大类资产特征复盘：2002-2018年回顾与优化

复盘可以建体系、知兴替。一切资产价格的表现均是特定历史阶段的产物，尤其在特定的宏观发展阶段，资产价格涨跌是经济增长、产业结构、通胀利率、人口结构和投资者结构对应的结果。

资管的基础资产无外乎权益、债券、商品、房地产等。本节将综述2002—2018年中国相关资产价格的表现，并从宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价等多个维度比照。根据风险和收益特征比较未来可能有潜力接棒非标的资产，具体分为4类：

1.高收益、低波动。严格说，这属于风险收益不匹配的资产，该类资产最受资管机构的青睐，但随着经济结构的调整，这类“好资产”也在逐渐变少。除去非标，目前房地产，尤其是一线和二线城市的房地产最符合相关特征。

2.高收益、高波动。这属于高风险特征，且风险收益匹配的资产。在实证结果中，可转债、权益属于该类型的资产，在刚性兑付打破的情况下，未来资管产品应引导这类资产的配置。值得关注的是，可转债的风险收益比似乎高于权益类资产。

3.低收益、低波动。这属于低风险特征，且风险收益匹配的资产。国债、信用债均属于相关资产，这应属于未来资管产品配置的底层资产。(www.xing528.com)

4.低收益、高波动。这属于低收益、高波动，且风险收益不匹配的资产，应被资管机构摒弃。

图6-12　2002—2018年中国大类资产表现

资料来源：万得。
注：A股采用上证综指（2002年2月1日—2019年5月8日），债券采用中债总财富指数（2002年2月1日—2019年5月8日），房价采用百城住宅价格指数（2010年7月—2019年4月），非标采用对房地产和融资平台的非标准化债权的估算（2005—2018年），商品采用南华商品指数（2004年6月25日—2019年5月8日），可转债采用中证转债指数（2004年6月25日—2019年5月8日）。

为进一步描述相关资产的历史风险和收益特征，下面按照时间序列分类进行讨论，重点分析股票、债券和房地产。