耶鲁基金：高校基金的行业佼佼者

大卫·斯文森和迪安·高执掌的耶鲁基金是最为著名的高校基金之一。2017年，耶鲁基金的市值达到271亿美元。过去30年间，耶鲁基金的年化收益率超过12%，在同类基金中表现出色。

图10-9　耶鲁基金在同类基金中表现出色

资料来源：基金年报。

作为高校捐赠基金，耶鲁基金资金来源稳定，没有赎回压力且有免税优势。但由于大学运营过程中需要大量长期稳定的收入，故对资金回报要求较高。这种情况下，拥有“最好资金”来源的耶鲁基金必须在资产配置上体现独特竞争力。

《机构投资者的创新之路》一书体现了耶鲁基金的投资思想。大卫·斯文森认为，信息不对称导致了投资管理机构与最终受益人利益的背离，因而需要构建一套完整的机构投资流程和不受市场情绪左右的投资原则。投资管理机构应该追求风险调整后的长期、可持续的投资回报，投资收益由资产配置驱动，严格执行资产再平衡策略，避免择时操作。斯文森坚持独立判断，时刻都在为最坏的时候做准备，喜欢并鼓励逆向思考，认为越是市场定价机制相对薄弱的资产类别越有成功的机会，同时通过分散化投资避免犯毁灭性错误。

从资产配置来看，耶鲁基金较好地执行了这一投资思想，加大另类投资（杠杆收购、风险投资、不动产、自然资源）以保障整体投资收益，同时配置权益、固收类资产，另类资产和权益类资产的相关性较低，能较好地发挥风险分散的作用。从近5年看，另类投资的比例始终保持在70%以上。其他三类投资中，权益类投资的比例较高，近5年都保持15%以上的配置，且比例连续三年保持增长。2017年，另类投资占比75%，权益类投资占比19%，固收类与现金类分别占5%和1%。从另类投资的细分项来看，2017年耶鲁基金在另类投资方面占比最高的项目为风险投资，占到所有另类投资的34%，其次是杠杆收购和房地产，分别占28%和22%。(www.xing528.com)

图10-10　耶鲁资产配置以另类投资为主

资料来源：公司年报。

图10-11　耶鲁另类投资中风险投资占比高

资料来源：公司年报。

斯文森认为，校产基金应充分利用其超长投资期优势，超出传统的股债组合，投资于更长期的低流动性资产。耶鲁基金的资产中，长期资产居多，相关资产不适合采用标准化资产的配置方法（如被动投资等），一般通过精选管理人而不是直接投资的方式进行另类资产投资。