黑色星期一：当全球市场陷入混乱

l987年l0月l9日，星期一，道琼斯工业指数在没有任何预兆或信息的情况下暴跌了22.6%。这是历史上最大幅度的单日指数下跌，因此，这一天被称为“黑色星期一”。显然，股市出现这种情况是主流金融学家所没有预测到的，也是很难解释清楚的。

“黑色星期一”现象引发了经济学家的思考，学者们研究发现，星期一的股票收益总是表现出比平时较低的水平。这也就是星期一的交易量越来越低的一个原因。事实上，股票价格波动呈现着一定的规律，这些规律在时间序列分析中比较明显。例如，在我国上海、深圳两个证券交易所就存在这样的情况。有经济学家通过对沪、深两地在l999—2000年股票价格的数据分析，得出了一些有趣的规律。例如，在这个期间内，每个交易日每隔30分钟的平均股价的变动幅度表现出这样的规律，即在上午盘临近结束的时候，平均股价下跌，呈现负收益，而在午饭之后开盘时，平均股价上升，呈现正的收益；交易频率的变化呈现相似的规律，在上午收盘时，交易频率下降，而在下午开盘后，交易数量增加。经济学家将此戏称为“午饭效应”。由于中国股市不能够在同一天内买入和抛售同一只股票，否则投资者就可以利用这个价差套利。但是，投资者跨天套利还是存在的，投资者利用这两个时间段来频繁交易，“午饭效应”仍然存在；在这个期间内通过统计，并通过比较每天开盘价和收盘价的价差来衡量收益，发现周一可以获得正的收益，周二、周三收益呈现继续上升趋势，周四开始出现下降，发生小幅亏损，周五出现大幅度亏损。这就是日历效应的一种表现。相关的案例还有：中国沪深股市在2002年新年开盘第一天全盘涨停，交易量达到历史新高。这种现象持续了几天。除了在我国，外国的股市也出现过相同的日历效应，这些效应表现为“一月效应”、“月度效应”。一月效应是指在一月份总能够产生异常高的回报，其收入水平通常要高于整个一年的平均水平。月度效应是指在一个月的开始时收益要比上个月末高（平均水平、开盘和收盘指数差价）。还有一种情况是前半月的平均收益要高于后半月的平均收益。其中，前半个月包括从上个月的最后一个交易日到本月的前8天，后半个月是指一个月的最后9天。这种现象同样是和有效市场假设相悖的。(www.xing528.com)

之所以说新古典金融学中的有效市场假说不能够解释以上的日历效应异象，是因为这种异常现象已经持续了很长时间，按照套利者假定，这种情况应该不会出现，或者越来越不明显。但是事实并不是这样。一些经济学家曾通过避税等理由来解释日历效应，但显然很牵强。行为金融理论对这种现象的解释要比新古典经济学家解释得清楚和有力得多。