深入解析权益乘数与财务杠杆利益的正确理解

财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆。财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息前税前利润。

股东权益比率的倒数称为权益乘数，权益乘数又称股本乘数，是指资产总额相当于股东权益的倍数。权益乘数越大表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越小，企业负债的程度越高；反之，该比率越小，表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越大，企业的负债程度越低，债权人权益受保护的程度越高。它用来衡量企业的财务风险。

普通杠杆率是指普通股股东杠杆率，即通过向普通股股东融资所获得的资产与全部资产的比例，因此也有人称之为权益倍数或权益乘数。

权益乘数=资产总额÷股东权益总额

即:

权益乘数=1÷（1-资产负债率）

权益利润率不仅与资产报酬率、资产周转速度及权益乘数密切相关，而且在企业利息和负债一定的条件下，资产报酬率大于利率越多时，权益利润率会呈现出成倍增长的态势，当资产报酬率小于利率越多时，权益利润率也会成倍地缩小。因此，只有当企业的资产报酬率高于利率时财务杠杆作用才能很好地发挥作用。

【例1】甲公司2011年末资产总额4 500万元，所有者权益合计2 430万元，则权益乘数计算如下:

权益乘数=资产总额÷所有者权益总额

权益乘数=4 500÷2 430=1．85

又因为把“总资产÷所有者权益”被称为财务杠杆，所以财务杠杆=权益乘数。

财务杠杆系数（DFL） =息税前利润EBIT÷［息税前利润EBIT-利息-优先股股利÷ （1-所得税税率）］

财务杠杆是“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。企业可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的。财务杠杆是对负债的利用，获取财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。

【例2】成都硅宝科技股份有限公司2009年、2010年、2011年总资产、所有者权益、息税前利润、所得税情况如表9-14所示，计算财务杠杆（权益乘数）如下:

表9-14 权益乘数 单位:元

财务杠杆=权益乘数=总资产÷所有者权益

2009年权益乘数=421 390 297．05÷386 960 353．50=1．089

2010年权益乘数=468 956 961．67÷419 575 024．84=1．118

2011年权益乘数=531 300 486．97÷473 966 166．14=1．121

2011年权益乘数比2010年增加0．003，2011年比2009年增加0．032，表明近三年来企业权益乘数变化不大，主要靠普通股募集资金开展经营活动，权益乘数低，财务杠杆作用小。(www.xing528.com)

【例3】金花企业（集团）股份有限公司2009年、2010年、2011年总资产、所有者权益、息税前利润、所得税情况如表9-15所示，计算财务杠杆（权益乘数）如下:

表9-15 权益乘数 单位:元

财务杠杆=权益乘数=总资产÷所有者权益

2009年权益乘数=1 375 706 568．62÷688 984 345．80=1．997

2010年权益乘数=1 427 778 660．55÷722 547 734．15=1．976

2011年权益乘数=1 069 061 235．97÷916 111 909．82=1．167

2011年权益乘数比2010年减少0．809，2011年比2009年减少0．830，表明近三年来企业权益乘数变化很大，企业通过债务重组不但偿还了借款，还获得了债务重组收益，降低了权益乘数。

财务杠杆利益（损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是财务杠杆利益。

资本收益=企业投资收益率×总资本-负债利息率×债务资本

=企业投资收益率×（权益资本+债务资本） -负债利息率×债务资本

=企业投资收益率×权益资本+（企业投资收益率-负债利息率） ×债务资本

注:此处的企业投资收益率=息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率。

因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为:

权益资本收益率=［企业投资收益率×权益资本+（企业投资收益率-负债利率） ×债务资本］÷权益资本

可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本/权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为:

财务杠杆系数=权益资本收益变动率÷息税前利润变动率

通过数学变形后公式可以变为:

财务杠杆系数=息税前利润÷ （息税前利润-资本总额×负债比率×利息率）=息税前利润率÷（息税前利润率-负债比率×利息率）

根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润率以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出权益资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高权益资金的收益率，而且也能使权益资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。