盈利方式估值要注意的两个问题

从企业盈利的角度进行估值，这是第一种常用方法。

企业盈利能力强，则企业的估值就应该高；企业盈利能力差，则企业的估值就应该低。比如，同样投入的甲乙两家企业，都是投入1000万元，甲每年盈利200万元，乙每年盈利100万元，甲的盈利能力是乙的两倍，则甲企的股票估值从理论上说就应是乙的2倍。按照这个思路，人们发明了市盈率（PE）这个概念，也就是每股股价与每股盈利之比。每股盈利分前期收益与当期收益，因此选择使用的收益分类不同，PE又分为静态市盈率和动态市盈率两种。

名义与实际收益率

在市盈率这个概念发明之前，人们使用资产收益率来衡量企业价值。所谓资产收益率，是指盈利与资本的比率。比如上述企业甲，1000万元的投入，200万元的盈利，则资本收益率就是：200÷1000×100%=20%

看起来是很简单，但简单往往是因为你对它理解得还不够深入。使用这个计算公式需要注意一个问题：企业每年或每月、每季过往的盈利是确定的，但企业的资本站在不同人的角度却有不同的选择。什么意思呢？还是以甲企业为例，它200万元的盈利是确定的，这个是无法改变的。但站在企业经营者和股票市场投资者的角度而言，投入的资本额可能是完全不同的两个概念。对企业经营者来说，我投入了1000万元，我的投入资本就是1000万元，所以对我来说，这家企业的资本收益率就是20%。但是对股票投资者来说，显然不是这样：因为企业的每股股价×总股本之后，企业的市场估价可能远大于经营者的初始投入资本。比如，甲企业的市值是4000万元，也就意味着股票投资者想获得这家企业的所有股权，则要付出4000万元的代价，而不是经营者投入的1000万元。那么此时对股票投资者来说，资本收益率就变成了：200÷4000×100%=5%。

因为股票市场的存在，溢价成为一种常态，市场报价和企业真实的资本投入往往不是相等的。这就让资产收益率这个概念，对不同的人有了不同的含义。

为了区分，我们把站在经营者角度计算出的资本收益率称为“名义收益率”，把站在股票投资者角度计算出的资本收益率称为“实际收益率”。

很多菜鸟级投资者一听某某企业资本收益率高达多少，就像苍蝇闻到了血一样轰轰飞过去，完全没有理会市场的溢价有多少，也就是说，没有计算出它的实际收益率是多少。这是多么大的错误啊。对于投资者来说，更重要的计算，是实际资本收益率。名义收益率再高，只与企业经营有关，股价被大众追捧过甚，致使实际收益率骤降，这样的生意不是好生意。

市盈率及其优缺点(www.xing528.com)

仔细观察一下实际资本收益率和市盈率的计算公式，不难发现，二者原是一种倒数关系——没错，实际上这就是市盈率的由来。起先人们在通过盈利为企业估值时，是只计算资本收益率的，后来投资股票市场的人们嫌弃名义、实际转换的烦琐和陷阱，干脆把实际资本收益率的计算公式倒过来，为这个新计算出的数值起了一个好听的名字，叫市盈率。市盈率的妙处，是直接从投资者的角度来思考和分析问题，计算公式中体现出了投资者最关心的市场股价这个变量。

但是任何事物都是有两面性的。它在克服一种旧的弊端的同时，可能也会带来一些新的问题。市盈率发明后，人们发现股价是没办法造假的，它就体现在股票市场无时无处不在的报价机制上，于是在每股盈利上开始动起了脑筋。各种各样的财务造假，手法看似繁复，其实不外乎两种，要么在盈利端造假，要么在资产端造假。经营者可以通过调节账款、计提损失等方式来调节当期收益，也可以通过售卖资产等一次性损益的方式来调节收益。总之，手段手法多种多样。更让人悲催的是，这些手段手法可能还是合理合法的。比如，2015年的牛市行情中，雅戈尔就通过计提损失的方法，合理地隐藏掉了10亿元的地产收入，然后在次年一季度财报公布的时候，又通过账款调节的方式，通过“地产收益”，把这个10亿元的收入释放出来。如此算来，前一年雅戈尔的市盈率准确否？后一年的市盈率又准确否？

所以，在使用市盈率这个指标对企业进行估值时，投资者需要万分谨慎。不分析财报，不长期追踪一家企业，对这家企业的市盈率估值很难准确到位。话再说回来，即使长期追踪，也未必全然了解这家企业——这就意味着，估值不可能是一件百分之百精确的事情。投资者对此认知，一定要铭记于心。

注意事项

用盈利的方式为企业估值，人们需要注意两方面问题。

一是在盈利方要注意去掉非经常性损益。如企业通过售卖资产获得的利润，这样的收益往往是一次性的，不具有持续性。至于企业经营方对于利润的波动调节，我们实在无法阻止，只能被动接受。但投资者对经营方的此类行为多加分析，判断是否恶意作假，对于投资决策还是大有裨益的。比如，一家亏损的企业通过“左手倒右手”、自家货卖给自家、增加应收账款的方式增加盈利，就是一种严重的欺骗行为。投资者阻止不了，但可以用脚投票。

二是在谈到资本收益率这个概念时，一定要注意区分名义与实际。对于投资者而言，包含股价变动因素的实际收益率才是最应该关心的。这是市盈率产生的原因与意义所在。