全国性商业银行：国有六大商业银行与股份制银行的全国布局及客户转型

全国性商业银行包括工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、邮储银行等国有六大商业银行，以及以兴业、招商、中信、浦发等为代表的股份制商业银行。这些商业银行的资产规模处于行业领先水平，基本完成对全国主要城市的布局，业务体系比较完备，在国内以银行为主导的金融体系下占据举足轻重的地位。

渠道方面，银行基于其结算账户功能，在所有类型的金融机构中掌握了最为雄厚的对公与个人客户资源。对于基本完成全国性布局的大型商业银行而言，广泛的物理网点、良好的客户维系能力、较强的社会公信力，使得其能以较低的成本实现规模庞大的存量信贷客户向理财客户的迁移。这不仅为本行自行发行产品的销售提供了高效便捷的保障，还成为保险、基金等物理网点匮乏的非银金融机构实现产品销售的平台。随着互联网平台的繁荣和网销牌照的扩容，同样的标准化程度高、风险较低、流动性较好的产品（如货币市场基金、公募基金等），处于“跑马圈地”阶段的线上渠道以更为“亲民”的费率冲击着银行的原有线下渠道。

资产配置方面，银行在其传统的信贷业务领域拥有成熟的管理流程，因此在债权类资产的开发、投资、管理上形成了绝对优势，以持有到期为主、交易型为辅。主要配置非标类（包括产业基金、信托贷款以及股票质押式回购等）、固收类，对于资本市场类（包括员工持股计划、并购基金、结构化定增等）、权益类、另类投资（交运及公用事业基础设施、不动产、林木等）涉及较少。换言之，债券、非标债权是银行最擅长的资产类型，而其在权益类资产、另类资产等方面目前并不擅长。

产品方面，银行多在信贷的思维模式下开展金融业务，因而对于采用摊余成本法的预定收益类产品的投资和管理拥有较为丰富的经验，而对于净值型产品（无论底层资产属于债权类还是股权类、是否标准化产品）涉及较少。

监管强调“回归主业”，即专业的机构做专业的事。商业银行需要回归到以传统信贷为基础的业务，资管、投行等业务可能会从母行独立出来。结合成熟经济体的实践经验，与全国性商业银行较为匹配的转型路径在于，将原有资管事业部的投研和管理业务剥离，设立独立的理财子公司进行经营，原有资管事业部直接裁撤或仅保留协调职能，形成在大的银行集团框架之下，独立经营、风险隔离的资管机构。这不仅符合当下监管政策的导向，在短期内也能在一定程度上分享政策红利。

具体操作上，还需要考虑以下几个方面的问题：渠道构建方面，在依托母行集团广泛的物理网点和客户资源的同时，可以加大力度开拓移动端，其中线下渠道以标准化程度和流动性较低、投资门槛相对较高的产品为主，线上渠道以标准化程度和流动性较高、投资门槛相对较低的产品为主。

表12-2　净值型理财产品的差异化定位

资产配置方面，理财新规对银行理财子公司在资金门槛、投资范围等方面的监管相对宽松，可以先以原有团队较为擅长的固定收益，尤其是非标项目的产品为起点，夯实市场地位。在此基础上建立大类资产配置体系，拓展并延伸产品线，实现全品类产品，拉长负债久期，为客户提供资管等解决方案。

对于目前相对不熟悉的权益类、股权类等资产，一方面可以先代销在基金、信托、券商等领域具备相对优势的非银金融机构的成熟产品，实现对相关资产的覆盖；另一方面可以先通过委外的方式，借助于基金、信托、券商等经验相对丰富的机构实现对相关资产的覆盖，并在合作中逐步培育自己的投管团队。(www.xing528.com)

目前银行理财子公司多通过FOF或MOM模式参与权益配置，也有机构通过优化指数（如区域优化指数、股债联动策略）等方法参与。采用FOF和MOM形式的好处在于能够选择优质的权益管理人，这在银行理财子公司在缺乏风险资产投资能力时是试水的第一步，是一种有益的尝试。不足之处在于相关产品存在双重收费问题，以及投资评价难于管理的问题。利用指数化投资，好处在于费率低廉，容纳大资金参与；不足之处在于与直接融资占比高的市场相比，目前权益指数赚钱效应一般，后续仍需在优化指数上进一步发力。

表12-3　长期来看指数化投资比FOF/MOM更占优

从海外实践看，对于流动性和有效性不那么好的资产（一般为另类资产），通过FOF形式参与配置是挖掘超额收益的可能手段。在中国，另类资产涉及领域较多，包括房地产、中小企业融资计划，乃至PE投资等。长周期看，债券和权益是风险收益较为均衡的资产，对应了低风险低收益、高风险高收益的特征；而房地产、可转债等资产有明显获得超额收益的机会，对应了中低风险较高收益的特征。盘活相关资产是后续获得超额收益的前提。这是理财产品，尤其是公募理财后续加大相关资产配置的主要方向。

产品设计方面，可以从三种路径进行探索：一是可摊余成本法的类货币基金，这类产品定位于高流动性和低不确定性的大众需求，目前市场竞争激烈，但市场规模也相对较大；二是定期开放型理财产品，这类产品仅在申购赎回日公布净值，减小净值波动带来的成本，通过配置短久期的非标博收益，兼配标准化股债保持流动性；三是FOF或MOM产品，FOF产品便于形成具有风险梯队的理财产品，有效利用底层资产，尤其是私募债、资产证券化等品种降低价格波动，在有一定配置能力的情况下，可以采用运营成本更低的MOM模式。

在组织架构方面，从资源禀赋看，银行在资管业务上占尽先发优势。但最终能否胜出，还是要看资管的本源，即人的因素。

传统上，商业银行的内部体制（即前、中、后台设置）需要更多地向交易端以及相应的中后台管理倾斜。从“躺着吃饭”到“跑着吃饭”，从“人追着钱跑”到“钱追着人跑”，内部结构将重新调整。这种情况下，投研可能由中台向前台靠拢，资产配置能力和相应的风险管理能力将成为银行资管机构的核心竞争力。

表12-4　净值型理财产品的差异化定位

在团队建设方面，在承接母行集团相关部门原有固收类产品投资管理团队的基础上，面向市场吸纳在权益投资、流动性管理方面拥有一技之长的优秀人才；另一方面，考虑到将来面临的竞争环境涵盖参与资管业务的各金融机构，而且本质上是人才的竞争，因而需要对原有的银行框架下的薪酬体系进行改革，逐步向基金、券商等非银机构靠拢。