量价关系在交易中的重要性及其影响

当市场处于超买时，就表现为上攻乏力，而在下跌中表现为动力十足；反之，当市场处于超卖状态时，就会表现为下跌乏力，而在上攻中则表现为动力十足。牛市往往会以市场中相对较低的成交量为开始，而以市场的过度活跃而告终。

关于交易活跃性与价格走势问题，汉密尔顿的社论文章中有许多自相矛盾之处。汉密尔顿反复强调平均价格指数运动的核心地位，其他均可不予考虑。他同时强调价格指数可以消化过去、评估现在、反映未来，一切皆在指数之中。然而，许多年来，汉密尔顿似乎一直在运用成交量。他通过判断交易活跃性所得出的结论，往往稳健而有效。

虽然可能会使读者感到困惑，但是本书还是首先引用汉密尔顿否认成交量重要性的相关言论，接下来指出，在他得出结论之前，事实上多次使用过成交量信号。

下面是汉密尔顿否认成交量重要性的相关言论：

“……需要指出的是，平均价格指数就其本质而言反映一切。市场清淡和交易不活跃是症状之一，这些平均价格指数都已考虑。例如，它同样也考虑投资行为、突如其来的新闻、股息以及其他一切影响价格波动因素。这就是为什么成交量在这些研究中被忽略的原因。在25年的道·琼斯公司平均价格指数的价格运动记录中，成交量与价格趋势没有多少可以觉察出来的关系。”（1913年6月4日）

“股票平均价格指数看起来像是想往上走，但是一些研究者可能会说，太小的交易量或许削弱了这种预期的重要性。现在的趋势已经明显是牛市。至于成交量，在这样的一些研究中，我们还是忽略为好，这样做的理由是，像一切其他考虑因素一样，在长期的价格运动中，它的影响可能已被指数消化了。”（1911年4月5日）

1911年1月5日，汉密尔顿在文章中写道：“在这些研究之中，我们宁愿忽略成交量和交易特征，而相信平均价格指数本身，它绝对公正，会考虑到所有因素，就如同接受一系列的事故、交易环境、资金市场的情绪、投机公众的性情，甚至是投资需求特点的影响一样。”然而就在前一年的10月18日，汉密尔顿却这样写道：“上涨的一个强有力的特征就是每日量价齐升。这样的上涨容易在一天或两天的明显放量交易中达到其顶峰。但是股票平均价格指数分析的本质是，股票平均价格指数被认为是已经反映了这些以及其他所有因素。”汉密尔顿所言的后半段是一种颇为有趣的矛盾讲法。虽然汉密尔顿声称平均价格指数消化了市场活动的重要性，但很明显汉密尔顿还是受到了成交量的影响。

笔者曾设想，汉密尔顿对如此重要的问题持这种态度，有可能是他无法得到相关数据，来确定交易活跃性与价格走势之间的关系。这样的推论从他在1910年写的文章片段来看是合理的：“把成交量与价格指数波动放在一起考虑的好处众所周知，但事实上这未必能够做到。为了有效揭示两者之间的关系，至少需要25年的每日交易量历史数据^[1]。与此同时，人们或许已经知道平均价格指数本身反映一切，或早或晚都会消化成交量的影响，就像消化其他的影响一样。”关于这一点，在汉密尔顿的《股市晴雨表》中，你会发现一张有趣的图，图中包含有平均价格指数每月的价格变化范围和每月的日平均成交量。假如汉密尔顿对交易量问题持否定态度，该图之中包含的交易量信息又该如何解释呢^[2]？

本书初衷并无意与汉密尔顿所叙述的道氏理论相分歧。可是，在为获得熟练掌握预测市场趋势的技巧中，成交量已被证实非常具有参考价值。所以有必要强调，应该专心研究成交量与价格运动之间的关系。之所以这样讲，是因为汉密尔顿本人在得出市场预测结论时，也时不时地会参考交易活跃性与价格走势之间的关系。

有一次，在接近牛市结束的时候，汉密尔顿注意成交量在增加，可是这些过多的市场活动没有能使价格上升，汉密尔顿对此发表了意见。他使用自己一贯所钟爱的比喻，对此种情况的市场进行了如下评论：“经济轮船的最大行驶能力，就好比对于一个2000吨的蒸汽船，日消耗100吨煤，也许能以12节的速度行驶，要达到13节的速度，一日煤消耗量要130吨，而要达到15节速度的力量，就可能要200吨煤……也许就像自然规律一样，当市场的‘经济轮船的最大行驶能力’已经达到时，要在速度上增加一点点，至少要操作的‘机械师’们消耗大量的燃料。”（1909年1月21日）

对价格指数日间波动与交易量关系的长期观察表明，在牛市或者熊市中，当新高或新低出现，交易量总是放大。交易量会持续放大，一直到次级运动拐点的迹象出现。汉密尔顿显然对此驾轻就熟，他在1908年7月21日的评论文章指出：“这次跨越前期的高点，通常意味着这是牛市波段。还可以注意到，把现在的价位与5月18日的价位比较，市场有了更广泛的参与性。”

实际上汉密尔顿已把交易量作为判断平均价格指数走势的一项至关重要的因素。下面这些观点均摘自他的评论文章：

“市场的研究者，从这些记录中能看到另一个好的标志，忽略那些认为是外界的因素不论，像关税的修改和工业状况等，成交量是在稳步地伴随着市场的上升在增加的。这通常是一个好的迹象，即股市中没有太多的股票可售。处于超买的市场会很明显地表现为交易在小的上升浪中显得沉闷，而在下跌浪中就会显得活跃。”（1909年3月30日）这段文字摘自汉密尔顿所发表的一篇精确预测市场走势并预期价格上涨的文章。

截至1909年春天时，股市已经历了3个月的持续性上涨，次级回调运动显然不可避免。汉密尔顿在5月21日的社论文章中指出：“在回调中，市场已经变得沉闷，并在更加窄幅地波动。”汉密尔顿认为回调的总量要小于2%，而且成交量显示上升趋势还会重新启动。后来的实际情况也正是如此。

当一个大牛市接近尾声，每当有小的回调发生时，都会被当成可能是熊市的开始。此时，一个很大的下跌发生了，在这回调的下跌中，成交量下降了约50%。汉密尔顿警告他的读者，不要在市场中卖空股票，因为在回调中，成交量在逐渐萎缩。汉密尔顿这样写道：“股市成交量的萎缩释放着多种含义。在华尔街，人们最常引用的一句口头禅就是，就是‘请勿在沉闷的市场中做空’。句箴言或许对多错少。然而在熊市里它大错特错。在熊市的运动中，市场往往反弹时显得沉闷，在杀跌时却十分活跃^[3]。”（1909年5月21日）

一次，在牛市中创出系列新高时，汉密尔顿认为有极好的理由支持这次运动，因为“市场在周一和周二创出新高纪录，而巨大的成交量足以赋予此次运动以重大的意义”。（1909年4月22日）(www.xing528.com)

在1910年9月的熊市中，当许多人认为已经出现了牛市的开端时，汉密尔顿却认为市场到了熊市次级反弹的顶部转折点。那段时间价格并没有显现疲态，可是萎缩的交易量信息，足以让汉密尔顿坚信那不过是个反弹。他的文章这样写道：“在如今的熊市中，平均价格指数快速地反弹到8月17日的价位水平，可是这次反弹或者说是上升波段，其上升的力量在市场运动和成交量上都在消失，我们依然是处在毫无希望的市场的萧条期。”（1910年9月20日）

另一次，汉密而顿解释了针对熊市中陡然增加的成交量所推动的剧烈反弹，专业人士是如何对它持谨慎态度的：“对于专业人士，他们也许认为，如果市场在反弹前，有相当长的时间市场是在低价位沉闷、不活跃，那么其后反弹的意义会更重大些。”（1910年7月29日）

汉密尔顿下面的议论给出了忠告：“上涨过程中好像是在大量地派发股票，但是市场运行技术形态显示，这些股票都得到了很好消化。在小幅回调中，市场变得迟钝；在任何重新开始的上涨时，市场活力渐增。对于任何专业人士，他们都知道，这就是买方力量强大的很好显示。”（1911年2月6日）

汉密尔顿与场内交易者一样重视交易量信息，他曾经这样写道：“一段时间以来，至少激进的交易者能够发现，市场在下跌时变得活跃，而在反弹时，交易却显沉闷，所以他们站在了看空市场的一边。”（1911年5月4日）

1911年，明确地看到了汉密尔顿关于市场活动对价格运动的重要性的言论记录：“在价格运动研究中，不活跃和活跃一样有着相同的判断价值，并且往往给出一个关于未来变化更加彻底的重要暗示。”（1911年7月14日）

曾经在一次剧烈下跌出现的前2天，汉密尔顿在一篇评论文章中给出过下列判断：“反弹时，交易表现出了停滞的倾向，而只有在下跌中交易才变得活跃。对于专业人员来讲，这是熊市继续进行的相当明确的指示。”（1911年9月9日）

1921年熊市低点分别在6月和8月产生，汉密尔顿所提醒的市场拐点，与真正的市场底部差异不到4个点。12月30日，汉密尔顿观察到市场在下跌时变得沉闷，汉密尔顿不经意地对进一步做空的做法提出警告：“华尔街一句古老的座右铭之一，是‘请勿在沉闷的市场中做空’。熊市中的反弹是快速的，可是有经验的交易员会在市场反弹之后变得沉闷时明智地再度出手做空。反过来，在牛市中，情况也完全一样，交易员会在市场回调变得呆滞时买进股票。”

对平均价格指数的图表运动和日间交易的彻底研究表明，牛市的成交量要大于熊市的成交量，并且在牛市中的次级回调，当下跌之后成交量减少时，一般可以有把握地假定，市场至少是暂时处于超卖中，最经常的结果是上升浪可能即将发生。反过来是，熊市中的次级反弹末期出现交易量萎缩时，这表明市场已经陷入暂时性超买，假如随后下跌时交易量明显地放大，通常可以判断，进一步的下跌趋势运动就近在眼前了。

汉密尔顿从来没有分析过交易量的极限情况，但图表的研究者都能看到，对于次级运动的重要转折点，通常的信号是成交量的急剧增加。

虽然笔者不断强调交易量的重要性，但是我们并没有将交易量与两种价格指数放在同等重要的地位。工业股和铁路股价格指数的走势永远被看作是最重要的，交易量与两种指数相比只能位居第二。尽管如此，在研究价格运动时，绝不应该忽视成交量。

【注释】

[1]段落中斜体字，作者主要是想起到强调作用。——编者注

[2]笔者从获得的日成交量数据的经历中得到启发，也许能说明为什么汉密尔顿没能在经常的平均指数运动的市场评论中利用日成交量指标。为了个人的研究和出版平均指数图准备资料，需要获得完整35年的日成交量数据，笔者曾努力想从大型的统计机构、各类报纸，甚至是纽约股票交易所获取数据资料，可是似乎谁都没有日成交量的数据。这就需要研究《华尔街日报》每日的档案资料，这也是为了获得完整记录最终可行的方法。对于成交量的记录除了日成交量外，其他数据都能被获得，像每日平均成交量、每月交易总量等，可就是没有每日的成交量。因为出版平均价格指数图涉及日成交量，笔者几乎每周都会收到通常是来自华尔街的统计学家或机构要求得到日成交量数据表的请求。

[3]在对30年的股市预测记录的研究中，很显然，汉密尔顿是能够经常给读者以“忠告的人”。人们可以想象汉密尔顿可能也愿意展示其技能，并由此使其读者获益。可是其所在地位的尊严却阻止他这么做，他反复说过，他的报纸决不会贬低身价去和“提供内幕消息的庸俗报刊”竞争。