2008年，巴菲特与著名对冲基金打了一个赌，赌期为10年。巴菲特作为指数基金的“代言人”，这家基金作为对冲基金的“代言人”，赌10年后谁能获得更高的收益率。2018年赌约到期，标普500指数年复合收益率达到8.5%，而对冲基金只有2.96%。这场10年赌约，老巴完胜。
看到这里，有读者可能打算全仓买入指数基金了。我们先不要冲动，后面还有更精彩的故事。
首先，这个赌约的发生地是美国，我们来看看美股过去10年的表现。截至2018年3月底，10年内标普500指数上涨了99.66%，而且几乎是稳步上升，其间回撤幅度有限，如图4.2所示。
图4.2 标普500指数走势
资料来源：万得资讯，2008年3月31日至2018年3月31日。
我们再看A股市场过去10年的走势，从2008年3月到2018年3月，沪深300指数10年只增长了2.73%，而且波动非常大，如图4.3所示。
既然两国的股市走势差异这么大，那巴菲特在中国打这个赌，是不是可能输呢？
图4.3 沪深300指数走势
资料来源：万得资讯，2008年3月31日至2018年3月31日。
我们按照银河证券的基金分类，整理出了截至2017年年底，成立10年以上的股票指数型基金[5]和主动管理型基金[6]10年内的平均收益，如图4.4所示。从结果可以看到，2008—2017年10年期内，股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡型基金的平均总收益率全部超过了20%，而股票指数型基金只有-9.2%。也就是说，过去10年，任何一类主动管理型基金的平均业绩，都远远跑赢了股票指数型基金。如果投资者在2007年年底买入股票指数型基金，持有10年，不但没有正回报还亏损了部分本金。
图4.4 各类型基金过去10年收益
注：平均总收益率为所有该类型基金产品区间收益率的算术平均。
资料来源：银河证券、万得资讯，2008年1月1日至2017年12月31日。
小贴士
什么是主动管理型基金？(www.xing528.com)
按照基金经理管理基金的方式，基金可以分为主动管理型基金和被动管理型基金。
主动型基金是指基金经理通过主动投资管理策略，以期获取优于业绩基准的收益的基金。基金如何选择个股、债券，基本由基金公司和基金经理决定，即基金管理人对基金投资有较大的主动权。
被动型基金一般选取特定的指数成分股作为投资对象，不主动寻求超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。
以上是从10年平均总收益的角度，论证了主动管理型基金的胜利，那如果在较短时间段内进行对比，两者会有怎样的表现呢？
我们计算了每1年内，主动管理型和股票指数型基金的平均业绩，根据银河证券的基金分类，选取各年内完整存续的所有基金产品，计算类别内所有基金的收益率，然后把算术平均作为该类基金的年度平均收益率，如图4.5所示。
图4.5 各类型基金年度平均收益率情况
注：平均收益率为所有该类型基金产品区间收益率的算术平均。
资料来源：银河证券，2008年1月1日至2017年12月31日。
计算结果表明，在2008—2017年的10年间，有7年主动管理型基金都是跑赢股票指数型基金的，尤其是2008年、2010年、2013和2015年这几个年份，主动管理型远远甩开了股票指数型基金，而没有跑赢股票指数型基金的年份为2009年、2012年和2014年。
结合各年度市场行情可以发现，在单边下跌（比如2008年、2015年下半年）和震荡市（比如2010年、2013年）的行情中，主动管理型基金跑赢股票指数型基金的幅度更大，而在单边上涨的大牛市（比如2009年、2014年）中，主动管理型基金则可能略落后于股票指数型基金，这主要与主动管理型基金的回撤风险控制有关。不过如果能抛开年度波动、着眼于长期收益的话，主动管理型基金还是能大概率获得超额收益的，见表4.2。
表4.2 各类基金年度回报情况 单位：%
注：主动管理型基金收益率是股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡型4类收益率的平均值。
资料来源：银河证券，2008年1月1日至2017年12月31日。
前面是把市场上所有的主动管理型基金作为研究对象，如果把部分绩优基金单独拿出来看，又会有怎样的效果呢？
我们筛选出过去10年收益率排名前20的主动管理型基金，截至2018年4月末，这个组合过去10年的平均收益率达到了164.3%，平均年化收益率为10.1%。而在此期间，排名前10的股票指数型基金平均收益率仅13.3%，平均年化收益率为1.2%。[7]
分年度来看，截至2018年4月30日的过去10年间，除了2014—2015年的那波大牛市，其余年份排名前20的主动管理型基金的平均业绩均跑赢了排名前10的股票指数型基金。所以说如果投资者运气很好，买入了这些绩优基金，就可以持续获得较高的超额收益。
巴菲特在美国能够赌赢，却在中国“输”得这么惨，主要是因为两个市场特征不一样。一方面，美股成熟度高，接近强有效市场，大多数时间内股票价格能及时反映价值，主动管理赚取超额收益的难度较大；而A股市场目前只是弱有效，仍然存在很多股价被低估的机会，投资者可以通过研究来挖掘超额收益。另一方面，中美的投资者结构也有很大的区别，美国以机构投资者为主，投资者作为一个整体，很难超越自己；而在中国，中小投资者仍占较大比例，机构投资者更能凭借自身的专业能力超越市场。
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