优化指数与被动投资的方案

考虑到单纯基于现有指数难以直接研发产品，未来优化指数产品可能是产品创设的基础。相关产品可能包括以下类型：一是大类资产指数，如股票、债券、商品等各大类资产的代表性指数；二是每大类资产主题或细分子领域指数，如权益中包括大小盘、价值风格、成长风格、高股息风险，债券中包括利率、信用、长短期限、产业债、城投债、地域等；三是对一些主动量化策略进行被动化复制（即Smart Beta策略），比如目前在投资界影响较大的PB-ROE模型。

一个例子是万得全A指数长期表现优于上证指数，主要原因在于上证指数是按照市值加权平均的指数，市值高的股票（如银行保险、石油石化等板块）权重较大，而万得全A是根据股票的自由流通市值来确定权重的，规避了市值因素的影响。从数据结果看，2013年1月—2019年9月，上证综指年化收益率为4.40%，期间最大回撤为-52.30%，夏普比率0.17；而万得全A年化收益率10.28%，期间最大回撤-55.99%，夏普比率0.38。

表11-3　2013—2019年不同策略年化收益及波动性比较

资料来源：万得、Joinquant。

同时，一些简易的量化策略也值得关注。以二八轮动策略为例，该策略的成分标的为沪深300、中证500和国债指数，本质是运用了股票和债券的简单轮动效应。方法为：对比当前交易日的收盘数据与20个交易日前的收盘数据，选择沪深300指数和中证500指数中涨幅较大的一个，于下一个交易日收盘时切换为持有该指数；若两个指数均为下跌，则于下一个交易日收盘时切换为持有国债指数。(www.xing528.com)

简单回测结果如下：以2013年1月4日—2019年9月20日作为回测区间，初始本金为10万元，回测的基准收益为沪深300，结果如图11-10所示，回测区间内二八轮动策略收益239.45%，年化收益20.55%，基准收益55.99%，Alpha 0.150，Beta 0.496，夏普比率0.855，胜率0.488，盈亏比1.843，最大回撤-29.54%，整体表现也比纯上证或创业板指数要好。

图11-10　长期来看二八轮动策略可获得超额收益

资料来源：JoinQuant。

“优化指数+被动投资”的投资范式，好处在于费用成本相对低廉，配置的资产流动性较好，可以容纳大资金，同时回撤可控、能提供稳健收益，产品适合最广泛的客户。难度在于优化本身就意味着主动管理，这其实考察了各资管机构的投研水平，简单且效果良好的策略是稀缺的，高研发投入成就了相关资管机构的壁垒。