产业衰退时期：转型融资的必要性

衰退期是产业生命周期的最后一个阶段。这一阶段，随着新产品和替代品出现或者消费需求的升级，原产业需求开始减少，产品品种及竞争者开始逐步退出，产业转向萧条。此时，企业多会选择退出原有产业，转型新领域，进行二次创业。融资需求主要在于转型的资本开支，如在新领域自建产能或兼并收购等。

这一阶段，企业一般缺乏融资需求。此时很多企业会进行分红、权益回购，净融资现金流有可能是负的。但也有很多企业因为较强的行业地位、较富裕的现金持有，成为部分对冲基金猎食的对象，从海外成熟市场经验看，成立并购基金是这一阶段特殊的融资形式。

经过近40年的中高速发展，中国的产业结构基本走过了一轮较完整的生命周期。随着宏观环境的变迁，各行业所处生命周期也重新被定义。以5G应用及通信、环保、动力电池、医疗和信息服务、光伏、风电等为代表的新兴行业开始崛起，并成为高质量发展的新引擎。汽车、家电、食品饮料、交通运输等传统行业日渐成熟，集中度趋于提升，成为经济增速换挡期经济增长的中坚力量。原来旧经济时代的增长引擎——周期类产业（如钢铁、煤炭、建材等）则渐近饱和，进入存量优化阶段。地炼、化纤、火电等代表旧模式、落后产能的产业开始市场化出清。

回顾中国经济的高增速增长时期，以商业银行为主的间接融资占主导，天然偏好重资产行业。处于成长期的轻资产行业（如教育培训、医疗服务等）因融资渠道缺乏，多为本地经营，行业集中度低，品牌多而分散。部分技术工艺成熟的重资产行业，因过度融资造成杠杆高企和产能超前投资，而产品同质化又导致价格竞争和利润空间大幅收缩，最终导致整个行业加速步入饱和期甚至过剩期。(www.xing528.com)

企业的发展有其特定的生命周期，在不同的发展阶段，相应的融资方式也不一样。一般而言，商业银行的间接融资适用于成熟期和饱和期，即已经实现盈利、相对比较成功和风险比较低的企业。而成长期和过剩期的企业，创业或转型不成功的概率较高，风险也较高，故需要VC、私募投资等权益资金的支持。

建设多层次的资本市场，尤其是发展股权直融，是完成供给侧改革去产能、实现经济增长引擎转换的良好助力。一方面，处于过剩期的行业的多数企业面临转型压力，探索新的业绩增长点甚至进入新领域存在较大的风险，相关项目的启动资金很难通过银行渠道获取，而引入股权投资能更为有效地解决这一困境。另一方面，处于成长期的行业未来可能是经济增长的引擎，但目前大多数可能仍处于探索并形成自身商业模式的阶段，暂未实现盈利，银行资金基本不会介入这些项目，而股权投资能在承担前期经营风险的条件下，分享未来可能实现的丰厚回报。