股权激励对创新的影响及问题

人力资本对于技术创新的重要性，再怎么强调也不为过。所谓科学技术是第一生产力，几乎可以等价地说人才是第一生产力。

经济和金融学关于人力资本与创新的研究，可谓数不胜数，大多数研究都肯定了人力资本对于创新的正面作用。那么，如何正确地激励员工投入高风险、长周期的创新活动，便成为企业关注的重要话题。

现代企业常用的一个方法，就是股权激励，比如腾讯、小米、京东等创新型企业都实施了股权激励计划。相对于薪酬激励而言，股权激励更有助于将研发人员的付出与企业的长期回报绑定在一起，还有助于给员工带来归属感。但是，现有的研究发现，股权激励计划对创新的影响，并不一定都是正向的。

股权激励对创新的正向影响的逻辑在于，它符合最有效的创新合约的结构：短期对失败的容忍，加上长期对成功的回报，特别是股票期权。相反，股权激励对于创新的负面影响的原因在于，创新是高风险行为，对于风险规避型人才，股权激励计划反而可能将他们排除在外，从而使得公司绩效无法与股权激励有效挂钩。而对于公司领导层来说，由于担心创新失败，再迫于资本市场的短期压力，很容易做出不利于企业长期创新能力增长的决策。

2019年1月30日，上交所发布《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，对科创板上市公司的股权激励制度做出了明确规定。相比于A股上市公司，有诸多创新，主要表现为：第一，扩大了可以成为激励对象的人员范围，放开了对持股5%以上的大股东的亲人及家属的激励。第二，放宽限制性股票的价格限制，对A股上市公司的规定是不得低于股票票面金额，且原则上不得低于市场参考价50%；而科创板上市公司可以自主决定授予价格，只要满足交易所的相关规定，且说明了定价依据，就可以以低于市场参考价50%的价格转让。第三，提高了股权激励计划标的股票的份额，从A股上市公司的10%以内提高到了20%以内。第四，在股份登记上，便利性也大大提高。上述所有关于股权激励的创新，都为科创公司利用股权激励计划引进人才打开了方便之门。

但是，考虑到股权激励的负面影响，企业在制定股权激励计划时，也要考虑科技人才的风险偏好，使得股权与薪酬在结构上更具弹性。

总体来看，资本市场对于企业的作用，远不止缓解企业外部融资依赖这么简单。政策层在设计直接融资市场制度时，需要关注创新的维度。资本市场如何更好地支持创新，这将是一个值得持续关注的课题。(www.xing528.com)

【注释】

[1]为应对美国次贷危机对经济的冲击，中国政府于2008年11月推出了扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施。初步匡算，实施这些措施需投资4万亿元。

[2]金融供给侧改革，包括减少金融行业“产能”的供给，比如部分高风险机构退出；优化金融行业供给结构，发展多层次资本市场，比如提高直接融资占比；缓解金融行业的供给与市场需求的结构性失衡，比如真正满足小微企业的需求。

[3]www.xinhuanet.com/politics/2005-11/10/c_1117099915.htm.

[4]Cornell University，INSEAD，WIPO，2018.Global Innovation Index 2018：Energizing the World with Innovation.https://www.wipo.int/publications/en/details.jsp？id=4330.

[5]www.chinanews.com/gn/2018/11-05/8668401.html.