供给侧结构性改革：促进高质量发展的新药方

效率，而非速度，是高质量发展的一个关键词，而为资本提供市场，建立一个成熟的资本市场，是实现高质量发展的重要保障。

如图5-2所示，从生产函数的角度来看，过去40年，中国潜在经济增长动能主要源于以下三个方面：第一，资本。金融抑制的制度安排加速了资本的积累，不仅从需求侧拉动了经济，也从供给侧扩充了产能。资本服务实体经济的主要方式是间接融资，即银行信贷。第二，劳动，即传统意义上的人口红利——劳动力人口占比高，老年人口占比低。第三，TFP，主要源于劳动要素的配置效率。20世纪80年代中叶开启的户籍制度改革使得劳动力从农村流向城市，不仅为城市工业的发展提供了劳动力，还实现了劳动力在空间和产业上的重新配置，提升了劳动的效率。

图5-2　中国经济增长和改革的逻辑

根据国内外学者的研究，在中国过去的经济增长中，资本积累发挥了最为重要的作用，其次是TFP，再次是劳动。而在TFP中，劳动配置效率的提升发挥了更为关键的作用，技术创新和微观主体效率相对而言属于短板，因为它对市场的依赖性更高。其中，微观主体效率的发挥与制度构建、基础设施等密切相关。可以说，当下中国经济发展和改革中所面临的问题，都能从过去的发展模式中找到根源，比如产能过剩、高杠杆、房地产的“刚性泡沫”、消费动能不足等。曾经的药方带来了今天的后遗症，而要解决这些新的问题，需要新的药方，这就是供给侧结构性改革，它的核心要义就是转变经济增长动能，由过去的要素投入转为要素效率的提升和创新驱动，由追求高速度转变为追求高质量。(www.xing528.com)

供给侧结构性改革，就是通过制度上的调整实现对生产要素的改革，释放各种要素的生产力，如户籍制度改革针对的是劳动、土地制度改革针对的是土地、金融制度改革对应的是资本。在人口老龄化和刘易斯拐点之后，劳动力要素的投入将不得不从数量转变为质量；在空间布局上，结合深度城市化，人口将会进一步向重要城市群集中，因为这有助于发挥产业集聚效应，提升要素使用效率。而在资本方面，则是通过金融供给侧改革，一方面直接锚定创新，科创板的使命就是支持创新；另一方面，提升直接融资比重，拓展金融服务实体经济的渠道，提高服务效率。

中美经贸关系变化以来，资本市场改革可能是所有改革议程中进展最为迅速的了：第一，科创板是资本市场改革的“试验田”，是金融支持创新，从而服务实体经济的重要体现；第二，金融开放领域，先是金稳委于2019年7月22日发布的金融开放“11条”，而后外管局于2019年9月10日宣布取消QFII（合格境外机构投资者）和QDII（合格境内机构投资者）限额；第三，2019年9月1日，金稳委第七次会议明确提到要使资本市场成为促进经济高质量发展的“助推器”，突出了资本市场的供给侧的含义；第四，2019年9月11日，证监会提出了全面深化资本市场改革的“11条”举措，将从多个维度提升中国资本市场的市场化、法治化和国际化水平。

除此以外，银行仍然是现阶段金融市场的主体，所以如何提高银行信贷资金的配置效率，也是当前政策关注的重点，比如以LPR（贷款市场报价利率）为代表的利率市场化改革，以及支持小微企业的精准流动性投放举措等，都是直接体现。

资本市场与银行信贷融资的一个关键区别在于它们对创新的支持，股权融资更有助于支持创新，实现中国经济的高质量发展。