我国债券市场的快速发展

我国债券市场的雏形早在新中国成立初期就已经出现。1949年以后，经济极度困难，一方面，全国统一的税收制度尚未建立，城乡物资交流不畅又造成税源不足，政府所取得的财政收入极为有限；另一方面，由于战争尚在继续，军费开支很多，导致财政支出规模庞大。在严峻的经济形势下，我国开始了国债发行的尝试。1949年12月21日，中央人民政府第四次会议上通过了《关于于发行人民胜利折实公债的决定》，并于次年11月开始发行为期5年、总额3亿元的“人民胜利折实公债”。在第一个五年计划中，规模庞大的建设形成了对资金的巨大需求，从1954—1958年，我国连续发行了5次“国家经济建设公债”，实际发行总额35.45亿元。“人民胜利折实公债”和“国家经济建设公债”的发行，对国民经济恢复和“一五”计划的胜利完成发挥了重要的作用。1958年以后，国家停止了在国内外的举债活动，并随之进入了1959—1978年长达20年的“既无内债，又无外债”的债券市场空白时期。

改革开放后，首先恢复了国库券发行，1981年7月1日，财政部通过行政分配，实际发行了国库券48.66亿元，发行对象以企事业单位为主，居民个人为辅，发行期限为10年，偿还期为6—9年。国债的恢复发行，为解决财政赤字做出了贡献，极大地支持了国家的经济建设。国债恢复发行后，企业债券也开始出现。1985年，沈阳市房地产公司向社会公开发行了5年期债券，正式拉开了企业债券的发展序幕。1993年，为整顿当时经济生活中普遍存在的乱集资现象，国家修订并颁布了《企业债券管理条例》，对企业债券市场进行规范，严格企业发债条件和资金用途。除了企业债券，金融债券开始出现并有了一定发展。1982年，中国国际信托投资公司在日本东京证券交易所发行了外国金融债券，这是我国首次在国际市场上发行外国金融债券。1985年，中国工商银行、中国农业银行开始在国内发行人民币金融债券。1991—1992年，由中国建设银行和中国工商银行共同发行了160亿元的国家投资债券。1993年中国投资银行被批准在境内发行外币金融债券5 000万美元，发行对象为城乡居民，期限1年，而且采用浮动利率，高于同期国内美元存款利率1个百分点，这是我国首次发行境内外币债券。1994年，我国三大政策性银行成立；同年4月，国家开发银行第一次通过派购方式发行债券，政策性金融债券应运而生。

我国债券流通市场始于1986年，在国债发行5年后。债券流通市场出现后，大体上经历了以场外柜台市场为主、场内市场为主和银行间债券市场为主三个发展阶段。2004年以后，与我国大力发展资本市场的形势相呼应，债券市场改革创新进入了一个新的高潮，我国债券市场从此驶入了发展的快车道，获得了迅猛的发展。

首先，从债券市场品种来看，债券市场产品创新加速，债券品种不断丰富。一是面向金融机构推出了次级债券、混合资本债券和一般性金融债券，还进行了资产证券化试点。其中，一般性金融债券的发行拓宽了金融机构直接融资渠道，有利于解决金融机构长期存在的资产负债期限结构错配问题，而混合资本债、次级债及资产支持证券的发行对于推进国有商业银行股份制改革、提高商业银行资本充足率起到了非常重要的作用，特别是次级债券，已经成为商业银行补充附属资本的重要渠道。二是为改善社会融资偏重于间接融资的状况，增加企业直接融资手段，鼓励有竞争力的企业直接进入资本市场融资，降低融资成本，先后推出了企业短期融资券、公司债券和中期票据等，这些企业融资工具的发展，拓宽了直接融资渠道，改善了我国融资结构，推动了公司信用债券市场的发展。三是为推动债券市场改革开放步伐，先后推出了熊猫债、木兰债等国际债券。四是发行了国家支持机构债券。为发挥中央汇金有限责任公司作为国家对重要金融机构注资平台的作用，在2010年下半年发行了国家支持机构债券——汇金债券。

其次，从债券市场交易工具来看，1997年，我国债券市场仅有现券买卖和质押式回购两种基本的工具。2004年，银行间债券市场和交易所债券市场在质押式回购的基础上，分别推出了债券买断式回购。此后，为满足市场参与主体的多元化需求，进一步增强市场交易活跃程度，丰富债券市场避险工具，银行间债券市场先后推出了债券远期交易、人民币利率互换、远期利率协议等衍生产品品种以及债券借贷工具，这些交易工具的不断丰富，对帮助投资者规避债券市场风险、提高市场流动性、促进价格发现功能的实现发挥了积极作用。

再次，从市场发行量、托管量和交易量来看，我国债券市场快速发展的特征表现得更为明显。1997年，我国债券市场发行量仅为0.4万亿元，市场交易量11.7万亿元。2017年，债券市场共发行各类债券39.8万亿元，同比增长12%。年末债券市场托管余额为74.4万亿元，同比增长16.6%。目前，银行间债券市场的发行人包括财政部、国家开发银行、政策性银行、中国铁路总公司、商业银行、非银行金融机构、国际开发机构、境内外非金融企业、境外金融机构及外国政府等各类主体，债券品种日趋多样化，信用层次进一步丰富。2017年，同业存单供给大幅增长，同业存单发行20.19万亿元，是上年发行量的1.55倍。公司信用类债券发行下降，其中，非金融企业债务融资工具发行4.02万亿元，同比下降21.6%；公司债发行0.98万亿元，同比下降58.1%；企业债发行5 931亿元，同比下降19%。全市场共成交结算1 010.05万亿元，同比增长4.86%，其中，现券交易104.69万亿元，交投活跃度提升。

图5-6　改革开放以来债券市场的发展历程(www.xing528.com)

图5-7　近年来债券市场各券种发行量变化情况

经过30余年的发展，中国债券市场已经成为全球第三大债券市场。

表5-4　2017年未偿还余额的全球债券排名（万亿美元）

续表

资料来源：BIS数据库。