银行保险政策发布及四大国有银行净利润增长不佳

银行保险类股票由于市盈率普遍较其他行业更低，尤其是银行股，仅从分红收益率的角度来讲，银行股也是有吸引力的，银行股一般分红收益率可以达到5%左右，而目前的一年定期存款也只能得到2%左右的利率。2007年以来，中国的银行股估值水平从2007年的最高近40倍PE和7倍PB一路大跌到2014年的5倍PE和0.8倍PB。

银行股的市盈率长期在10倍以下，几乎始终是所有股票中市盈率最低的板块。之所以会出现这样的现象，一个重要原因是银行股绝大部分资金都是储户的，这和一般公司主要资金都是自己的是有很大区别的，一旦发生金融风险，银行股就会产生大量的坏账，严重时可能出现挤兑、信用危机等，所以，市场始终给予银行股很低的估值是有其合理性的。

银行产品价格相对比较稳定，需求波动也较小，其中零售占比大的银行周期性更加弱化。银行业的赢利能力在几个周期性行业中还算比较稳定，但我国银行业未来将面对利差逐步缩小和可能到来的利率市场化，还有房地产及金融风暴导致大量企业倒闭带来的呆坏账爆发的可能性也值得高度关注。

《存款保险条例》于2015年3月31日正式公布，5月1日起施行。其中最主要的条款就是如果银行破产，储户最多可以获得50万元的赔偿。这一制度的建立，为以后银行可能破产扫清了制度上的障碍。虽然国内很少发生银行倒闭的情况，但随着市场化程度不断深化，以及行业准入门槛不断降低已经成为行业发展的大趋势，未来出现一些经营不善导致银行破产倒闭的事件一定会时有发生。不过，储户想要规避这样的风险也很容易，只需要在同一家银行最多存入50万元即可。当然，有可能发生这种风险的主要是一些规模较小的地方性银行，对于规模越大的银行来说，往往一是由于抗风险能力更强，二是大到不能倒的公司反而会相对更加安全。

在各国发生的重大金融危机中，会允许一些较小的金融机构破产，但对于行业龙头都不可能不管不顾。话又说回来了，如果其他行业的上市公司由于种种原因破产或是退市了，对整个市场和社会的影响很小。但银行股如果出现了风险和危机，尤其是中国银行、农业银行、工商银行和建设银行这四大国有银行一旦出现重大问题，几乎可以比较肯定地说，国家一定会全力帮助其渡过难关的。否则，势必造成社会的动荡不安。因此，这一点笔者认为无须过多担忧。从这个意义上来说，四大国有银行股应该是最不可能破产倒闭的上市公司，因为这是一个国家金融体系和信用体系的底线。

上面讲述了银行股有关的基本面的情况，下面就讲讲银行股在市场中的运行特点。要讲清楚这一点，首先要看各类型银行的一些财务指标。图3-9所示为银行股板块财务指标列表。

图3-9 银行股板块财务指标列表

在2014年年底开始大涨的牛市和2007年开始大涨的牛市中，银行股都有不错的表现。但是，单纯从业绩增长的角度来看已经不可同日而语了。银行股由10年前的动辄百分之几十的增长，普遍下滑到了个位数，银行股的业绩将长期步入低速增长时代是大势所趋。从图3-9中列表的最后一项净利润同比增幅的数据来看，四大国有银行中有两家仅增长0.5%左右，增速最高的中国银行也仅有2.48%。只有南京银行和宁波银行这两家流通市值很小的银行净利润增幅分别达到了22.67%和19.22%，而且除了建设银行以外这两家银行是表中所有银行股中流通市值和总市值均是最小的。再看不同银行股的走势情况，图3-10所示为南京银行与工商银行2014年3月至2017年3月的走势叠加图。

图3-10 南京银行与工商银行2014年3月至2017年3月的走势叠加图

从图3-10中明显可以看出，南京银行的走势要远远强于工商银行，期间南京银行的涨幅高达230%左右，离历史最高点仅一步之遥；而工商银行同期只有80%左右的涨幅，目前股价只有历史最高点的67%而已。造成这种显著差异的原因主要有两个，一是工商银行的流通市值高达12537亿元，而南京银行的流通市值仅有682亿元，后者仅是前者的5.4%，这就意味着炒作南京银行所动用的资金要远远小于工商银行；二是由于工商银行的净利润增幅仅为0.46%，而南京银行是22.67%，显然，后者高出前者近50倍。由于宁波银行与南京银行的情况极其相似，所以在走势上和南京银行也十分类似，也是涨幅远远大于其他同板块的银行股，而且同样是距离历史最高点十分接近。从银行股的财务指标列表排行数据中发现，只有南京银行和宁波银行的净利润增速在10%以上。可见，银行股的走势不仅和流通市值密切相关，而且和业绩增长率也有直接的关系。

【要点提示】 一般情况下，小规模的银行由于发展空间较大，而且在经营理念和体制上更加灵活，其业绩增速往往会明显高于那些规模庞大的超大型银行。因此，要想获得超额收益，投资者最好选择流通市值较小，且业绩增长较快的个股。

银行股通常是价值投资者，尤其是资金规模庞大的各类基金的重要配置标的，因此很难出现像题材股那样的短期大涨的走势。这类个股的股性往往比较呆滞，一般上涨节奏都十分缓慢，持有这类个股的投资者要有很好的耐心才行。

此外，银行股由于整体业绩增速大幅降低，进入微利时代将成为常态。即使是大行情到来，整体涨幅也很难超越大盘涨幅多少，该板块更多是从估值角度，以及大机构处于资金安全考虑重点配置。如果从更多获得超额收益的角度选股，显然该板块不是一个较好的选择。

由于保险类股票和银行一样，也是大机构或是价值投资的首选品种，而且走势和大盘基本上也是相差不大，只是在波动上比银行更大一些。目前市场上正宗的保险股只有四家，即中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险。还是来看看同期保险股的涨幅情况吧，图3-11所示为保险股2014年3月至2017年3月的涨幅排名。

图3-11 保险股2014年3月至2017年3月的涨幅排名(www.xing528.com)

从图3-11中列表的震荡幅度一项中可以发现，新华保险的期间振荡幅度是277%排在第一位，中国平安和中国太保的振荡幅度十分接近分别为181%和182.6%，分别排在倒数第一位和倒数第二位。要想提前掌握这样的规律，就必须了解保险股的一些相关财务指标，图3-12所示为保险股财务指标排名。

图3-12 保险股财务指标排名

大家只需要关注图3-12中列表的后四项数据即可，即最高价、流通市值、市盈率和利润同比增幅。其实，这四项指标也是普通投资者对其他行业进行选股分析时应该重点留意的。在股票分析软件中，相关各种数据多达几十项，而绝大多数的数据对于选出未来上升潜力较大的个股并没有什么帮助。分析的种类不在于有多少种，关键在于是否选对了分析的对象，以及是否深刻领悟了每一项数据对于股价的影响程度。

首先强调，由于目前国内股票市场投机炒作的氛围一直比较严重，即使是进行价值投资，也应该首先考虑是否更容易得到市场资金追捧的关键要素——流通市值的大小和股价的高低，而不是将市盈率和利润增速等这些纯粹的价值投资者最看重的指标放在第一位。若是纯粹以估值的高低和业绩增长作为首要指标，中国平安仅8.7倍的市盈率远低于其他三股20～40倍的市盈率，仅看这一项似乎中国平安明显被低估很多，股价也应该有更佳的表现才是。不过下这样的结论还是太早了，事实胜于雄辩，还是来看一下下面保险股的统计数据。四只保险股2013—2015年的每股收益的增长情况如下：

新华保险2013—2015年每股收益分别为1.42元、2.05元和2.76元；

中国太保2013—2015年每股收益分别为1.02元、1.23元和1.96元；

中国平安2013—2015年每股收益分别为3.55元、4.41元和2.96元；

中国人寿2013—2015年每股收益分别为0.88元、1.14元和1.22元。

从两年业绩增长的综合情况看，新华保险和中国太保基本相近，因此这两只个股才会在三年时间内位于涨幅前两名。但由于新华保险的流通市值只有中国太保的54%左右，所以新华保险就成为期间涨幅最大的保险股了。在四家保险股中，其他两家的流通股本在那三年时间基本没有什么变化，而新华保险和中国平安期间流通股均增大了一倍左右。因此，虽然流通市值是引用2017年3月的，但由于主要对比对象的流通股期间增加的幅度大体相近，而且保险股走势的联动性也是较强的，所以有充分的理由可以推测在2014年3月的数据时两股的流通市值的比值，和目前相比也不会出现太大的变化。之所以是截取最新的财务数据，是因为历史流通市值数据无法截取，只能计算，这样不直观，不便于对比分析。

很多投资者喜欢选择市盈率更低的个股，而忽略了业绩增长率这一重要因素对股价的影响。以上面的数据对比为例，会发现中国平安的市盈率虽然明显更低，可能是大机构已经预测到了该股2015年的业绩会很不理想，所以2015年32.88%的负增长率应该是导致中国平安的股价表现较差的重要原因。如果将首先需要关注项目的次序搞错了，选股的效果自然不会理想。正确的关注顺序应该是首先看流通市值，其次才是看业绩增长率和市盈率等。那么，新华保险的流通市值是四家保险股中最小的，仅917亿元，其次是中国太保1685亿元，显然，这和两股在三年内的最大涨幅分别位列保险股的前两位就对应上了。

在我国真正意义上的纯粹价值投资还没有形成主流，即使是大机构很多时候也会将是否容易得到更广大市场投资者的认可作为选股的重要参考。只要以这种理念作为主流，市场大量的股价和估值明显背离的现象就会始终存在。投资者经常可以看到市盈率高达几百倍的股票定价在几十元，而且还不断地大涨，而大量业绩优良、市盈率只有几倍十几倍的股票却在不断下跌。投资者不需要去质疑市场为什么在犯错，因为存在的就是合理的，这是长期各种综合因素所导致的市场现象，不是哪一个人可以马上改变的。既然无法改变就只能顺应它，投资者只需要了解市场的定价规则，并且在适当的时候按此规律选择好潜力股介入，从而在后续享受股价带来的超额收益就可以了。

国内股市存在很多匪夷所思的现象，比如高送转，虽然10送10了，但是除权后股价也只剩除权前的一半，这样其实对于投资者不会直接增加一分钱的财富，但市场就是喜欢将其作为一个每年必炒的重要题材。再反观国外，有股神之称的巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦股价已经突破每股25万美元，也就是说一股就要100多万元人民币，不知道国内今后100年会不会出现这样的公司。相信像伯克希尔哈撒韦这样伟大的公司一方面是由于业绩长期持续增长，另一方面公司十有八九都是采取现金分红，否则，股价也不可能会高到令国人咂舌的程度。

保险其实不属于周期性行业，但由于投资收益的存在，会呈现阶段的强周期性，我国保险主业的高速增长使波动性弱化。如果不是遇上大牛市或是大熊市，保险业的周期性并不明显。

在国内进行价值投资选股的优先顺序应该是这样的，最好选择流通市值较小而净利润增速较高这两项指标均较佳的个股，像上面讲述的在阶段性涨幅排名前列的南京银行和新华保险都是同时符合这两项标准的典型案例。如果无法两全，两股的流通市值相差很大（至少相差60%以上），投资者就应该首先尽量选择流通市值较小的个股。

在流通市值和股价均相差不大的情况下，再考虑选择业绩增速更高的个股。如果业绩增长幅度较大（至少超过30%），就要在业绩增速和股价高低之间权衡哪一个更应该优先考虑了，最后再考虑市盈率的因素。

【要点提示】 一般来说，在其他情况相近的情况下，个股之间流通市值相差的比例越大，通常股价走势的差异也会越大，流通市值较小的个股会有更佳的表现。如果流通市值相差不大，就应该优先选择股价更低的个股。这一规律用在当前环境下，不管是进行价值投资还是进行趋势投资都是适用的。