宏观经济运行与证券市场的影响分析

一、知识目标

（1）认识证券基本分析的要素。

（2）熟悉常见的宏观经济指标。

（3）了解宏观经济运行对证券市场的影响途径。

（4）掌握宏观经济运行状况与证券市场的关系。

二、能力目标

（1）能够说出证券基本分析的要素。

（2）能够准确表达宏观经济指标的内容。

（3）能够构建经济周期、通货膨胀与股票价格的关系。

（4）能够把握基本面分析在选取股票中的作用。

三、相关知识

（一）宏观经济指标

宏观经济指标是体现经济情况的一种方式，主要指标包括国内生产总值、通货膨胀与紧缩、投资指标、消费、金融、财政指标等。

宏观经济指标用于宏观经济调控的分析，也是影响证券市场最本质的因素。

1.国内生产总值（GDP）

国内生产总值是指一个国家在某一段时期（通常为一年）内所生产的所有最终产品和服务的价值总和，它是衡量一个国家经济运行规模的最重要指标。通常用支出法来衡量国内生产总值。所谓支出法，就是通过计算在一定时期内整个社会购买最终产品的总支出来计量国内生产总值。在现实生活中，对最终产品的需求包括四个部分：居民消费支出、企业投资、政府支出和净出口。

一般地说，我国GDP合理取值范围应是“八九不离十”，即年增长率为8%～10%。若GDP增长超过10%，资源供给（包括能源、原材料、基础设施等）就跟不上，就会出现煤、电、油、气、运等资源的价格上涨和企业经营上的困难，从而制约经济发展，因而最好不要超过10%。但GDP的增长也不能太低，太低会造成过高的失业率，难以完成每年解决1000万新增就业人口的任务。我国在2030年要基本实现工业化和城市化，而要完成这一任务，就必须每年解决1000万的新增就业人口的任务。当然，失业率过高也会影响社会稳定。

2.通货膨胀

通货膨胀是指货币供给大于实际需求而导致的货币贬值。通常用居民消费物价指数（CPI）来反映通货膨胀水平。居民消费物价指数是反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品价格和服务项目价格变动趋势和程度的相对数，一般是用当年某一时期的价格水平跟过去一年同一时期的价格水平相比较获得的，该指数用来分析消费品的零售价格和服务价格变动对城乡居民实际生活费用支出的影响程度。通货膨胀不仅影响居民的生活，还会影响个人的投资。就中国现在来讲，国家消费品价格的指数取值范围是3%～5%，超过5%会出现通货膨胀，低于3%会出现通货紧缩。

3.国际收支

国际收支是指一个国家在一定时期从国外收进的全部货币资金和向国外支付的全部货币资金之间的对比关系。收支相等称为国际收支平衡，收入大于支出称为国际收支顺差，支出大于收入称为国际收支逆差。一个国家保持国际收支平衡是一个国家经济状况稳定的表现。

4.工业品出厂价格指数

工业品出厂价格指数（PPI）又称投资品价格，主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情况，与CPI一样，是观察通货膨胀或紧缩的重要指标。一般认为，PPI对CPI具有一定的传导作用。同时，它也能较好地反映企业的生存状况。一般来说，投资品价格上涨过快就会出现经济过热，而投资品价格下跌过快，则会出现经济过冷。我国目前PPI指数取值范围是4%～6%，超过6%就会出现经济过热，低于4%会出现经济过冷。

5.制造业

制造业由生产、新订单、产成品库存、从业人员、供应商配送时间等五个主要扩散指数加权而成。PMI综合指数高于50%表示比上月增长，低于50%表示比上月下降，与50%的距离表示增长或下降的程度。

6.投资指标

固定资产投资是拉动经济最有力的抓手，投资指标是指固定资产投资额，是以货币表示的建造和购置固定资产活动的工作量，是反映一定时期内固定资产投资规模、速度、比例关系和投资方向的综合性指标。按照管理渠道，全社会固定资产投资总额分为基础建设投资、更新改造投资、房地产开发投资和其他固定资产投资四个部分。

7.社会消费品零售总额

社会消费品零售总额所计量的是各种经济类型的企业销售给居民用于生活消费的商品，销售给机关、团体、部队、学校、企业和事业单位的用作非生产经营性的消费品的总和。它是研究居民生活、社会消费品购买力和货币流通等问题的重要指标。

（二）宏观经济运行与证券市场的关系

研究表明，宏观经济走向决定了证券市场长期趋势，而证券市场是宏观经济的先行指标。

1.宏观经济运行对证券市场的影响途径

（1）公司经济效益　效益好，证券价格上升。

（2）居民收入水平　收入水平提高，不仅促进消费，而且直接增加证券市场的需求，价格上升。

（3）资金成本　经济政策发生变化，如调整利率水平、征收利息税等，居民、单位的资金持有成本随之变化，促使资金流向改变，影响证券市场的需求，从而影响证券市场的走向。

（4）投资者预期　当宏观经济趋好时，投资者预期公司效益和自身的收入水平会上升，市场人气旺盛，从而推动证券价格上扬。

2.经济周期与股价运行

宏观经济走势呈螺旋式上升、波浪式前进，具有周期轮回的特征。宏观经济的这种周期性波动，被称为经济周期。经济扩张到一定程度必然出现繁荣，经济收缩到一定程度必然发生萧条，因此经济周期是经济繁荣与萧条的交替。(www.xing528.com)

经济周期对股市周期的决定性作用是内在、长久和根本性的，但是这并不代表两个周期完全同步。在实际运行中，股价是宏观经济变动的先行指标。通常股市周期领先于经济周期，股市是国民经济的“晴雨表”，如图2-1-1所示。

经济周期不同阶段对股市走势的影响可以从经济周期四个阶段的运行轨迹来分析。

（1）萧条阶段　表现为信用收缩，消费萎缩，投资减少，生产下降，效益滑坡，失业严重，收入相应减少，悲观情绪笼罩着整个经济领域。

图2-1-1　经济周期与股票市场波动示意图

股市中的利空消息满天乱飞，市场人气极度低迷，成交萎缩频创地量，股指不断探新低，一片熊市景象。

但在萧条末期，人们压抑的需求开始显露，企业开始积极筹划未来，政府为了刺激经济增长，出台放松银根及其他有利于经济增长的政策。由于对经济复苏的预期，一些有远见的投资者开始默默吸纳股票，股价缓缓回升。

（2）复苏阶段　萧条与繁荣的过渡阶段，表现为各项经济指标显现，经济已开始回升，公司的经营转好，盈利水平提高，因经济的复苏使居民的收入增加。

股市表现为良好预期，流入股市的资金开始增多，对股票的需求增大，从而推动股价上扬。股市的获利效应使投资者对股市的信心增强，更多的居民投资股市，形成股价上扬的良性循环。

（3）繁荣阶段　这一阶段，信用扩张，消费旺盛，生产回升，就业充分，国民收入增长，乐观情绪笼罩着整个经济领域。

在股市中，投资者信心十足，交易活跃，成交剧增，股价指数屡创新高。但当经济繁荣达到过热阶段时，政府为调控经济会提高利率实行紧缩银根的政策，公司业绩会因成本上升收益减少而下降，股价上升动力衰竭。此时股价所形成的峰位往往成为牛市与熊市的转折点。

（4）衰退阶段　此阶段，国民生产总值开始下降，股价由繁荣末期的缓慢下跌变成急速下跌，由于股市的总体收益率降低甚至低于利率，加之对经济的预期看淡，人们纷纷离开股市，股市进入漫长的熊市。

美国著名投行美林证券在研究了美国1973—2004年的历史数据后，于2004年提出了“投资时钟”这一著名的大类资产配置理论，如图2-1-2所示。其核心是通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热和滞涨四个阶段。

在衰退阶段，经济增长停滞，超额生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率降低，企业盈利微弱且实际收益率下降，中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路径，进而导致收益率曲线急剧下行，此时债券是最佳选择。

在复苏阶段，舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速并处于潜能之上，然而通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲，企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行继续保持宽松政策，这个阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最佳选择。

图2-1-2　美林投资时钟示意图

在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束、通胀抬头，中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上，收益率曲线上行并变得平缓，债券表现变得非常糟糕，股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较，此时大宗商品是最佳选择。

在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。由于产量下滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资、价格螺旋式上涨，只有失业率的大幅上升才能打破僵局。同时，只有等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了债券市场的回暖步伐。由于企业盈利恶化，股票表现非常糟糕，此时现金是最佳选择。

3.通货膨胀、紧缩与股价运行

通货膨胀是由于流通中的货币过多引起的一般物价水平的持续普遍上涨。一般物价水平是指各类商品和劳务的价格的加权平均数，包括所有商品和劳务的价格在内。

通货膨胀对股价的影响比较复杂，温和、稳定的通货膨胀对股价的影响较小，严重的通货膨胀从多个方面影响证券价格。

（1）通货膨胀因其原因不同，会对股价产生不同的影响。需求拉动型通货膨胀会使以生产投资品为主的上市公司如钢铁、石化、建材、机械等公司的账面盈利因产品价格上涨而增多，消费类如家电、轻工、商业等上市公司也将大受其惠，推动此类股票价格上涨。

成本推动型通货膨胀往往会使企业生产的产品因成本的增加而涨价，使消费者购买欲望下降，从而造成销售减少，公司成本增加，利润减少，股价出现下跌。

（2）不同时期的通货膨胀对股价的影响不同。在通货膨胀初期，对上市公司来说，企业销售增加，同时因为以低价原材料生产的库存产品成本较低，公司利润会有较大幅度的增长。在通货膨胀初期商品价格全面上涨时，生产资料价格一般领涨于其他商品价格，与之相关的股票上涨也领先于其他类型的股票。

在通货膨胀后期，通货膨胀的持续会导致生产要素价格大幅上扬，企业成本急剧增加，上市公司盈利减少，这直接导致市面人气低落。同时因通货膨胀加剧了各种社会经济矛盾，政府为抑制严重的通货膨胀将采取紧缩性的货币政策，大幅度提高利率。由于股票投资收益率的相对下降，投资者纷纷抽资退出股市，对股票的需求减少，从而股价下跌，如图2-1-3所示。

图2-1-3　上证指数与CPI走势关系示意图

4.通货紧缩与股价运行

通货紧缩是与通货膨胀相反的一种经济现象，它是指一般物价水平的持续下跌，并且这种商品和劳务价格的下跌是因货币供给不足或货币存量不能如期转化为有效需求而造成的。非货币因素引起的价格下跌不是通货紧缩。技术进步、劳动生产率提高导致的价格下跌会给消费者带来一定的好处，而通货紧缩造成的价格下跌只会给社会经济的发展带来危害。

通货紧缩反映到股市上，一方面上市公司因投资减少，销售下降，盈利水平大受影响，经营业绩出现滑坡；另一方面投资者因收入的减少及对经济前景悲观而减少投入股市的资金，表现在股票市场上投资者或因对股市后市信心不足而抛售股票，或采取观望态度。

四、实训内容及操作

（1）上网查询历年来我国GDP、通货膨胀率等数据以及上证指数走势图，然后绘制成图，比较它们的关系，并得出基本结论。

（2）通过股票软件，找寻我国经济等方面出现的重大事件，看看这些重大事件对证券市场有什么影响，说说自己的发现。

五、实训报告

（1）什么是基本面分析，包括哪些方面，有何优缺点？

（2）提交上证指数与GDP、通货膨胀率之间的图表关系。