网络证券的发展及其影响力

20世纪90年代以来，因特网的普及大大推动了全球电子商务和网络证券业务的发展，世界各国券商纷纷借助因特网这种便捷、高效、低成本的手段开展网络证券业务，使证券经纪呈现了一个全新的发展方向。

(一) 美国引领了网络证券的发展

最早导入网络证券业务的应该是NASDAQ。早在20世纪70年代初期，基于电子交易和电子通讯网络的建立和兴趣，NASDAQ就开始运用网络手段进行证券交易了。但到80年代后，网络证券业务的开展应该归功于券商的推动。从用户数量看，1983年E* Trade发明了在线证券交易技术，并在1992年开始通过AOL和Compu Server提供在线投资服务。美国Discover Brokerage Direct公司从1995年起就开始从事网上证券交易，成为全美最早提供网上证券交易的券商。1995年8月，由摩根斯坦利添惠(Morgan Stanley Dean Witer)控股的Discover Brokerage Direct公司开始提供网上证券经纪业务， 1999年10月起为旗下400万客户全面开通网上证券交易。美林证券从1999年12月起全面推出网上证券交易，其他如高盛、第一波士顿、所罗门兄弟及雷曼兄弟也纷纷策划开通了网上证券交易，全球主要的券商在千禧年来临前都已经进入了网络经营的行列。嘉信理财(Charles Schwab)公司到1997年底网上交易客户即达120万，到1998年底更是则猛增到550万，占全部客户总数的60%，网上交易客户总资产达1450亿美元，网上年交易额超过2000亿美元，年收入超过20亿美元(见表6-2)。

表6-2 按经纪业务分类的三种类型美国证券经纪商比较

资料来源:中国互联网金融发展报告(2013)［M］.社会科学文献出版社，2014年。

前沿观察

美国主要的网络证券服务商

1. 嘉信理财证券电子商务

美国嘉信理财公司(Charles Schwab)于1995年建立了第一个证券网上证券交易站点。在2001年一季度，嘉信网上客户资产总额就达到了3280亿美元，网上证券交易额所占比例为81%。根据IDC的调查结果，嘉信在美国市场的相对渗透率达到了60%以上，品牌已经被成功地推广。在市场规模一定的情况下，嘉信致力于为现有客户提供更深入、全面的服务，使投资者能够获得更充分、准确的市场信息，得到更多的市场机会，增加交易量。在投资者成功的前提下，给嘉信带来更多的利润。

嘉信成功的主要原因有以下五点。

(1) 有效的市场细分。将科技与人的作用完美地结合起来，以低成本方式服务于自助投资族，以客户的需求为发展动力，不断利用新技术推出创新的服务。

(2) 优质的服务战略。为了建立优良的服务体系，嘉信还彻底地改变了原有的绩效评估体制。经纪人不仅要以他们获得的佣金作为业绩评估基础，客户满意度也将作为核心指标。对于部门的客户服务水平评估也不再以客户的抱怨次数为依据，而是以客户抱怨前后，他们所接受的服务量为根据。此外，嘉信还要求每个部门认真分析客户抱怨的原因和性质，从根本上解决问题，并建立服务补救机制。

(3) 注重公司品牌的提升。嘉信自从开展网上证券交易以来，就积极地致力于把过去广受欢迎、稳定的折扣经纪商品牌形象扩展到网上证券业务市场中。

(4) 广泛的合作策略。嘉信注意通过为客户提供愉快的网络体验来实现品牌的承诺，为此，嘉信首创了一种与其他共同基金合作共创品牌的新方法。这种与第三方合作的方法表面上会失去对顾客的控制，弱化公司的自有品牌形象，但实际上嘉信向业界证明了这是提升本公司品牌的好方法。当这些第三方合作伙伴有了发展时，公司也在不断地扩大自有产品的种类。这样，一方面扩大了顾客的金融产品选择范围，另一方面也扩展了顾客关系。

(5) 稳定获取的客户资源。嘉信还认识到未来真正的竞争威胁其实来自顾客，他们的需求变化越来越快。例如，嘉信为了满足部分富裕投资者对于信托和私人银行业务的需求，兼并了这个行业中的领导者“美国信托公司”，弥补了嘉信在这一领域的空白。随着全球一体化程度的加深，还在嘉信积极地开展国际化战略。

2. E* Trade网上证券交易

E* Trade于1996年建立自己的证券交易网站(www.etrade.com)，直接从事网上证券交易，目标是成为美国主要折扣经纪公司。为此，公司对信息技术进行投资，使委托单录入、顾客支持、交易执行、交易结算与确认等有关业务环节实现了自动化。随着网络证券业务的快速发展，公司的业务规模和业务范围不断扩大。目前，E* Trade的客户已经遍及全美50个州和世界上的100多个国家。在国际各大机构近年来对证券经纪网站的评价中，E* Trade多次名列榜首。

E* Trade以电子化高折扣经纪商的市场定位经营，其目标客户是那些通常能够独立作出投资决策且不愿向全服务经纪商支付高额交易佣金的投资者。E* Trade的服务价格在同行竞争中一直保持一定的优势。E* Trade重视信息技术的运用，节约了人工成本，是其低价格的主要原因。虽然E* Trade平均每笔交易的营业收入低，但是E* Trade的客户交易更为频繁，使得公司平均每一交易账户的营业收入还高于其主要竞争对手如嘉信理财等。

公司营销是证券经纪业务的重要环节，它为经纪商创造品牌效应，吸引投资者成为客户。E* Trade公司近年来的营销费用一直占经营成本的一半以上。最初，E* Trade宣传突出在电子化证券变革中的领先地位和低佣金服务等的特点，公司知名度迅速提高。随着E* Trade的影响力与日俱增，在越来越多的投资者心目中树立了品牌形象。在这种情况下，公司及时将营销重点转移到服务内容方面，强调投资者成为E* Trade客户以后能享受的各种增值服务和投资节约，加强公司的市场地位。

3. 美林证券网上证券交易

嘉信理财、E* Trade在网上证券交易领域获得了巨大的利润后，美林证券才开始了在网上证券业务领域的探索。1999年12月，美林公司针对个人投资者推出了网上证券业务平台ML DIRECT。ML DIRECT的设计宗旨是保证股票交易的快捷、简便和安全。

美林证券网上证券业务的经营目标是提供成本最低的网上证券交易、最适合自主指导型投资者使用，为网上客户提供最好的信息和研究报告。ML DIRECT为客户提供的是成本最低而不是佣金最低的服务。交易成本除了交易佣金之外，还包括咨询服务费用、信息费用(如购买投资报告)等。尽管ML DIRECT的交易佣金几乎是所有知名网上证券交易公司中最高的，但是出于对其品牌以及服务质量与内容的认可，ML DIRECT还是最受网上投资者欢迎的交易网站之一。因此，在ML DIRECT上，帮助客户分析市场信息、为客户理财咨询和培训成为区别于其他网上证券交易平台的重要功能，而委托交易仅仅是投资者一个理财计划的实施操作环节。

美林证券这种针对客户不同需求提供不同层次服务的市场细分方式，可以说是20世纪最重要的金融创新之一。既抵挡了折扣经纪商的强烈冲击，挽留了部分对佣金敏感的自主指导型投资者，又能充分利用自己的投资咨询优势与经纪人队伍，服务于高端客户。

(二) 亚洲网上证券业务的发展

1. 日本的网络证券创新之路

继美国之后，其他西方工业化国家如英国、法国、日本等近年来也相继推出网上证券交易。据统计，目前西方工业化国家有500多家券商推出网上证券交易服务，网上证券交易账户在2000万以上，网上交易客户总资产超过5000亿美元。

20世纪90年代的日本与我国一样是间接融资为主的国家主导型市场经济，中日证券市场在发展过程中存在更多共性。“网络革命”对于金融自由化程度和市场化程度发展不同的国家产生的冲击存在差异。日本的网络革命的浪潮伴随着日本的“金融大爆炸”，即90年代后期日本为推进金融制度改革而采取的一系列的制度变革和政策措施。(www.xing528.com)

日本曾经采取了多年的分业管理模式，银行与信托、证券长期严格的分离，战略目的在于抑制竞争、减少金融秩序混乱。但是经济成熟化，出现大量资金剩余，如何有效利用金融市场配置资源成为问题。从参与国际竞争的角度，由于当时国际金融市场发展迅猛，跨领域、跨业务内容的金融新产品不断涌现，竞争空前激烈，倒逼日本对于金融体制作出变革。

1999年到2002年，日本的网络券商开始迅速发展，网络股票交易账户从30万户增长到接近400万户。1999—2002年，是日本网络证券公司逐步完善交易系统技术、构建基础设施以及得到社会认可的过程，而在2002年以后，随着世界金融市场逐步复苏，股市向好，网络证券交易迅速发展并普及，进入充分竞争阶段。随着日本网络券商佣金率竞争的发展，以及在不断创新的基础上进化，日本网络交易的佣金率大幅地下降，并且涌现了一批各具特色的网络券商。在整个证券市场交易量占比方面，网络证券交易一度在2005年达到了32%的占比峰值。

2. 韩国的网上证券业务发展

韩国是全球网上证券交易发展最快的国家，证券网上交易量高达85%以上。1997年韩国政府修订《证券交易条例》相关内容，把网上证券交易定义为通过电子通信系统，如因特网、个人电脑、自动回复系统等，非证券公司职员直接参与协助的证券买卖。当年5月，多家韩国国内证券公司开始利用因特网开展网上证券交易。1999年4月，三星、大宇和大信等大型证券公司大幅下调网上证券交易手续费，使得全国市场网上证券交易手续费平均下调至0.13%左右，相当于现场交易手续费的l/4，韩国的网上证券交易市场开始迅猛发展。

韩国网上证券交易快速发展的原因有以下四个方面。

(1) 拥有良好的市场参与者结构和基础设施条件。韩国证券投资者年轻化和高学历结构有利于网上证券业务发发展。韩国个人电脑普及率非常高，1995年，该国网络用户数为33.6万户，2001年为2400万户，2011年达到3900万户，约占总人口的78%以上。宽带技术在韩国被广泛应用，也使客户上网速度得到保证。2000年高速宽带用户仅387万，而2012年则达1825万。

(2) 得到投资者广泛支持。网上证券交易具有便利、匿名等优点，投资者可以根据网上券商提供的金融信息作出快速投资决策;在交易手续费方面，传统证券交易佣金为证券交易总额的0.5%，而网上证券交易的佣金为交易总额的0.025%至0.1%，相差近三倍。机构投资者逐步接受网上证券交易。韩国多数机构投资者采取网上证券交易方式;个人投资者在KOSDAQ股票电子交易市场上的比例已达95%左右，在韩国证券交易所达70%以上。

(3) 券商踊跃参与网络证券交易。由于国家政策的及时引导，各证券公司从发展初期就致力于抢占网上交易市场，引起激烈竞争。传统证券公司积极踊跃投入资金、技术和人员等资源拓展网上证券交易。

(4) 证券监管机构的大力支持。韩国证券监管机构非常支持网上证券交易发展，批准传统证券公司开展网上证券交易、业务，制定网上证券交易经纪公司的设立许可制度，探索成立网上证券交易所等一系列促进措施。

(三) 我国网络证券交易的发展

中国华融信托公司湛江营业部于1997年3月开办了网络证券交易业务，成为全国第一家网络证券交易营业部，随后闽发证券、国通证券、国泰君安证券、华夏证券等也纷纷推出了自己的网络证券交易系统。据证监会的统计数据显示，自2001年开始，我国网络证券交易量成倍增长，占沪深两市总成交量的比重也是逐年增长。随着中国股市的迅猛发展，沪深两市投资者的交易形式正在发生巨大的变化，大量的投资者正在由营业部现场交易客户逐步发展成为网上交易客户。2009年通过网上进行的交易量平均已经达到70%，部分网络交易比重较高的证券公司甚至达到了90%以上，网络证券成为最主要的交易方式。据2010年国务院新闻办发布的《中国互联网状况》白皮书数据，我国的网络证券用户数达到了3500万。2009年5月28日我国证券开户数量首次突破1亿大关，2013年底在中国证券登记结算公司登记的有效A股账户达到13246.65万户，那么我国网络证券用户总数接近1亿也是可信的。

我国网络证券交易的发展历程，大体可以分为四个阶段。

1. 第一阶段:1996年年底—1997年年底

这一阶段，国内的因特网应用尚处于刚刚起步的阶段，部分证券公司和IT公司开始了最基本的合作。由于这时网络基础设施还很不完善(网络接入少、上网专线费用高等)，诸多不利条件的限制导致了只有极少数营业部为极少数用户提供在线交易服务。并且，网上交易系统所能提供的服务也很有限，一般只能提供简单的行情浏览和股票交易。

2. 第二阶段:1998年—1999年5月

在这一阶段，一部分券商已经意识到网络所能带来的巨大商机，把网上交易作为发展重点，众多未开通网上交易的证券公司也纷纷投入到网上交易的竞争中来。已开通上网交易的证券公司则开始进行大规模的扩容和升级，全国证券网上交易达到前所未有的规模。

3. 第三阶段:1999年6月—2000年

随着信息技术的发展，这一阶段，更注重交易数据的安全性，采用了PKI、X.509等标准的电子商务安全体系。部分证券公司已开始采用数字证书进行身份认证，使网上交易成为速度快、稳定性和安全性高的交易手段，为网络证券交易的进一步发展奠定了技术基础。

4. 第四阶段:2000年至今

这一阶段是网络证券交易快速发展的时期，2000年中国证监会出台《网上证券委托暂行管理办法》后，众多券商投入大量的人力、财力来发展网络证券交易。未开通网上交易的证券公司也纷纷投入到网上交易的竞争中来，已开通上网交易的证券公司则开始进行大规模的扩容和升级，全国证券网上交易达到前所未有的规模。2007年7月，上海证券交易所固定收益电子平台正式运行，这一平台将成为交易所债券市场主要的交易系统之一。该系统的推出在极大程度上推进了我国国债和企业债券交易模式的变革和发展。各大券商纷纷推出自己的网络交易系统，如中国银河证券就推出了“海王星”“双子星”和“天王星”三套具有不同特点的网上证券交易系统，为不同的需求客户提供了多种可选择的网上证券交易服务系统。

(四) 未来我国网络证券发展的方向

未来网络证券公司大致可分为三类模式。

(1) 传统券商的全面网络化发展。这是一种券商自身业务模式的蜕变，以适应网络时代的竞争需求。典型的是像美林证券这种，依靠自己的力量去发展一套网络体系，运营完整的网络经纪业务。这种公司的背景往往很强大，客户资源也很多，资本也很雄厚。我国证券行业的领先者国泰君安、华泰等今后有可能走这样的路线。

(2) 传统券商向网络经纪商转型。券商在经营压力下，逐步向网络业务转型，对传统业务渐渐淡出，最终成为纯粹的网络经纪商。在转型完成后，随着经营的稳定，这类网络经纪商还可能向多元金融业务渗透。这种类型比较典型的是嘉信理财，我国的中小券商有可能采取这样的策略，利用网络渠道专攻网络业务而放弃传统业务。

(3) 外部企业向证券行业的渗透。这些企业本身不是金融机构，但是利用了网络发展的有利机会，涉足网络证券领域。美国比较典型的是E* Trade这种模式，日本的有乐天证券模式。E* Trade是给金融企业提供开发系统出身的信息服务公司，但它在给证券公司服务的时候，对整个业务流程非常熟悉，最后拿到了牌照就彻底转型成为网络证券经纪商。我国的网络巨头们如BAT，目前已经在悄悄试水证券业务，一旦政策放开，进军网络证券业务并不存在障碍。