主要趋势是熊市的市场，是由长期的向下运动和重要的反弹上升所组成。熊市是由各种不利的经济基本面因素造成的，并且直到股市价格彻底消化掉那些最糟糕的情况，熊市才宣告结束。熊市由三个主要阶段构成：第一阶段，是对那些在抬高价格之后所购买的股票所寄托希望的破灭；第二阶段，是经济萧条和企业收入锐减而导致的股票抛售；第三阶段，是漠视股票实际价值，甚至将很多优质筹码廉价割肉卖出，目的是把手中资产变现。
1921年，汉密尔顿曾经说过，在以前的25年间，平均的牛市波段是25个月，而熊市的持续时间是17个月。也就是说，熊市的平均时间大概是牛市平均时间的70%。
熊市往往由三个阶段构成，第一阶段是过度乐观地估计前期牛市而乐极生悲，高位追涨导致获利希望破灭。第二阶段反映在公司收益能力下降和股息红利的锐减。第三阶段反映了人们为生计所迫，忍痛割爱卖出股票。熊市的三个阶段是由股市的次级反应划分的，而这时的次级运动常常被错误地认为是牛市的开始。对于那些理解道氏理论的人来讲，则很少被这样的次级运动所困扰。
全天股票销售额对于纽约股票交易所的交易来讲，所占的比重在熊市要比在牛市时期小得多。股市成交量曲线开始走平，往往是熊市即将结束的重要信号之一。
汉密尔顿经常讲，华尔街古老的座右铭“绝不要在沉闷的市场中做空”，这在熊市里可不是一个好建议。汉密尔顿认为在熊市里做空的最佳时机，是在强劲反弹之中交易量渐趋衰竭之时，在此之后下跌重新变得活跃而熊市趋势继续恢复。他经常这样表达他的观点：“在华尔街，人们常说的那句口头禅，就是‘绝不要在沉闷的市场中做空’。这句箴言也许对多错少。然而在熊市里它大错特错。在熊市的运动中，市场往往在反弹时显得沉闷，在杀跌时却十分活跃。”（1909年5月21日）
下面是汉密尔顿1921年社论文章的部分摘录，有些内容非常重要：根据已故的查尔斯·道的思想，……熊市里的次级反弹往往突然且迅速，尤其是在恐慌性下跌之后，这样的次级反弹更是引人注目。这样的测试不是在底部，而是在一定条件下市场在上升之后的表现……此时股市会很容易变成卖出和超卖。在市场底部时的市场情绪总是极度悲观，就连电梯控制员也开始谈论他的空头头寸时，专业人士就逆风而动开始做多了。
“熊市中的次级反弹，如平均价格指数在过去许多年显示的那样，具有让人惊奇的一致性，次级反弹都是在一个市场的价格线之后发生，而这个价格线是彻底检验公众对股票的吸货能力。在一次严重破位时，比如市场刚刚就经历过一次，通常有大量的买盘支撑，以防止大量脆弱账户被清算，而这些股票将在反弹中被抛售。在很大程度上，由空头平仓和廉价买入所抵消，但是如果股票的吸货能力不充足，将出现进一步的阴跌，通常会走出新的低点。”（1921年6月23日）
“从平均价格指数运行中反复证实的经验告诉我们，在一个大的牛市中，即那种持续上涨超过1年甚至更久的牛市中，相比偶尔发生的快速回调，上涨看起来要缓慢得多。同样，在熊市中，其反弹也自然会是快速的。”（1910年3月19日）
在这一点上，理解下跌或者上涨的市场中不同的基本波动特点很重要。
在熊市中，优质股票会同劣质股票一样受到伤害，因为人们总会出售那些以一定的价格肯定能出手的股票，以期保护那些以什么价格都出不了手的股票。股市大萧条时期，从不投机的人们被迫从他们的保险柜中取出那些绩优股，迅速将它们变现。尽管蒙受了一些损失，但是这些股票毕竟能换回现金，而现金是维持生存的必备之物。他们昔日设立的这些未雨绸缪的基金，目前派上了用场，现在看来“真的下雨了”。也许出售房屋和其他财产是更加英明的决策，但遗憾的是找不到愿意拿出现金的买家。也许他们以前借用了生命保险金，这样就迫使保险公司为获取保险单贷款的资金，贬值出售一些有价证券。也许这些人耗尽了他们银行账户里的结存，迫使银行清算其有价证券以维持储备金。这样就形成了恶性循环，迫使优质的有价证券在没有足够买家的市场上出售。换句话说，供给和需求的规律在发挥作用，当供给量大于需求量时，价格必然下跌。那些接受过许多著名咨询公司投资建议的读者们或许会纳闷，为什么那些经济学家们对于熊市这一阶段的特征不屑一顾呢？
什么原因能让长期下跌的股票价格结束下跌呢？对于一轮牛市或者熊市形成的全部过程，《股市晴雨表》一书有过精彩的论述：
“现在，我们一觉醒来，发现我们的收入超过了我们的花费，钱容易挣了，空气中弥漫着投机的气息。经济慢慢从萧条沉闷中逐渐转入到活跃繁荣中。伴随着利率增长、工资增高以及其他相关因素的逐渐膨胀，过度投机开始表现出来。过了几年好日子，经济链条上的薄弱环节承受的拉力开始吃紧，随后出现了断裂……在股市中和商品市场的价格中出现了萧条的预兆，随后是高失业率。常常是储蓄银行的存款在增加，而用于投机的资金却处于缺乏中。”
汉密尔顿曾经指出，千万别指望运用道氏理论去寻找熊市的底部到底是哪一天：“股市的晴雨表不能告知任何人熊市转向牛市的绝对转折点。”(www.xing528.com)
1921年9月18日，平均价格指数从熊市的低位上升了不到5个点，汉密尔顿在为《巴仑周刊》所写的一篇文章里写道：
“这是一个与当前股市运动相关的极好的例子。我们得证明股市晴雨表在预测方面具有价值。伴随着欧洲金融的混乱状态、棉花生产蒙受的灾难、通货紧缩产生的不确定性、我们的立法者和税务人员毫无约束的机会主义、战后的通货膨胀——如失业、在煤矿和铁路做工都拿不到多少工资——等等这些国家经济运行中所弥漫着那些看空的因素，可是股票市场却已经呈现出了一些转暖的气息。股市一直在讲：这波从1919年10月下旬到11月上旬开始的熊市，到1921年6月20日走出了低点，当时20种工业股票平均价格指数是64.90点，20种铁路股票平均价格指数是65.52点。”
就在几天之后的《华尔街日报》上，汉密尔顿又这样评论道：
“不止一位记者撰文给本报，提醒大家注意令人不满意的状况，并由此发出疑问：为什么在9月21日发表的通过平均价格指数研究市场运动的结论认为，股市好像正在酝酿价格长期上涨的趋势？所能列出的各种理由都是悲观的论调，如德国的企业倒闭、铁路运输的价格和工资、关税和税收的不确定性，还有愚钝的国会在考虑这些事情时显示出来的无能。真正的答案在于，股市已考虑了所有这些事情，它所运用的信息资源，远比任何这些评论家可能拥有的信息要全面得多。”（1921年10月4日）
根据上述这些预测，笔者当时买入了一些股票和债券。这次成功的投资操作，奠定了笔者在后来购置房产和投资实业的资金基础。后来房产和实业投资领域的盈利，给笔者带来了相对富裕的生活，而不是在政府医院的退伍老兵病房中度过我的余生。这些成功的预测，激发了我其后数年对平均价格指数的研究学习，一种对原来可望而不可即的东西的寻找，成了让人神魂颠倒而又带来赢利的消遣活动。
笔者在1921年深秋曾致信汉密尔顿，请教他对于市场判断的详情。汉密尔顿解释道，成交量少，市场横盘运行，市场对坏消息的漠视和上升失败，这一切都表明最糟糕的时刻已经过去。同时，汉密尔顿还指出，他对市场的判断似乎正在被指数日间波动状况所证明。
下页图是为研究平均价格指数在熊市的底部的运动特点而准备的。图中的9个熊市的底部按照时间顺序由上到下排列。日间波动已经按照比例标示出来，每个熊市的低点都以100%为初始单位标记，这样便于直观地看出熊市底部到价格反转之间的波动幅度。
这样的排列考虑到与当时成交量之间的关系。如图所示9个熊市中有7个熊市的谷底运行时间在60～90天，同时价格指数大约在3%的幅度内窄幅横盘，虽然这种运动不一定在两个平均价格指数之间同步发生。另外两个时期大约是在5%的变化范围之内。
在其中6个熊市的谷底，在最低点之前几个月，成交量在逐步降低，对于另外3个熊市而言，如果照猫画虎将交易量萎缩作为判断标准，就会出现失误。
关于熊市探底时市场出现的双底部形态，本书已经在很多地方加以论述过。确实，双底现象有时会在熊市的底部发生，可是如果把双底当成一个判断的标准，几乎肯定会出错。那些频繁提出双底的人们可能忽略了一个事实，那就是该形态确实时常在熊市露面，但是那往往并不是底部。对熊市出现过的所有双底部形态进行仔细研究就不难发现，该形态确实出现在价格低点，但那不是最低点。这时，观察两种价格指数图形的差异就派上了用场，如果一个指数的低点没有得到另外一个指数的确认，则表明那不过是次级运动趋势，而不是主要运动趋势的反转。
对于熊市中的走势预测看起来要比牛市中的走势预测容易得多，至少，抓市场的底部比抓市场的顶部肯定要容易些。
对于平均价格指数的学习者，如果能够在熊市底部的反转幅度10%之内抄底，那应该是相当幸运的。但是，对于熟悉道氏理论的人来说，在熊市底部反转幅度超过20%之前，抓住抄底信号是非常容易的。
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