有益于企业长期发展的金融投资模式

一个以散户为主，从而有着高换手率、高流动性等特性的市场是不利于企业创新的。心理学研究表明，人往往会过度自信，这反映在证券市场上即为过度交易。换言之，相对于个人投资者更为理性的机构投资者，平均来看过度交易程度较低。过度交易的直接表现就是高换手率，学者们普遍将这一指标作为流动性的表征。以上交所的数据为例，截至2019年2月，上交所投资者账户总数为30130万户，其中个人股票账户数占比72%。从持有市值结构来看，截至2017年年底，个人投资者占比已经降至21%，但个人投资者仍然是交易的主力军，2017年交易占比为82%，2007—2017年均维持在80%以上。所以，A股的高换手率，即高流动性，很大程度上是散户造成的。

二级市场的高流动性，意味着投资者可能没有太多时间和精力去深度了解投资标的，更注重公司如何通过短期业绩迎合市场。一方面，管理层有市值管理的诉求（股权激励、股票质押融资等），为了迎合投资者的偏好会采取重视短期业绩而削减支出（尤其是研发支出）的决策。另一方面，二级市场的高流动性为“野蛮人”进入创造了有利条件，管理层出于职业生涯考虑，也会选择重视公司的短期业绩而削减支出（尤其是研发支出）。因此，较短的投资期限不利于企业长期的价值创造。(www.xing528.com)

未来政策层需要考虑的问题，一方面是如何在制度设计上下功夫，筛选出现有的长期投资者；另一方面，还需进行金融供给侧改革，培育新的长期投资者。