风险除了收益率 夏普比率是关键

小贴士

什么是夏普比率？

夏普比率是一种资产的超额收益率与风险之比，其中超额收益率指的是基金的收益率减去无风险利率；风险一般会用资产价格波动率来代替，波动率指的是价格序列的标准差。通过夏普比率，我们可以衡量资产承担每单位风险能获得的收益补偿，即“风险调整后收益”。

在投资基金的过程中，大家喜欢通过历史收益排名来选基金，特别关注那些短期排名前10的基金，但实际操作时是否该如此呢？

我们可以做一个测算，测算的方法是，假设我们建立一个简单的投资策略，仅考虑开放式主动偏股型基金，在每年年初分别选择过去1年、过去3年和过去5年收益率排名前10%的基金进行投资，投资并持有1年，测算时间从2007年至2018年共12年。

结果显示，不论是短期还是中长期历史收益，在这个投资策略下均无法显著战胜主动偏股型基金的整体平均收益。过去1年、过去3年及过去5年期中，该策略的年化超额收益率分别为1.71%、0.75%和0.87%，效果并不是非常突出，且各策略均有部分年度跑输主动偏股型基金整体平均收益。历史收益前10%基金各策略区间绩效表现见表2.9，历史收益前10%基金各策略分年度收益表现见表2.10。

表2.9　历史收益前10%基金各策略区间绩效表现

注：1.策略起始值均为1000。
2.偏股型基金指数构建方式为：样本为业绩比较基准中权益类部分配置比例在60%及以上的主动权益基金，且成立时间满半年；每季度结束后16个交易日为样本调整日；指数加权方式为基金规模加权；对于到期或转型的样本，在到期日或转型日即剔除指数样本。如无特殊说明，以下“偏股型基金整体”“主动偏股型基金”的绩效表现均依据上述指数计算。
资料来源：万得资讯，数据截至2018年7月20日。

表2.10　历史收益前10%基金各策略分年度收益表现

资料来源：万得资讯，数据截至2018年7月20日。

为进一步验证上面的结论，我们将选择标准从收益前10%的基金缩小为收益前20只基金，各策略区间绩效表现见表2.11。测算结果也进一步证实了上面的结论：各策略均未能显著战胜主动偏股型基金整体平均收益，而且，过去1年收益前20基金的投资策略还跑输了主动偏股型基金的整体平均收益，从各个年度表现来看，各策略均有一半左右的年度跑输主动偏股型基金整体平均收益。

表2.11　历史收益前20只基金各策略区间绩效表现

资料来源：万得资讯，数据截至2018年7月20日。

历史收益选择基金各策略分年度收益表现见表2.12。

表2.12　历史收益前20只基金各策略分年度收益表现(www.xing528.com)

续表

资料来源：万得资讯，数据截至2018年7月20日。

所以总体来看，仅仅依靠过去历史收益并不能判断一只基金的优劣。更科学地研究这个问题，我们需要引入另一个观念——风险收益的性价比。兼顾风险和收益两个维度表现的风险调整后收益才是更具科学性的衡量指标，而衡量风险调整后收益的指标主要有夏普比率、特雷诺指数（Treynor）、詹森指数（Jensen）等，一般实务上应用最为广泛的是夏普比率。

我们基于这个观念再做另一个测算，依据基金历史风险调整后收益选择基金，具体为在每年年初分别选择过去1年、过去3年和过去5年夏普比率前10%的基金，持有1年，观察它们的收益情况。

无论依据的是短期还是中长期风险调整后收益，各策略均能显著战胜主动偏股型基金整体平均收益。相较之前纯粹使用历史收益策略，历史风险调整后收益策略表现更为突出：过去1年、过去3年及过去5年的风险调整后收益策略的超额收益率分别为3.32%、3.31%和1.79%，见表2.13。

表2.13　历史风险调整后收益前10%基金各策略区间绩效表现

资料来源：万得资讯，数据截至2018年7月20日。

历史风险调整后收益前10%基金各策略分年度收益表现见表2.14。

表2.14　历史风险调整后收益前10%基金各策略分年度收益表现

续表

资料来源：万得资讯，数据截至2018年7月20日。

但需要注意的是，选择基金是一个系统工程，不管是依据历史风险调整后收益，还是依据历史收益，这种利用过去历史数据的方法仍有其局限性。我们需要考虑的因素还有很多，比如基金经理的投资风格及所采用的投资策略、基金经理的选股能力及稳定性等。