桥水：全球头号对冲基金，华私募业务正式启动

桥水是全球头号对冲基金。截至2017年年末，其AUM约为1600亿美元，累计盈利达450亿美元。

桥水成立于1975年，以咨询业务起家。20世纪80年代初，公司开始发行付费订阅业务《每日观察》。1978年，公司获得了第一笔投资基金。1991年，桥水建立了自己的旗舰基金——纯粹阿尔法。1995年，公司发行了对冲基金——全天候，并且在1996年开创性地运用风险平价技术管理投资组合。2016年，桥水成为首家获得内地银行间债券市场交易资格的海外对冲基金。2018年，桥水在中国证券投资基金业协会完成私募基金管理人等级，标志其在华私募业务已正式启动。

客户为以主权基金为主的机构。桥水以咨询业务起家，在资金管理渐成规模后，也进入了资管领域。目前桥水的产品主要涵盖各类基金、咨询业务以及付费报告等。根据官方网站披露，目前桥水约有350个客户，几乎都是机构客户，涵盖公共以及公司养老基金、大学捐赠基金、慈善基金、跨国事务所、主权财富基金以及中央银行。

优势策略在配置上一以贯之。桥水是多种创新投资策略的先锋者，如分离Alpha和Beta策略、风险平价等。可以说桥水通过独特的投资策略获取了Alpha，这构成了其取胜的优势。

一般认为产品收益率可以分为无风险回报率、与市场相关的回报Beta收益以及主动管理的Alpha收益三个来源。桥水投资的重要策略之一是将Alpha与Beta分离，形成了两类基金：追求Alpha收益的纯粹阿尔法对冲基金和追求稳定Beta回报的全天候对冲基金。(www.xing528.com)

纯粹阿尔法对冲基金采用一种主动型投资方式，目的是形成与市场相关性较低的超额收益回报。这类投资的标的主要包括私募股权、商品以及期货等。

纯粹阿尔法对冲基金的投资策略是建立最优的Alpha组合，从而使组合里各种资产的相关性很小，甚至不相关。在这种策略下，无论经济环境如何变化，基金都能够获得相对稳定的收益。其中最流行的策略被称为阿尔法覆盖。1991年，桥水以波动率为标准建立了两个不同的对冲基金——纯粹阿尔法I（12%的波动率，规模100亿美元）以及纯粹阿尔法II（18%的波动率，规模230亿美元）。2006—2011年的5年间，阿尔法覆盖策略所获得的收益率为10%，远高于其他类别主动管理基金低于4%的收益率水平，且波动也几乎落在设计范围内。

全天候对冲基金所追求的Beta收益和风险与市场整体情况接近，并且投资产品的成本小、流动性高，集中投资于被动型收益产品，例如指数基金、固定收益产品等。同时采用风险平价的核心投资原则，构建最优Beta组合策略。不同于传统的平衡资产配置，桥水通过使用杠杆调整资产的风险水平，使得每个资产都具有相近的预期收益和风险。例如，对于高风险的股票资产与低风险的国债资产而言，为了使二者的风险达到均衡，桥水可能会借款购买国债资产，通过增加杠杆的方式匹配股票资产的风险水平。这样就形成了预期收益与风险相近，但与市场相关性程度不同的收益流。1970年以来，在相同的波动率下（9%），全天候对冲基金的年化回报率能达到12%，超过传统的60/40组合近3个百分点。

另一方面，桥水认为经济增长和通货膨胀两个因素对预期变化的影响导致了资产价格变动。在这种情况下，经济环境可以划分为4种状态，经济状态的变化都可以归入这4种状态中。桥水在每一种场景中都配置25%的风险，这样就能确保无论在何种经济条件下，都可以很好地控制风险敞口。凭借风险配置的核心理念，全天候对冲基金在自1935年起的7次最严重的市场下跌中都表现出色。