期权市场的历史与发展

早在古希腊时期，就曾出现有关期权概念的记录。亚里士多德在其著作《政治学》中，记载了古希腊哲学家泰勒斯基于自身气象学知识预测来年春季橄榄将大丰收，于是他在很早时就支付较低的价格，获取了米拉特斯和西奥斯地区所有橄榄榨汁机的使用权利，当大丰收真的到来时，泰勒斯获得了巨大收益。

事实上，很难对期权的起源进行非常精准的定义，因为在漫长演变历史中，人们经常将期权与赌博混淆在一起，且在西方金融市场发展历史中，证券和商品买卖合约经常会嵌入期权属性。直到16世纪左右，由于商业贸易的快速发展，城市贸易中心逐渐兴起，脱离于远期合约的独立期权概念才慢慢形成。

独立期权合约的形成需要两个重要因素，即交易的证券化和投机交易的兴起。这两点都与商业活动的高度集中趋势紧密相关，首先出现的是大型做市中间商，进而发展成交易所。16世纪下半叶，安德卫普已形成非常发达的在交易所集中交易的商品贸易。正是安德卫普交易所集中交易带来的良好流动性，为投资者提供了非常规范和系统的环境。当时市场首先突破了需要进行实物贸易交换的远期合约交易，出现了只对合约差额进行结算的“期货”合约，进而催生了“权利金”交易，即卖方可以支付一定权利金，如果两三个月之后不希望继续交易，就有权撤回合约。许多投机者也利用安德卫普交易所这种期权合约来豪赌后市涨跌。1585年西班牙攻占了安德卫普，大量商人不得不向北转移，并逐渐在阿姆斯特丹和伦敦形成新的贸易中心。1611年，阿姆斯特丹交易所正式成立。从17世纪到18世纪，阿姆斯特丹交易所交易的期权合约出现了很多现代衍生品市场才有的重要特质。比如，17世纪中叶，荷兰东部独立公司的期权不但有看涨和看跌合约，同时还标有规则的到期日。

1634年至1637年的郁金香热中，大量投机客涌入郁金香市场，客观上推动了期权在荷兰商品交易中的使用，直至郁金香泡沫彻底破灭。1637年4月，荷兰政府决定终止所有合同，禁止投机式的郁金香交易，从而彻底击破了本次历史空前的经济泡沫。这一事件损害了期权在人们心目中的形象，相关法律彻底禁止了不持有商品者的卖空行为和相关期权交易。

1.伦敦市场的出现

伦敦第一个有文献记载的股票期权合约出现在1687年。1688年光荣革命后，英国的股票现货市场极为发达，阿姆斯特丹的投机工具逐渐被引入伦敦市场。1696年股市经历了一场大崩盘，随后许多股票炒手从皇家交易所转移到一些咖啡馆之类的场外场所，股票期权交易在场外市场大肆流行起来。从1697年起，英国就有法令限制滥用期权行为，但对期权是否应该禁止的争论一直在持续。自从南海泡沫事件^[1]开始，英国国会加大力度规范股票炒手行为，直至1733年巴纳德法（Barnard's Act）宣布禁止以证券为标的物的期权交易。但是，期权交易从未停止。1820年的一场针对股票期权交易的争论，几乎导致伦敦证券交易所的分裂。1860年，巴纳德法被撤销，禁止期权交易的规定被废除了，原因是大量交易所会员在期权交易可能带来的巨大利润面前妥协了，他们不希望将这项业务推给别的交易所。

2.美国期权市场的发展(www.xing528.com)

美国市场对期权交易的态度一直非常谨慎。18世纪末美国出现了股票期权，但直至19世纪末几乎所有美国股票和商品交易所都禁止期权交易，当时期权交易只能在场外进行，依靠做市商为买方和卖方寻求配对。美国期权交易的结算方式与欧洲市场截然不同，他们允许每个月或一系列时间作为连续结算日，这样就允许交易者根据需要滚动调整自身头寸。这就是我们所熟知的“美式期权”，即：拥有固定的执行价格，权利金预先支付并允许期权持有者在到期日之前进行行权交割。这种期权目前在全世界都非常流行。进入20世纪以后，股票市场仍然不受监管，期权的声誉也因为投机者的滥用而更加不佳。在20年代，一些证券经纪商从上市公司那里得到股票期权，作为交换，他们要将这些公司的股票推荐给客户，从而使该股票的市场需求迅速上升。上市公司和经纪商因此从中获益，而许多中小投资者却成为这种私下交易的牺牲品。1929年股灾发生以后，美国国会为防止市场再次崩溃而举行听证会，并由此成立了美国证券交易委员会（SEC）。SEC最初给国会的建议是取缔期权交易，原因是“由于无法区分好的期权同坏的期权之间的差别，为了方便起见，我们只能把它们全部予以禁止”。当时，期权经纪商与自营商协会邀请了经验丰富的期权经纪人荷尔伯特·菲勒尔到国会作证。在激烈的辩论中，SEC的成员们问菲勒尔：“如果只有12.5%的期权履约，那么，其他87.5%购买了期权的人不就扔掉了他们的钱吗？”菲勒尔回答说：“不是这样的，先生们，如果你为你的房子买了火灾保险而房子并没有着火，你会说你浪费了你的保险费吗？”通过激烈的辩论，菲勒尔成功地说服了委员会，使他们相信期权的存在的确有其经济价值。这使得在加强监管的前提下，美国期权市场得以继续存在和发展。

从1968年起，商品期货市场交易量的低迷，迫使芝加哥期货交易所（CBOT）讨论扩展其他业务的可能性。在投入大量研发费用并历经5年之后，全世界第一个期权交易所——芝加哥期权交易所（CBOE）终于在1973年4月26日成立，从而标志着真正有组织的期权交易时代的开始。CBOE第一任总裁约瑟夫·W·索利凡（Joseph W.Sullivan）认为，与传统店头交易市场相比，期货交易的公开喊价方式更具效率性。其中，期权合约的标准化为投资者进行期权交易提供了最大的方便，也极大地促进了二级市场的发展。同时，期权清算公司的成立也为期权的交易和执行提供了更为便利和可靠的履约保障。

最初阶段，CBOE的规模非常小，只有16只标的股票的看涨期权。交易的第一天，成交合约911手。然而到了第一个月底，CBOE的日交易量已经超过了场外交易市场。CBOE的成立开创了期权场内集中交易和清算的新阶段，是期权发展历史的里程碑。1977年6月3日，CBOE开始了看跌期权交易。目前，CBOE挂牌交易的合约有3 012种股票期权、30多种指数期权、344种ETF期权和30种利率期权，已经成为全球权益类期权中最重要的交易所。

相比于股票期权，商品期权在19世纪就已经开始在交易所交易。但是由于早期的期权交易存在着大量的欺诈和市场操纵行为，美国国会为保护农民利益，于1921年宣布禁止交易所内的农产品期权交易。1936年美国又禁止期货期权交易，之后世界其他国家和地区期权、期货和各种衍生品都相继被禁止交易。直到1984年，美国国会才重新允许农产品期权在交易所进行交易。在随后的一段时期内，美国中美洲商品交易所、堪萨斯期货交易所和明尼阿波利斯谷物交易所推出了谷物期权交易，CBOT也推出了农产品期权合约。欧洲的商品期权则来得比较晚，伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）直到1988年才开始进行欧洲小麦期权交易。

除农产品之外，能源和金属期权也是很重要的交易品种。纽约商品交易所（NYMEX）是全球能源期权最大的交易市场，伦敦金属交易所（LME）则是全球最大的有色金属期货期权交易中心。目前，美国芝加哥商业交易所集团（CME Group）旗下的CBOT是世界上最主要的农产品期货期权交易所，纽约商业交易所（COMEX）也是金属类期货期权的重要交易所。

外汇期权出现的时间较晚，现在最主要的货币期权交易所是费城股票交易所，它提供澳大利亚元、英镑、加拿大元、欧元、日元、瑞士法郎几种货币的欧式期权和美式期权合约。目前的外汇期权交易中大部分的交易是柜台交易，中国银行部分分行已经开办的“期权宝”业务采用的是期权柜台交易方式。