已有文献通常使用美国3个月国债收益率代表美国货币政策（即联邦基金利率）调整。上海银行间拆放利率（Shibor）是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前对社会公布的Shibor品种期限包括隔夜，1周，2周，1个月，3个月，6个月，9个月及1年。其中3个月Shibor利率通常被作为我国短期利率的代表（孙欣欣和卢新生，2017），因此本章选取3个月Shibor利率作为我国短期利率的参考。
银行间回购定盘利率（Fixing Repo Rate）是以银行间市场每天上午9—11点的回购交易利率为基础，同时借鉴国际经验编制而成的基准性利率指标。它是根据银行间隔夜，7天，14天回购交易在每个交易日固定交易时间产生的全部成交利率的中位数计算得出。银行间回购定盘利率每天上午11时起由全国银行间同业拆借中心对外发布，对于一段时间内没有交易和当日出现利率调整等重大事件的情况需要作出异常情况处理。回购定盘利率可为银行间市场开展利率互换，远期利率协议，短期利率期货等利率衍生品提供重要的参考。银行间7天期回购协议通常是银行间回购市场交投最为活跃的合约，因而较好地反映了我国市场化短期利率水平（卢新生和孙欣欣，2017），因此本章将使用7天银行间回购定盘利率（FR007）作为我国短期市场化参考利率。表4-5给出了3种短期利率的描述性统计结果。结果显示，Shibor-3M为非平稳序列，FR007和TB-3M为平稳序列，Shibor-3M左偏，FR007和TB-3M右偏，且两序列的峰度均大于3。每个序列均有较强的自相关性。
表4-5 中美短期利率描述性统计结果
注：“Shibor-3M”，“FR007”，“TB-3M”分别代表3个月Shibor利率，3个月银行间回购定盘利率以及美国3个月国债收益率，其他符号与表4-4类似。
因此，为进一步考察美联储货币政策调整对我国短期利率的影响，本章接下来使用信息份额分析法考察美国3个月国债利率和我国3个月Shibor利率，以及美国3个月国债利率和我国7天银行间回购定盘利率间两国利率所占信息份额的大小差别以及两国利率的引导关系。样本区间为2007年1月4日—2018年2月28日。
中国3个月shibor利率在2007—2008年，2010—2016年各出现一波高峰，7天银行间回购定盘利率则相对波动较大。美国3个月国债利率在2007—2008年逐步回落，2015年往后又开始逐步回升。
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图4-19 中国Shibor-3M和FR007以及美国3个月国债收益率的时间序列走势图
图4-20 P-T分解法对中国Shibor-3M以及美国3个月国债收益率的分解
在该样本期，中国利率的永久成分和原始利率几乎重合，而短暂成分与零没有显著差异。美国利率恰好相反，其短暂成分和原始利率几乎重合，永久成分则与零几乎没有差异。
在该样本中，中国FR007利率的短暂成分和原始利率几乎重合，永久成分在2000—2008年为负值，2009年至2015年年末，永久成分与零几乎无差异，2016年开始，永久成分再次转负，表明在样本期内7天银行间回购定盘利率主要由短期的、短暂的因素影响，长期性因素的影响较小。在样本期内，美国3个月国债利率的短暂利率几乎与零重合，永久成分和原始利率几乎重合，表明样本期内，美国短期国债的短暂成分对利率的影响较小，永久成分占主导作用。
图4-21 P-T分解法对中国FR007以及美国3个月国债收益率的分解
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