两种指数的互相确认是必要的

铁路和工业股票的平均价格指数运动一定要永远一并考虑，两种平均价格指数必须相互确认。只有在这个条件下，才有可能得出可靠的市场结论。如果单独依靠其中之一的价格指数下结论，而没有得到另一个指数的确认，其误导性不言而喻。

投资者必须永远铭记，道氏理论最有用的内容是——如果没有得到两种指数的相互确认，任何价格运动将毫无研究价值。许多声称理解道氏理论的人，如果碰巧是在交易工业股票，就只考虑工业股票的平均价格指数。有些人单单凭借一种平均价格指数图，就声称可以熟练驾驭价格运动。他们有时或许能蒙对，但事实上，长此以往，必将对投资带来毁灭性的伤害。

有些研究者极力推荐公用事业股指数，认为它要比铁路股价格指数更具有解释意义，因为前者的股票交易更活跃。或许人们还有其他疑问：为什么不用铜矿股票平均价格指数？或者，为什么不用一组汽车股票的平均价格指数呢？本书在此并无意对该类问题进行详细讨论。对于推荐使用公用价格指数者的疑问，测试已经表明，如果用工业和公用价格指数，道氏理论的效果并不显著^[1]，这或许是最佳答案。汉密尔顿所阐述的道氏理论，专门针对的是铁路和工业股平均价格指数。

道氏理论并没有详细地解释，为什么两种指数必须相互确认，这点颇让人费解。道氏理论是以这种观察为基础的——在随后被证实是真正的运动时，两个平均价格指数总是互相确认的。汉密尔顿在《股市晴雨表》中，也没有给出详细的理由阐述为什么两种指数必须相互确认。既然是这样，我们就冒昧地以简单的逻辑推理就该问题进行阐述。

让我们先思考一下经济增长的循环究竟是怎样的：经历了一段时期的经济萧条，厂房闲置、雇员失业、生活艰难成为社会的普遍现象。尽管库存量低、购买力差、股利飞降，但是人们还是得天天吃饭穿衣，更多的孩子在出生，机器设备在生锈，劳动成本极大地削减。最终有一天，钢铁公司的销售经理研究行业发展状况时，发现即使目前没有订单，但是将来，国家要想把无数的桥梁和住宅建起来，钢材一定是必需的物资，这是可以预见到的市场需求。销售经理便将情况到总裁那里汇报，总裁随后询问生产经理，经营状况回暖时，需要多长时间才能让机器满负荷运转起来。生产经理坚持认为，只有对企业的高炉进行改造才能增大产量。于是总裁立即向董事会提出申请，要求高炉改造决策应尽快得到授权。接着，砖头、石灰、沙子通过铁路运进钢铁厂，更多的工人被招募，维修改造工作有条不紊地开始了。此时，铁路公司的运输经理也向他的总裁汇报了最近物资运输增加的情况。他们意识到，如果钢铁公司花费巨资启动生产，国家经济状况一定会趋于向好。接下来，铁路公司总裁和他的生产经理沟通了工作，他们决定修理矿石运输车，积极应对将来把矿石送到炼铁高炉的巨大需求。这样就要购买一些涂料和雇佣一些工人。改造高炉、修理矿石运输车这样的项目所支付的工资，让相关工人增加了收入。有了钱的工人购买鞋子等生活物品，又进一步提高了商店存货的需求。就以鞋子举例说明吧，商店因此必须向鞋厂订购一批新鞋，而鞋厂必须使用更多的皮革和皮革工人，依此类推，兽皮的需求也旺盛起来。最终的情况是，每一吨钢材被投入到桥梁和住宅建筑都不可避免地引发着高炉点火以及矿石运输。也许在其他经济链中也有类似情况发生。

钢铁公司截至目前业绩并未在实质上得到改善，它生产好转的公告倒是在一定的范围内引起了公众关注，但仅此而已。正如前文所述，即使订单非常小，如果以吨位为单位来填写运输报告或许都可以忽略不计。然而，不管怎样，铁路由于运输砖头和矿石收到了现金，同时，增加的生产活动立刻就反映到运量的装车数和铁路的收益上。如果这样的思路听起来合理的话，按逻辑讲，铁路股票就应该即使不是超前于工业股票的运动，也应该与工业股票一起运动。原材料必须依靠运输业来运送到工厂，尽管不同的运输形式竞争激烈，但是铁路还是长盛不衰。

耐心等待两种指数相互确认，是有效地运用道氏理论的重要前提。本书在这里广泛地引用汉密尔顿的观点，论述这一问题的重要性，尽管重复论述可能会显得啰唆。下面的一些摘录片段就是出自汉密尔顿多年所写的文章：

“……道氏理论……它规定了一个平均价格指数需要由另一个确认。这时常发生在主要运动的开始，但是当市场转而进入次级调整时，却不会如此。原因很明显，这是与‘股市晴雨表’的保守思想相一致的，这个称谓之所以好，就是由于其谨慎而非张扬。”（1926年4月6日）

“工业股指数的次级运动，也许要比铁路股指数的次级运动更为剧烈。也许铁路股指数更能代表次级运动的特点。显而易见，二十种活跃的铁路股和工业股，若在主要运动中同步变动，在次级运动中往往也很少出现同步变动。”（《股市晴雨表》）

道氏总是会忽视“没有得到另一个平均价格指数确认的价格运动。而且，自从他去世以后，市场经验已经多次证明了这种读取平均价格指数的智慧。道氏理论认为，一个下跌的次级运动，当两个平均价格指数的新低都低于前期回调的低点，有可能建立起主要运动的起点。”（1928年6月25日）

“对两个平均价格指数进行人为操纵绝非易事，而没有得到另一个平均价格指数确认的表现，这种走势无足轻重，可以忽略。”（1928年7月30日）

“看来似乎是明显的结论，由于没有得到两个平均价格指数的确认，商业前景的不确定性依然继续……”（1924年5月24日）

“基于道氏理论的股票平均价格指数的运动已经反复探讨过，需要再三叮嘱读者注意的是，从单独任何一个股票平均价格指数的走势得出的结论，尽管有时很有意义，但可能更容易是假象。而从两个平均价格指数互相确认中得出的结论，就会有最高的预期价值。”

“所以说，在两周前，当铁路股平均价格指数单独创出新高，如果工业股平均价格指数跟着走出一个类似的走势，可以说这是一个强烈的看涨信号。现在，工业平均价格指数也有了类似的上升运动，这就对上升趋势的继续增加了正面的指示。”（1922年7月24日）

“……当股票平均价格指数之间没有相互确认，这些平均价格指数的指示总会给人造成假象。”（1922年11月3日）

“阅读平均价格指数，有一个相当安全的原则，即使它看上去是一个消极的原则。两个平均价格指数有一个有所表现，并不比两个指数都没有表现在意义上强多少，两个平均价格指数必须相互确认……”（1928年8月27日）

“两个平均价格指数必须相互确认，这已经成为可靠的结论。这也是为什么选择了两组不同类型的20种股票的原因，而不是选用一组40种各类股票。”（1925年5月25日）(www.xing528.com)

“一个平均价格指数出现新高或者新低，而没有得到另一个平均价格指数的确认，这几乎总是假象。原因不难找到，一个板块的股票运动会对另一个板块运动产生影响。而铁路股票被抛售完毕，如果工业股票还有大量的供给量的话，就不能使全部的平均价格指数的股票都上升。”（1913年6月4日）

“根据以往的经验，指数之间独立的走势通常情况下是虚假信号。可是一旦两个平均价格指数一起上升或下跌时，对市场的整体运动的指示就很准确。”（1913年9月8日）

“……当一个平均价格指数突破了前期低价位，而另一个指数却没有；或者，一个平均价格指数的短期波动创出新高，没有得到另一个平均价格指数的支持，那么根据这种表现所得出的结论，几乎总是虚假的。”（1915年2月10日）

“……假如从一个平均价格指数得出的市场判断，并没有得到另一个指数的证实，有时结论会是误导性的，所以总是要警惕对待……”（1925年6月26日）

“值得再一次强调的是，这种平均价格指数的突破信号是一种误导，除非两种指数一起突破。”（1915年6月9日）

“在道氏理论对价格运动的研究中不断发现，20种铁路股票的平均价格指数和20种工业股票的平均价格指数必须相互确认，才会对市场提供可靠的预期。”（1922年7月8日）

“确实可以说，一个平均价格指数创新高或新低，假如没有得到另一个的证实，总会是误导性的。自从建立这两个指标以来，在每一次的主要趋势运动中，两个平均价格指数总是同时出现新高和新低。”（1921年5月10日）

“当工业指数和铁路指数同时创出高点时，其指示作用总是比较强烈的……”（1919年7月16日）

“当一个价格指数突破窄幅横盘，而另一个没有突破时，这常常会出现误导。可是当突破同时发生在两种指数上时，那是所有投资者都亲身经历过的重要信号。”（1914年4月16日）

“最容易犯错的方法之一，就是按一个平均价格指数的指示，而没有得到另一个平均价格指数的明确确认。”（《股市晴雨表》）

“经验表明，没有必要苛求，两种价格指数在同一天产生主要运动的顶部或者底部。假如两种价格指数已经相互确认，我们就可以判断市场反转。即便是随后一种指数创出新高或新低，可是却没有得到另一个平均价格指数的同步确认。前期的两个平均价格指数都出现的低点或高点可以被认为是市场转折的最佳表现。”（《股市晴雨表》）

“这一案例足以强调这样一个事实，那就是两个平均价格指数在强度上会有所不同，可是在方向上却不会有本质上的差异。尤其在主要趋势运动中情况更是如此。全部多年的价格指数的表现已经证明这条规律相当可靠。而且它不仅适用于主要运动，也适用于次级运动。该规律不适合于日间波动，应用到个股也许会出现严重的误导。”（《股市晴雨表》）

平均价格指数的研究者将会发现，有一段时间，铁路和工业的平均价格指数就没有互相确认。这是因为，美国参加了第一次世界大战之后，铁路由联邦政府接管，使铁路公司具有了稳定的业绩保障。因为有了固定收益，铁路股票实质上与债券同属一类。那一段时期，关于铁路股票的投机行为减少。出于这个原因，价格指数的研究者应该忽略这一历史阶段。

【注释】

[1]没有使用公用事业股票平均价格指数的原因，是因为，在公用事业领域，各个领先的公司之间存在着连锁关系，这种关系会导致整个公用事业平均价格指数也许会受到某一两只股票状况的直接影响。