中国白糖期权上市一周年回顾与展望

白糖期权于2017年4月19日在郑商所上市交易一年来，在有关各方的共同努力下，白糖期权运行平稳，投资者参与理性，价格合理有效，功能初步显现。

（一）白糖期权交易概况

白糖期权上市后，郑州商品交易所（以下简称郑商所）通过严格落实期权投资者适当性制度，确保投资者有序入市，合理参与。随着一系列市场政策调整措施的实施，投资者参与的广度和深度有所提升，结构不断完善。据统计，目前在开通白糖期权交易权限的客户中，法人客户占24%，法人客户（不含做市商）的成交量和持仓量占比分别约为17%、25%。此外，在维护市场价格和提供流动性方面，做市商发挥着不可或缺的作用。郑商所负责人表示，白糖期权的做市商制度运转顺利，做市义务完成良好，能力逐步提高。持续报价义务平均完成94%，回应报价义务平均完成92%，达到了最高水平义务的要求，基本满足了“实盘演练”流动性的需要。白糖期权做市商日均成交量占市场的47%，日均持仓量占市场的32%，多数做市商净Delta持仓接近于零，表明风险控制有效。

截至2018年4月19日，白糖期权共246个交易日，累计成交500万手（双边，下同），日均成交约2万手。在持仓限额等管理措施调整后，日均成交量超过2.5万手，相对前期1.5万手增长67%。每日持仓量最高达到24万手，相对前期持仓10万手增长超过1倍。从成交和持仓分布情况来看，主力期货合约对应的期权合约较为活跃，成交和持仓占比分别高达80%、68%。在不同行权价合约中，平值附近期权合约成交和持仓占比分别约为84%、72%。运行特点符合标的市场实际运行规律及国际市场惯例。

白糖期权上市以来，交易所与会员端的交易、结算等期权功能均表现正常，运行平稳。行权是期权业务的重要环节和主要风险点，也是期权业务最后一个环节，但据市场反应，期权行权操作存在时间紧、任务重、要求高等特点。白糖期权到期业务的顺利开展，表明白糖期权各环节业务制度、技术功能及管理流程均通过了“实盘”检验，为白糖期权的发展和更多期权品种上市创造了条件。

（二）白糖期权让企业的风险管理更灵活(www.xing528.com)

白糖期权上市一周年来，为食糖产业链的企业带来了更为灵活、方便、高效的场内风险管理工具，进一步拓宽了实体企业的套保途径。据了解，目前多家产业企业已经开始探索期权和现货结合的路径，利用白糖期权市场规避风险，为自身生产经营保驾护航。白糖期权与标的期货价格保持了较强的关联性。看涨期权价格与期货价格保持正向变动关系，看跌期权价格则反之，反映白糖期权价格有效。据机构投资者反映，白糖期权合约之间无明显套利机会，期权与期货合约之间的套利空间也较小。主力月份合约隐含波动率处于10%—16%，略高于历史波动率。波动率微笑效应的显现，表明投资者开始对极端风险“赋值”。白糖期权价格定价合理，国际成熟市场的基本特征初现。

白糖期权有利于促进标的市场稳定运行。为企业和机构参与者提供了灵活多样的风险管理工具。郑商所多次派人调研走访主产区涉糖企业和经济发达地区的机构投资者，及时解决白糖期权市场参与问题，提高企业和机构参与者的积极性。开展涉糖企业期权套期保值实务培训，提升现货企业利用白糖期权对冲风险的能力。举办机构投资者实用策略培训班，提高机构投资者应用期权管理资产的能力。支持会员公司通过“三业”活动开展期权市场培训，推动会员探索“保险+期权”模式创新。目前已有10余家产业企业开始探索利用白糖期权市场规避生产经营风险。在2017年16个白糖“保险+期货”试点项目中，5个项目已使用场内期权对冲场外风险。机构投资者探索利用白糖期权对冲期货风险，稳定了投资心态，降低了期货市场价格异常波动。高频数据的统计结果表明，在白糖期权上市后，白糖期货日内价格“毛刺”现象以及日内价格极端波动次数均有所减少。

（三）积极培育白糖期权，实现行业和产业双赢

目前国内糖价正处于下行周期，基差较强，现货价格跟期货相比相对较高。因此，就产业客户而言，现在直接参与期货套保的难度较大。从市场参与者角度来看，产业客户更多的是比较权利金及风险收益，再去做套保的选择。如果说放开期权的持仓限额，让更多产业客户参与进来，无论是从波动率还是从活跃度来看，期权和期货都是相互正向地提升。如果白糖熊市将转向牛市，可能是白糖期权逐步活跃的一个契机，更利于现货企业参与进来，产业参与度也会大大提升。与此同时，白糖期权上市一周年来，运行平稳，功能显现，吸引了许多机构投资者的参与。

白糖期权的成功上市，检验了技术系统的可靠性，积累了业务管理经验，锻炼了期权人才队伍，增强了风险控制能力，为后续新品种期权的上市创造了有利条件。下一阶段，郑商所将加大市场培育力度，及时调整限仓额度等管理措施，不断提高市场参与的广度和深度；积极引导企业和机构利用白糖期权工具，促进期权市场功能发挥；积极推动PTA、棉花期权新品种的研发上市，丰富商品期权品种体系，拓展服务实体经济的新领域。