财务杠杆利益。企业负债经营，债务利率是固定不变的，当资产利润率提高时，债券利息不会增加，而所有者的利润会有更大提高。

③保障所有者对企业的控制权。发行债券筹集的资金是企业的借入资金，债权人无权参与企业的经营管理，因此，债券筹资不会影响所有者对企业的控制权。

（2）发行债券筹资的缺点：

①财务风险较高。运用债券筹集资金，企业要按规定的时间偿还本金和支付固定的利息，而负债的增加会使企业的财务风险增加。

②限制条件较多。企业发行债券的限制条件要比其他债务筹资方式的限制条件多。