2003-2005：股市与经济走势背离，结构性行情轮番出现

在2001年经济探底后，2003开始后中国经济增速处于快速反弹上行阶段。即使2003年出现“非典”疫情，GDP（不变价）同比平均增速仍在10%以上。投资增速上涨拉动经济上行，2003—2005年，中国平均固定资产投资完成额累积增速在31.1%。但是这一时期的股市行情并未反映火热的经济增长，上证综指在1000～2000点运行，2004年4月上证综指由1777点波动下行至2005年7月的1011点。

回顾这一时期，造成股市行情与经济增长出现背离的原因有以下几点：政策层面上，为抑制经济过热，货币政策收紧，宏观调控增强。2003年起，“热钱”涌入和持续贸易顺差使外汇占款增加，相关部门被动投放大量基础货币，货币政策加速货币回笼，包括连续提高法定存款准备金率、实行差别存款准备金制度、提高再贴现利率、加息等。虽然“国九条”刺激了股票市场上涨，但是“国九条”出台后，中央政治局会议定调控制过热经济。市场层面上，逐步规范股票市场运行机制，严厉打击财务造假，消除估值泡沫。公司层面上，此时沪深两市A股样本容量不足，上市公司总数不足1500家，许多盈利能力较强、蓬勃发展的中国企业还未上市。此时上市公司的业绩增速慢，反映出的盈利能力较弱。2003—2005年，上市公司的归母净利润同比增速约1.7%，平均ROE不足10%，缺乏支撑股市上涨的基本面。(www.xing528.com)

市场行情总体跌幅较大，市场结构分化。2003年出现“五朵金花”行情，即以钢铁、汽车、金融、石化、电力行业的龙头企业为主的蓝筹股上涨，这与中国当时重工业投资快速增长、工业生产加快的基本面一致。2004年，市场开始转向“煤电油运+传媒”的行情。伴随经济快速增长周期，经济发展对煤电油运的需求超过供给。国家各项政策确保加快电源电网、煤炭基地及交通干线的建设。同时受WTO外资开放政策影响，传媒公司成为稀缺的外资并购的对象。2005年，银行板块涨幅排名第一，全年累计涨幅约21%，成为当年的成长性行业。2003年，国家启动全国性大型商业银行股份制改革，通过剥离不良资产、核销已实际损失的资本金以及通过外汇准备注资等手段，大型商业银行存量问题资产被大幅清理。叠加经济快速上升周期，银行的盈利和资产质量边际明显改善。