实验设计与实验内容

7.1.2.1　实验被试的问题

实验被试问题主要包括实验被试者的选取、实验被试者的数量以及实验被试者的报酬这三个方面。

l）实验被试者的选取

在实验研究中，实验的招募对象主要是在校的大学生和具有一定投资经验的社会人士，之所以选择大学生作为被试者，是因为从实验经费的角度上来讲，学生的机会成本相对来说比较低，所支付的实验费用也比较低。此外，大学生是最容易择得的被试群体，而且文化素质、学习能力等方面也比较有优势。但是具体选择怎样的被试者，还是要根据实验的目的来决定。由于本次实验目的是检验我国个体投资者在投资过程中是否存在“政策依赖”“确定效应”“损失厌恶”“锚定效应”以及“框架依赖”这些行为偏差，因此为了保证实验结果的可信度，实验招募对象的选择要求包括不同的年龄、不同的职业、不同的受教育程度以及不同的投资经验等。这样就注重了实验样本选择结构上的层次性，使得实验结果具有代表性。

基于上述分析，本次实验除了招募具有一定投资知识或者水平的大学生之外，还要招募具备不同投资经验的被试者。由于实验条件的限制，本次招募以及实验分两次进行。第一次招募的对象是在校大学生，包括本科生、研究生和MBA学生。第二次招募对象是有着4～l l年投资经验的社会人士，他们来自不同的行业，在本次实验中将他们分为金融从业者和非金融从业者两大类。虽然这些被试者不能够完全代表证券市场中所有的个人投资者，但是随着我国证券市场的发展，完全不具备投资知识的个人投资者将会逐渐退出证券市场，他们的投资资金会委托给专业投资人士进行投资管理，而能够自主作出投资决策的个人投资者将是具备一定投资知识的投资者。本次实验室实验招募的被试者正是代表了具有不同投资经验的投资者或者是潜在的投资者，所有的被试者都没有参加过类似实验。

2）实验被试者的数量

本次实验室实验研究总共招募被试者200人。从实验室实验研究这个角度上讲，样本容量不算少，并且与卡尼曼等国外学者的类似研究相比，样本数目也不算少。因此，我们可以接受本次实验的样本容量。由于实验条件的限制，因此本次招募活动以及实验研究分两次进行。第一次招募的对象是××大学在校大学生，总共60人。第二次招募对象是有着4～l l年投资经验的社会人士，总共l40人。他们均愿意参加本次实验室实验。

虽然实验招募到200人参与实验，但是并非每位被试者的实验结果都是有效的，基于这点，就涉及无效被试者的剔除问题。一般而言，绝大多数的被试者都会认真积极地参与实验，对实验问题仔细阅读并作出自己真实投资决策行为。但是不可避免地还是会存在个别被试者不认真地参与实验。为了避免这种现象的发生，首先在实验说明中强调了研究者与被试者之间的相互承诺。其次，本实验在实验过程中也设置了两道题目来识别无效的被试者，具体问题见附录B。简单来说，一个问题在A（两只股票：一只亏损500元，另一只盈利l00元）和B（仅一只股票，盈利400元）两个选项中进行选择，最佳选项是B。另一个问题是在A（有50%的可能性亏损l 000元）和B（有45%的可能性亏损2 000元）两个选项中进行选择，最佳选项是A。这两个实验题目，只要被试者认真答题，都应该会作出上述选择的。否则就认为被试者的结果是不可信的。虽然设置上述两个实验题目不是完美的解决办法，但是在一定程度上提高了实验的可信度和有效性。实验结果显示，剔除l名无效被试者，其余l99名被试者都非常配合本次实验室实验，均完成了所有的实验题目。

3）实验被试者的报酬

关于在实验中是否需要给被试者显著的报酬激励问题，如同上述实验设计的基本原则分析是根据实际情况或者是实验目的来决定的。目前，实验研究中还没有关于确定被试者的具体报酬数额的理论依据，但是不管给予多少报酬，显然都是少于被试者在实际投资决策中所获得的，并且所有的实验研究文献中几乎没有实验可以证明采用更多的报酬激励会减少被试者的随机行为或者提高被试者完成实验问题的认真程度。因此，我们可以认为，支付更多的报酬激励并不会在本质上改变被试者的投资决策行为。被试者能力有限，而不是报酬激励的缺乏导致了被试者的投资行为偏差。正因为如此，大部分经济学实验一般都采用适当的货币数量或者是选择有意义的纪念品作为报酬给被试者以示感谢。

基于上述关于报酬激励问题的分析，考虑到实验经费的限制，本次实验的报酬支付采用实际货币和纪念品相结合的方式。因此，每位被试者在实验结束之后均会得到现金50元的出场费以及××大学的《此间×大》明信片作为参加本次实验的报酬，现金都提前用××大学信封装好。此外，参加第二次实验的社会人士还可以额外免费领取一份可口的午餐。为了进一步了解报酬是否合适，我们还是在实验的最后设置了一个问题，即“如果下次组织类似的实验，您还愿意参加吗？”，95.5%的被试者回答是肯定的，表示愿意再参加类似的实验，所以我们认为实验中给予被试者的报酬是适当的。

7.1.2.2　实验内容的选择

本章采用实验室实验法来研究检验投资者行为。我们知道，运用实验方法对研究问题进行检验必须有一定的理论基础，本实验正是基于风险厌恶悖论的行为金融理论开展研究的。

本实验从风险厌恶悖论的角度来实验研究和检验行为金融学关于个体的投资行为，检验个体的投资行为表现是否符合现代经典金融理论的假设，并同时检验我国个人投资者所表现出来的独特行为性质。行为金融学的核心创新点就是个体的非理性选择问题，反映到证券市场当中就是个体投资者的有限理性投资行为，即表现为一定的投资行为偏差。因此，本章的研究内容就是通过实验室实验来检验个体投资者在投资决策过程中是否存在一定的行为偏差，即政策依赖行为、确定性行为、损失厌恶行为、锚定行为、框架依赖行为。由于实验问题的设计直接关系到实验结果以及实验分析的科学性和准确性，因此根据本次实验目的，在设计一系列实验问题的时候，在借鉴卡尼曼和特沃斯基（l979）经典对比实验的同时结合我国证券市场的实际特点。为了真实地反映被试者的投资行为，所有的实验题目设计都紧密联系证券市场，尽可能地通过模拟真实的投资环境来检验被试者的投资行为特点。本次实验室实验的问题就是在此基础上设计而成的。

7.1.2.3　实验设计的程序

参与实验的被试者的投资决策行为均在电脑上进行。本书实验所用的程序是瑞士苏黎世大学开发的经济学实验软件z-Tree。本实验设计的程序包括以下四个方面。

l）配置实验环境

在实验正式开始之前，我们依据实验条件的限制以及实验的目的来配置实验环境，内容包括：被试者的选取、被试者的数量、实验时间、投资方式、被试者的收益等。

由于实验条件的限制，本次实验分两次进行，第一次实验是在研究者所在的某大学计算机房里进行的，被试者是学生，总共60人；第二次实验是在上海某写字楼的计算机房里进行的，被试者都是在职人员，总共l40人。每位被试者在实验结束之后均会得到现金50元的出场费以及××大学的《此间×大》明信片作为参加本次实验的报酬，以感谢他们参加本次实验。此外，参加第二次实验的社会人士还可以额外免费领取一份可口的午餐。

本实验就是从风险厌恶悖论的角度来实验研究和检验行为金融学关于个体的投资行为，检验个体的投资行为是否符合现代经典金融理论的假设，同时检验我国个人投资者的独特行为性质。从这个实验目的的角度来讲，实验题目的排放顺序也是一个值得注意的问题。实验题目的排放对被试者作出相应的投资决策会有很大的影响。而且本实验过程是单循环过程，如果该组题目太接近，那么某些被试者可能会考虑到题目之间的关联从而作出有偏差的回答。因此，为了让被试者能够在相似的投资情景下作出自己真实的投资决策，将检验被试者的某一投资行为偏差的一组题目分开排列，以提高实验的质量。此外，在实验中，根据z-Tree软件设置，每个问题默认的答题时间为30秒，我们对于一般问题遵循该时间约定，而对于较为复杂或者是需要二次以上计算的题目，我们在设置中均延长了答题时间或是通过“continue”键置于中间步骤的计算。但是，主持人在实验前还是会适当告诉被试者应该尽快选择。总之，在实验中，我们不刻意规定答题时间，因为时间在本次实验中是无关变量，我们希望被试者能够在正常紧张的状态下作出投资决策。

2）讲解实验说明和操作方法

实验的第二步是向实验被试者介绍本次实验的目的和具体操作方法，这是实验室实验的重要步骤。在实验之前，我们向每位实验被试者发放实验说明书（实验说明书详细情况见附录A），并由主持人详尽地向被试者介绍实验过程和实验操作软件的具体使用方法。被试者有任何不明白的地方可以向研究者提问，但回答问题的原则是解释实验过程或者是软件操作问题，不提供新的信息，特别是不讨论、不回答研究的目标或者是预期结果。在本次实验中，被试者在计算机上操作完成所有的实验题目。实验内容全部由z-Tree软件的客户端z-Leaf完成。

针对学生被试者，收入选项我们在实验说明书中特别说明如何填写。因为除了MBA学生和部分学生之外，绝大部分的学生通常来说是没有真正属于自己的收入的，他们还是靠父母补助生活，所以我们只好找一个变量作为收入的代理变量，这个变量我们选取的是学生的年度消费，包括学费以及所有的生活费。因为这个数据比较容易被学生自己估算，而且还较全面地反映学生的消费能力，如果我们默认消费能力和年收入有相对稳定的关系，就有理由让这个数据来作为学生年收入的代理变量。在实验完成后，我们在收入数据的获取或是处理方面可能会有争议，但是欣慰的是，最后的计量结果是好的。

3）实验过程

首先让所有的被试者处在比较安静的实验环境中，使得整个实验尽量减少无关因素带来的干扰，被试者随机选择一台计算机进行实验。实验之前，每位被试者都会收到一份书面的实验说明书，由研究者详尽地向被试者介绍实验过程和实验操作软件的具体使用方法。

z-Tree软件是由服务器主机及客户端z-Leaf两个部分组成。实验者在主机服务器上通过z-Tree控制平台对实验程序进行编写并控制实验过程，同时获取实验结果。被试者通过z-Leaf被试终端参与实验。本书涉及的实验程序较为简便，主要是通过实验室这样一个封闭的空间以及有限的时间里获取一些投资问卷信息。z-Tree软件实验主程序编写截面如图7.l所示。

图7.1　z-Tree软件实验主程序编写截面(www.xing528.com)

z-Leaf客户端的实验登录界面如图7.2所示。

图7.2　实验登录界面

被试者登录之后，会显示一个承诺界面，承诺界面的内容，即我们的承诺：您所提供的任何信息，我们将绝对保密并不会给您带来任何影响。同时，我们希望得到您的承诺：所有的实验选择都代表了您的真实想法或是您实际投资决策行为。承诺界面如图7.3所示。

图7.3　实验双方互相承诺界面

点击“OK”键之后就进入实验欢迎界面，实验欢迎界面的内容，即欢迎参加今天的实验室实验。这是一个投资决策的经济学实验。在开始实验之前，请您能仔细地阅读这份实验说明书，并认真答题，感谢您的配合。实验结束之后，每位均将得到50元的实验出场费以及××大学的《此间×大》明信片以感谢您能抽出宝贵的时间参加本次实验室实验。您所获得的报酬我们会在本次实验结束之后立即支付给您。如果在实验过程中有任何不理解的地方，请随时举手提问，我们将亲自回答您所提出的任何问题。欢迎界面如图7.4所示。

再次点击“OK”键之后，被试者将进入实验的操作主界面。本次实验过程是单循环过程，被试者根据已经设计好的一系列实验问题作出自己的决策判断，并要求被试者在投资决策过程中必须独立选择投资方案，不允许相互交流讨论决定投资策略。

图7.4　欢迎界面

全部被试者都通过计算机呈现的一系列的实验题目作出相应的投资决策，计算机会自动保存记录每位被试者的投资决策行为情况。在实验开始之前，主持人提醒被试者尽快地选择投资方案问题，根据z-Tree软件设置，每个步骤默认的答题时间为30秒，我们对于一般步骤遵循该时间约定，而对于较为复杂或者是需要二次以上计算的题目，我们在设置中均延长了答题时间或是通过“continue”键置于中间步骤的计算。实验结束之后，系统会自动生成记录每位被试者投资决策行为情况的数据信息。本次试验的主程序设计如下：

您获得50元现金作为您参加本次试验的报酬，再次感谢您参加本次实验。

您获得××大学的《此间×大》明信片为您参加本次实验的报酬，再次感谢您参加本次实验。

我们承诺：您所提供的任何信息，我们将绝对保密并不会给您带来任何不利的影响。同时，我们希望得到您的承诺：所有的实验选择都代表您的真实想法或是实际投资决策。

欢迎您参加今天的实验室实验。在开始实验之前，请您能仔细阅读这份实验说明书，并认真答题，感谢您的配合。实验结束之后，每位均将得到50元的实验出场费以感谢您能抽出宝贵的时间参加本次实验室实验。您的报酬我们将在实验结束之后立即支付给您。如果在实验过程中有任何不理解的地方，请随时举手提问，我们将亲自回答您所提出的任何问题。

l.您的性别：（ ） （l）男 （2）女：IN（Gender）

2.您的年龄：（ ） ：IN（age）

您认为当股市大幅下跌的时候（比如2008年），政府会不会“托市”？①会；②不会；③不知道；④要看具体情况：IN（Investmentsl）。

现有两只股票供您购买：①股票甲，80%的可能赚4 000元，20%的可能无盈利；②股票乙，一定能赚3 000元。您会选择：（ ） ①购买股票甲；②购买股票乙：IN（Investmentsl）。

（以下除选题外，循环输入以上语句，此后略）

4）实验结算

本次实验室实验有三部分组成，当被试者完成所有的实验题目之后，点击确认提交成功之后，会出现一个显示收益的界面。具体收益情况在实验开始之前已经以实验说明书的形式向被试者明确告知，即每位被试者在实验结束之后均会得到现金50元的出场费以及××大学的《此间×大》明信片作为参加本次实验的报酬。此外，参加第二次实验的社会人士还可以额外免费领取一份可口的午餐，如图7.5所示。最后，被试者亲手拿到报酬之后即可离开实验室。