发现资产错误定价时的下注决策

人类并未被赋予无所不知的本领，无法在任何时间知道所有事情的所有内容。但那些努力寻找和筛选错误定价投资的人，偶尔能发现一个机会。

——查理·芒格，南加州大学商学院，1994年

寻找定价错误的投资，当我们认为自己正确时，就会增持。

——查理·芒格，南加州大学商学院，1994年

当机会来临时，聪明的投资者会大举下注。他们在有胜算的时候下大注。而在其他时间，他们根本不赌。就是这么简单。

——查理·芒格，南加州大学商学院，1994年

在军队时玩扑克和年轻时当律师的经历磨练了我的商业技能……你必须学会的是，胜算不大时尽早收手，优势明显时放手一搏，因为占尽优势之事并不常有。

——查理·芒格，《查理·芒格传》，2000年

我喜欢的模型是那种赛马场上的同注分彩系统，用它打比方可以稍稍简化适用于普通股市场的概念……每个人都去那里投注，胜算会随着赌什么而改变。这恰好就是股市中发生的情况。就算是白痴也能看出，与比赛纪录差且体重过大的马相比，体重轻、胜算大且起跑位置好的马更有可能会赢。但如果你看赔率，劣马的赔率为1赔100，而好马的为2赔3。若用费马（Fermat）和帕斯卡（Pascal）的数学计算，那就搞不清楚在统计上哪个是最佳选择了。

——查理·芒格，南加州大学商学院，1994年

通过将投资限定在自己的能力圈之内，芒格努力做到只在自己占有绝对优势时才进行投资。虽然绝对优势并不常有，但一旦有了，他就会大举下注。这意味着他没有其他投资者活跃。芒格认为，仅仅为某个原因（例如，为了保持忙碌）而买卖股票是非常糟糕的想法。芒格对他所谓的投资多动症有很强的抵触。如果不确定，他的建议是什么也别做。

在这里，我会说，如果我们的预测比其他人的要好一点儿，那是因为我们尽量少做预测。(www.xing528.com)

——查理·芒格，伯克希尔·哈撒韦公司年会，1998年

我们尝试预测哪些投资会是市场浪潮中的弄潮好手。然后，不管潮汐会带来什么样的结果，我们都倾向于接受它们。

——查理·芒格，韦斯科金融公司年会，2001年

芒格不喜欢做出结果难料的投资决定。他当然更不会做任何弊多利少的投资。我曾听过一些人对他这种投资哲学背后的理念进行解释，最佳的阐释者之一是著名投资者萨姆·泽尔：

听着，经商很容易。如果劣势小，利好大，你就做。如果劣势大，优势小，你就跑。唯有在劣势大，优势也大的时候，你才有事情要忙。

——萨姆·泽尔，《纽约客》，2007年

从金融理论的角度来看，聪明投资者寻找的是可选性。纳西姆·塔勒布如此描述聪明投资者所寻找的东西：“这些收益数据呈统计学上的幂律分布（power law distribution），优势大到近于无限，但由于可选性（optionality）的缘故，存在有限的劣势。”有这样一个笑话阐明了可选性的价值：在一次长途飞行中，一位投资银行家与一位木匠的座位相邻，投资银行家问木匠是否想玩一个有趣的游戏。但木匠累了，只想打个盹儿，于是礼貌地拒绝了银行家，并打算睡觉。投资银行家大声强调游戏很好玩，并且说：“我先问你一个问题，如果你不知道答案，你只需给我5美元。然后你问我一个问题，如果我不知道答案，我会给你500美元。”为了让他安静下来，木匠只好同意玩这个游戏。

于是，投资银行家问了第一个问题：“从地球到土星的距离多远？”木匠一言不发地掏出5美元，交给了投资银行家。

木匠接着问投资银行家：“什么东西上山时三条腿，下山时成了四条腿？”然后，木匠再次闭眼休息。

投资银行家立即打开他的笔记本电脑，连接飞机上的无线网络，在互联网上搜索答案，却一无所获。然后他给自己所有聪明的朋友发送了电子邮件，也没有得到答案。搜索两个小时之后，他终于放弃了。投资银行家摇醒木匠，递给其500美元。木匠收下500美元，然后继续睡觉。因为不知道答案，投资银行家简直要疯了。所以他再次将其摇醒，问道：“上山时三条腿，下山时四条腿，这是什么东西？”

木匠递给投资银行家5美元，然后继续睡觉。