影响股利分配的多种因素

股利分配政策是企业财务管理的一项重要内容，它不仅仅是对投资收益的分配，而且关系到企业的投资、融资以及股票价格等各个方面。因此，制定一个正确、稳定的股利分配政策是非常重要的。一般来说，在制定股利分配政策时，应当考虑到以下因素的影响。

（一）法律因素

为了保护债权人和股东的利益，有关法规对企业的股利分配有如下限制：

1.资本保全的约束

资本保全约束规定企业不能用资本发放股利。如我国法律规定：各种资本公积准备不能转增股本，已实现的资本公积只能转增股本，不能分派现金股利；盈余公积主要用于弥补亏损和转增股本，一般情况下不得用于向投资者分配利润或现金股利。

2.企业积累的约束

企业积累约束要求股份公司在分配股利前，应当按法定的程序先提取各种公积金。这也是为了增强企业抵御风险的能力，维护投资者的利益。我国有关法律法规明确规定，股份公司应按税后利润作出规定的扣除之后的10%提取法定公积金，并且鼓励企业在分配普通股股利之前提取任意公积金，只有当公积金累计数额已达到注册资本50%时，才可不再提取。

3.偿债能力的约束

偿债能力是指企业按时足额偿付各种到期债务的能力。如果企业已经无力偿付到期债务或因支付股利将使其失去偿还能力，则企业不能支付现金股利。

4.超额累积利润的约束

超额累积利润约束的目的是为了防止股东避税，我国法律目前对此尚未作出规定。股东获得的收益包括两部分，一部分是持有期间获得的股利，另一部分是指将来卖出的时候卖出价和原来买入价的差额，即资本利得。由于投资者接受股利交纳的所得税要高于进行股票交易的资本利得所缴纳的税金，因此许多公司通过积累利润使股价上涨方式来帮助股东避税，西方国家在法律上明确规定公司不得超额累计利润，当公司留存收益超过法律认可的水平将被加征额外的税款。

（二）企业因素

企业内部的各种因素及其面临的各种环境、机会等，对其股利政策也会产生影响。主要包括资产流动性、投资机会、筹资能力、盈利稳定性、资金成本等。

1.资产流动性

企业现金股利的分配，应以一定资产流动性为前提。如果企业的资产流动性越好，说明其变现能力越强，股利支付能力也就越强；反之，则弱。高速成长的盈利性企业，他们的大部分资金投资在固定资产和永久性流动资产上了，这类企业当期利润虽然多但资产变现能力差，其资产可能缺乏流动性，因此，企业的股利支付能力就会削弱。

2.投资机会

企业的投资机会也是影响股利政策的一个非常重要的因素。在企业有良好的投资机会时，企业就应当考虑少发放现金股利，增加留存利润，用于再投资，这样可以加速企业的发展，增加企业未来的收益，这种股利政策往往也易于为股东所接受。在企业没有良好的投资机会时，往往倾向于多发放现金股利。

3.筹资能力

如果企业规模大、经营好、利润丰厚，其筹资能力一般很强，那么在决定股利支付数额时，有较大的选择余地。但对那些规模小、新创办、风险大的企业，其筹资能力有限，这类企业应尽量减少现金股利支付，而将利润更多地留存在企业，作为内部筹资。

4.盈利稳定性(www.xing528.com)

企业的现金股利来源于税后利润。盈利相对稳定的企业，有可能支付较高股利；而盈利不稳定的企业，一般采用低股利政策。这是因为，对于盈利不稳定的企业，低股利政策可以减少因盈利下降而造成的股利无法支付、企业形象受损、股价急剧下降的风险，还可以将更多的盈利用于再投资，以提高企业的权益资本比重，减少财务风险。

5.资本成本

留用利润是企业内部筹资的一种重要方式，它同发行新股或举借债务相比，具有成本低、隐蔽性好的优点。合理的股利政策实际上是要解决分配与留用的比例关系以及如何合理、有效地使用利润的问题。如果企业一方面大量发放现金股利，另一方面，要通过资本市场筹集较高成本的资金，这无疑是有悖于财务管理的基本原则。因此，在制定股利政策时，应当充分考虑到资金的需求以及企业的资金成本等问题。

（三）股东因素

股利政策必须经过股东大会决议通过才能实施，股东对公司股利政策具有举足轻重的影响。一般来说，影响股利政策的股东因素主要有以下几方面。

1.避税考虑

在我国，由于现金股利收入的税率是20%，而股票交易尚未征收资本利得税，因此，低股利支付政策，可以给股东带来更多的资本利得收入，达到避税目的。

2.稳定收入，规避风险

企业有的股东依赖于公司发放的现金股利维持生活，如一些退休者，他们往往要求公司能够定期地支付稳定的现金股利，反对公司留利过多。还有些股东是“一鸟在手论”的支持者，他们认为留用利润而可能使股票价格上升所带来的收益具有较大的不确定性，还是取得现实的股利比较稳妥，可以规避风险，因此，这些股东也倾向于多分配股利。

3.担心控制权的稀释

企业有些大股东持股比例较高，对公司拥有一定的控制权，他们出于对公司控制权可能被稀释的担心，往往倾向于公司少分配现金股利，多留存利润。如果公司发放了大量的现金股利，就可能会造成未来经营资金的紧缺。这样就不得不通过资本市场来筹集资金，如果通过举借新的债务筹集资金，就会增加企业的财务风险；如果通过发行新股筹集资金，虽然公司的老股东有优先认股权但必须要拿得出一笔数额可观的资金，否则其持股比例就会降低，其对公司的控制权就有被稀释的危险。因此，他们宁愿少分现金股利，也不愿看到自己的控制权被稀释，当他们拿不出足够的现金认购新股时，就会对分配现金股利的方案投反对票。

（四）其他因素

影响股利政策的其他因素主要包括：不属于法规规范的债务合同约束、机构投资者的投资限制以及因通货膨胀带来的企业对重置实物资产的特殊考虑等。

1.债务合同约束

债务契约是指债权人为了防止企业过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险，而以契约的形式限制企业现金股利的分配。这种限制通常包括：规定每股股利的最高限额；规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支付，而不能动用签订协议之前的留存利润；规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利等。

2.机构投资者的投资限制

机构投资者包括养老基金、储蓄银行、信托基金、保险企业和其他一些机构。机构投资者对投资股票种类的选择，往往与股利，特别是稳定股利的支付有关。如果某种股票连续几年不支付股利或所支付的股利金额起伏较大，则该股票一般不能成为机构投资者的投资对象。因此，如果某一企业想更多地吸引机构投资者，则应采用较高而且稳定的股利政策。

3.通货膨胀的影响

由于通货膨胀在固定资产等实物更新的时候，计提的累计折旧不足以对固定资产进行更新。因此在通货膨胀时期，企业一般采取偏紧的利润分配政策。