道氏理论有弊端，需要优化

道氏理论并不是一把打败市场的万能钥匙。若想使道氏理论对你的投机或投资操作有所帮助，需要耐心且深入的学习和研究，进行实事求是地搜集证据，绝不能把愿望强加于思想中。

要将道氏理论的实战操作要领讲清楚，需要进行广泛地归纳总结，完成这项工作任重道远。尽管如此，定义道氏理论比定义其他实践性科学要容易。一位外科医生能写出几条简单的规则，使一位银行家去给一个经纪人做切除阑尾的手术吗？绝不可能！原因是临床外科医学是一门实践科学，掌握它需要建立在成千上万次实践操作的基础之上，它遵循典型的“经验至上”原则。成功地使飞机着陆同样也是一门实践性的学问。一位业务娴熟且智慧超群的飞行员，写出几条其他飞行员易于理解的简单要领并不是什么难事。然而要是一位银行家遵循这几条要领驾驶飞机着陆，其后果很可能是被救护车载离失事现场。这是为什么呢？那位驾驶员或许没有完全吃透飞机着陆要领，不明白在逆风着陆时应该放下哪一侧的机翼。可是，对于银行家而言，他能写出决定债券分红利率的简单条例，从而使医生、飞行员或经纪人都能根据给出的条例做出正确的答案，原因是数学是精准的科学，而对于精准的科学，只存在唯一的答案，那就是正确的答案。道氏理论属于一门实践科学，它并不总是正确无误的。但是，如果运用得当的话，它相当有效，正确地运用它需要细致入微和坚持不懈地钻研学习。

汉密尔顿曾经在他的书中这样写道：“股市晴雨表并不见得完美无瑕，更加准确地说，这门新生科学还远没有达到完美的地步。”

平均价格指数的研究者的思想常常受到其愿望的左右。他们在市场已上涨一大截儿才出手买入，遇上规模较大的次级调整运动，使他们无力缴纳保证金时，就会大骂道氏理论。这样的交易员认为他们是在按平均价格指数的指示行事的，因为他们手中有图，而这个图通常只是单一的工业平均价格指数，上面认真标注着神秘的阻力点位。事实上，他们基于自己的损失而批评道氏理论是大错特错的，因为道氏理论阐述的跟着牛市买入的原则，指的是暴跌的市场上杀跌显现出筋疲力尽之态，或者干脆在反弹蠢蠢欲动的时候进场。

还有一些研究指数的人执着地运用道氏理论来捕捉价格日间波动的机会，其结果大多是遭受资金损失。

还有一些研究指数的人执着地将货运量、利率等基本面信息和道氏理论相提并论，那些基本面信息来自于统计部门。统计部门在我们国家的地位举足轻重，但遗憾的是，他们提供的统计数据一文不值。这些研究指数的人就像专业天气预报员一样相当有运气，但非常遗憾，大多时候都是坏运气。如果这些交易员理解了道氏理论，他们就会接受一个基本事实，那就是平均价格指数恰当地反映和评估了全部统计信息。

人们经常会问：“如果对道氏理论有合理恰当的解释，并因此选择交易时机进行交易，交易赢利的百分比是多少？”笔者认为对于任何一位具备必要市场知识的投资者，拥有足够的耐心并且遵循平均价格指数来操作，经历一个完整的牛市或熊市下来，操作十次至少能对七次。其中，每一次操作的获利会远远超过万一失手造成的损失。或许有些投资者的战绩还会远远高于此，但是这些人一年之内的交易次数很少超过五次。他们并不盯着报价机的纸带做交易，而是去做市场的重要的大运动，并且，他们从不关心几个点的得与失。

对股票价格运动略知一二的人都明白，道氏理论虽然也会判断出错，然而就可信度而言，它远远胜过最优秀的交易员的市场判断。运用道氏理论进行投资操作的人都知道，通常引起交易损失的原因不是由于太过依赖道氏理论，而是对道氏理论的信任远远不够。

如果投资者按照平均价格指数的信号进行操作但又亏了不少钱的话，原因可能是平均价格指数的信号被错误解读，或者碰上了道氏理论失灵的若干情形。在这种情况下，投资者就应该接受损失，止损出场观望为佳，等到市场的信号变得简单明了易于看懂时，再进场交易。

投机者，特别是那些被称作赌徒的人，一意孤行地试图挖掘平均价格指数的细节性日间波动规律，那是徒劳的幻想。

任何一个明白人都懂得一个道理，那就是：假设道氏理论是万无一失的，或者有一两个人永远能够精准地判断市场，那么，可能很快股票市场就不会再存在投机行为了。

1926年，汉密尔顿在解读平均价格指数时就犯了一个严重的错误，把牛市中的次级回调看成是熊市显现。研究人员有必要仔细分析1925年秋天之后一年的股票价格运动，那是研究道氏理论何时会容易出错方面不可多得的经典案例。笔者的观点是，汉密尔顿似乎主观上认为市场应该出现熊市了，此观点误导了他对走势图的研读，这是一个过分相信自己判断而对他的理论信心不足的案例。(www.xing528.com)

那轮牛市始于1923年夏末，并且在1924年全年以牛市惯有的模式向前发展。从1925年3月下旬一直到1926年2月26日，市场持续的上攻几乎令人难忘，中途甚至没有出现过像样的回调。单从此次的上升幅度和持续时间来看，就足以说明其后的下跌回调会有不同寻常的回撤比例。看一下1897～1926年的平均价格指数图，就能看出当时的牛市在其持续时间上已与其他牛市持续时间相差无几。另外，工业股平均价格指数已经创出了历史新高，并且货币政策收紧的迹象明显。基于这些判断，即便是一位道氏理论的坚定支持者，也难免会让价格指数信号服从主观判断，得出牛市行情即将终结的错误结论。

尝试跟随导致汉密尔顿把次级运动看成熊市的理由，是一件相当有趣的事。汉密尔顿在1925年10月5日《巴伦周刊》的文章中指出，20种工业股票平均利润率低于4%^[1]，在这种情况下投资者买股票是买未来，而不是基于其现在价值。汉密尔顿在文章中写道：“无论如何，根据正确的原理来研读平均价格指数，都会非常清楚地看出主要的牛市力量依然起作用，但是是值得注意的时候了。”任何一位阅读过汉密尔顿这篇社论文章的读者，都知道汉密尔顿此时是站在了熊市的立场上。但是我们纵观价格指数的走势，毫无证据表明熊市就要到来。汉密尔顿在他社论文章的末尾这样写道，这次可能是古老的双顶理论发挥效用的时候了，也就是说价格一旦上攻到9月19日或者9月23日的高点附近时，两种价格指数出现回调是在所难免的。鉴于汉密尔顿曾经说过“双顶”和“双底”理论的有用性值得推敲，因此他这里的表述显得颇为奇怪。

在1925年11月9日，汉密尔顿以下面的话作为股市评论的结束语：“到现在为止，从道·琼斯股票平均价格指数得出的任何结论，都表明股票市场依然是牛市占据统治地位，只是有一些次级运动，可是还看不到熊市的影子。”然而在同一篇文章的其他位置汉密尔顿说：“在某个时候，也许就是明年，投资和投机市场将会出现明显的资金短缺，而股票市场将会首先感受到资金压力。当所有人一边倒地看涨以及繁荣呼声在空气中弥漫时，股票市场的熊市趋势也就如期而至。”很明显地看出，对市场的熊市看法是汉密尔顿个人的看法，而他如果根据道·琼斯指数的推论做出客观预测的话，还是能够得出正确结论的。

在1925年11月19日，股市发生了剧烈的回调，汉密尔顿再一次提醒他的读者们注意观察双顶的出现，那样就可能意味着股市的主要上升趋势的终结。然而在1925年12月17日的社论文章中，汉密尔顿严格按照道氏理论的信号解读了市场，他的观点是：1923年10月启动的牛市现在依然占统治地位，同时一个回调的次级运动正在进行。从汉密尔顿对平均价格指数的看跌警告可以看出，他眼中的股票市场已经太高了，尽管从道氏理论来看并非如此。

1926年1月26日，工业股平均价格指数出现了非常明显的“双顶”形态，但遗憾的是没有得到铁路股指数的确认。汉密尔顿多次告诫过他的读者，单从一种平均价格指数运行得出的结论，若没有得到另一个平均价格指数的确认，几乎肯定是误导性的。

在1926年2月15日的社论文章中，汉密尔顿再次讲到了“双顶”形态，他指出若前期的高点不被突破，而是随后出现下跌，那么可能就表明熊市来临了。到了3月5日工业股指数相对下跌了大约12个点，铁路股指数相对下跌了7个点，汉密尔顿宣称：“……基于对过去25年走势表现的研究，牛市运动的结束已经清晰地展现出来了。”（1926年2月15日）

3月8日，市场上攻到前期高点附近时，汉密尔顿借助明显的“双顶”形态，给出了市场反转提示。他在文章中说：“有一点似乎已经非常清楚了，那就是在未来不确定的时间里，股市的主要趋势会是下跌。”

到了4月12日，价格下探低点已经大约2周多时间，这样的次级回调被错误地判断为熊市，汉密尔顿继续坚持他之前的市场判断，在文章的结束时，陈述说，对于平均价格指数“……肯定不会撤回在7周前价格运行的研究文章中所得出的结论”。

看一下价格运行走势图，我们会发现汉密尔顿给出熊市判断的时间，恰好是市场即将进入持续到1929年的大牛市的上攻时期。上述判断失误所造成的后果是灾难性的。市场上那些相信熊市的追随者们，毫无疑问损失惨重。简而言之，对于导致这种错误的原因，很明显是汉密尔顿对他自己本身的判断信心过高，而对于平均价格指数的信心过低所致。借助于“双顶”形态，汉密尔顿努力让价格指数走势服从于主观愿望。作为仅有的一次明确借助“双顶”形态来分析市场的案例，却让汉密尔顿的光辉形象大打折扣。另外，汉密尔顿忽视或不愿看到的事实，是工业股票平均价格指数已经上升了47.08点，铁路股票平均价格指数也上升了20.14点，而其间并没有重要的次级回调运动发生。按照汉密尔顿所叙述的道氏理论，次级回调将一段上涨幅度拉回40%～60%是股市里颇具规律性的事。这一次工业股价格指数回调了26.88点，铁路股价格指数回调了10.71点，它们分别将前期涨幅拉回了55%和53%。汉密尔顿所谓的熊市近在眼前，事实上只不过是一次完全正常的一般性的次级回调而已。假如人们细致谨慎地运用道氏理论，将次级运动与主要运动辨别开来并不是什么难事。

【注释】

[1]从1928年10月，计算工业股票平均价格指数所包含的股票数量增加到了30种。