样本选择与数据初步统计分析优化

本部分将对中国股票市场、债券市场、外汇市场日收益率以及日波动状况进行考察，并基于国际货币政策溢出效应理论，建立TVP-VAR模型，分析美联储货币政策变动对中国金融市场溢出效应的时变特征与结构性变动，并主要从资本流动以及市场情绪和预期两个渠道进行解释。

上证综指作为中国第一支股票指数，是以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数进行加权综合所得的股价指数，该指数较为完整地反映了中国股票市场的运作情况。因此本书选取上证综指作为中国股票市场的代表变量；黄玮强、庄新田（2006）认为，相较于银行间债券市场，交易所债券市场能更完整的反映债券市场的运行状况并更好为债券确定价格，因此本书选取上证国债指数作为中国债券市场的代表变量；针对外汇市场，本书则以人民币兑美元汇率作为研究对象。美联储货币政策则采用联邦基金实际利率（effective Federal funds rate，EFFR）作为其代理变量。考虑到数据的可得性，本书的样本期为2003年1月2日至2016年9月30日，每个变量各有3 587个观测值，数据均来自Wind金融数据库。

表7-2给出了三大市场日收益率的描述性统计结果。从表7-2中我们可以看出，3个收益率序列均值皆接近于零，偏度皆不为零，峰度都大于3。“JB检验”结果表明三序列均不服从正态分布，“ADF检验”结果表明三序列均为平稳序列。从方差指标可以看出，股市是三个市场中波动最大的，汇市其次，债市波动最小。(www.xing528.com)

表7-2　样本数据描述性统计

注：“JB检验”代表Jarque-Bera检验，原假设为被检定时间序列遵循正态分布。“ADF检验”代表ADF单位根检验，原假设为被检定时间序列含有单位根。***，**，*分别表示在1%，5%，10%的显著性水平下显著。