证券投资组合的策略与方法探究

（一）证券投资组合的策略

企业在证券投资组合时，可采取保守型策略、冒险型策略和适中型策略等不同的策略。

1.保守型策略

这种策略是将尽量多的证券包括在投资策略里，其目的是尽量降低风险，只求得到与市场平均报酬率相等的报酬。通常是将债券与股票搭配，低价格的股票与低市盈率的股票组合等，保持5～10种股票组合。

保守型策略的优点是：

（1）能分散掉全部可分散风险。

（2）不需要高深的证券投资专业知识。

（3）证券投资管理费较低。

这种策略收益不高，风险也不大。

2.冒险型策略

这种策略倾向于将高成长、高市盈率的股票包括在投资组合里，低风险、低市盈率的股票较少。而且组合的随意性和变动性强，风险大，报酬高。

3.适中型策略

这种策略要求擅长于证券分析，通过分析选择业绩与成长性较好的股票和债券，中长线持有。通常采用“三分法”进行投资。这种策略既可获得较高的收益，又不会承担太大的风险。但采取这种策略必须具备丰富的投资经验和金融投资专业知识。

（二）证券投资组合的方法

（1）选择足够数量的证券进行组合。

（2）把不同风险程度的证券组合在一起。

（3）把投资收益呈负相关的证券放在一起组合。

（三）证券投资组合的关系

证券投资组合的关系有3种：

（1）完全负相关。其报酬一升一降，相关系数R=-1，这种组合可抵消风险。

（2）完全正相关。其报酬同升同降，相关系数R=+1这种组合不能抵消风险。

（3）不完全相关。实际中多为不完全正相关，这种组合可分散部分风险。

内容要点

本章主要介绍了证券投资组合的目的、特点以及股票投资、债券投资、基金投资及证券投资组合的相关知识和内容。

本章学习内容及提示：

一是证券投资概述。证券主要是指在金融交易中发行的以融资为目的的金融工具，它代表着一定权益或债权。证券具有两个最基本的特征：①法律特征；②书面特征。证券投资的目的主要有：①为保证未来的现金支付进行证券投资；②进行多元化投资，分散投资风险；③为了对某一企业进行控制或实施重大影响而进行证券投资；④为充分利用闲置资金进行盈利性投资。

二是股票投资。企业进行股票投资的目的主要有两种：①作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；②利用购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。股票投资是一种权益性投资，股票是代表所有权的凭证，持有人作为发行公司的股东，有权参与公司的经营决策。相对于债券投资而言，股票投资具有股利收入不稳定、股票价格波动大、投资风险大、投资利润率高的特点。

三是债券投资。债券的投资收益包含两方面内容：①债券的年利息收入；②资本损益，即债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。衡量债券收益水平的尺度为债券投资利润率。决定债券收益率的因素主要有债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。企业债券投资按持有时间的长短可分为短期债券投资和长期债券投资两类。短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。当企业现金余额太多的时候，便可以投资债券，使现金余额降低；反之，当企业现金余额太少的时候，则可以出售原来投资的债券，收回现金，使现金余额提高。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。

四是基金投资。投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并且谋取投资收益的证券投资工具。证券投资基金是介于债券与股票之间的一种受大众欢迎的投资工具，它既能获得较高的收益，也能分散风险，使资产得到相对的保证。一般来说，投资证券投资基金有证券投资基金有专家理财的优势，有积少成多的优势，有组合投资、分散风险的优点。而个人投资者由于资金量的限制，有时很少能做到组合投资、分散风险、还有费用低廉的优点。

五是证券投资组合。证券投资组合目的是为了分散投资风险，绝大多数投资者都同时进行多种证券投资，以规避投资风险。将资金投资于多种证券，称为证券投资组合。证券投资组合的风险分为非系统性风险和系统性风险。非系统风险是公司的特有风险，有的股价上升而有的股价下跌，采用不同的证券组合可相互补偿来降低和消除风险；系统风险是市场风险，不能通过证券组合来消除，可用β系数来衡量。证券组合的风险报酬是投资者因为要承担不可分散风险而要求的、超过其时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算：Rp=βp×（Km-Rf）。一般来说，风险越大，投资者期望的报酬率就越高，可用资本资产计价模型（CAPM）来表示。资本资产计价模型的主要贡献就在于解释了风险报酬率的决定因素和度量方法，并且给出了一个简易的表达公式，即Ki=Rf+βp×（Km-Rf）。

★　能力训练

一、理解题

1.简述股票投资的优缺点。

2.简述证券投资的目的主要可以概括为哪几个方面？

3.简述债券投资优缺点。

4.什么是违约风险？造成企业证券违约的原因主要有哪些？

二、单项选择题

1.股份公司发给股东作为投资入股的证书和借以取得股息的凭证是（　）。

A.债券　B.股票　C.借据　D.收据

2.以下不属于债券特征的是（　）。

A.安全性　B.流动性　C.收益性　D.永久性

3.证券交易程序的几个环节顺序正确的是（　）。

A.开户、竞价成交、委托、清算交割、过户

B.开户、委托、竞价成交、清算交割、过户

C.开户、委托、竞价成交、过户、清算交割

D.开户、竞价成交、委托、过户、清算交割

4.投资基金按组织形式不同，可以分为（　）。

A.开放型基金和封闭型基金　B.契约型基金和公司型基金

C.成长型基金和收入型基金　D.股票基金和债券基金

5.股票发行人以高于票面额度的价格发行股票的发行方式是（　）。

A.平价发行　B.溢价发行　C.折价发行　D.询价发行

6.在证券投资中，因通货膨胀带来的风险是（　）。

A.流动性风险　B.系统风险　C.购买力风险　D.违约风险

7.投资者可以通过审慎的投资选择或证券投资组合来减少或避免的风险是（　）。

A.非系统风险　B.系统风险　C.宏观经济风险　D.市场风险

8.对证券持有人而言，证券发行人无法按期支付债券利息或偿付本金的风险是（　）。

A.流动性风险　B.系统风险　C.违约风险　D.购买力风险

9.下列证券中，能够更好地避免证券投资购买力风险的是（　）。

A.普通股　B.优先股　C.公司债券　D.国库券

10.下列各项中，属于企业短期证券投资直接目的的是（　）。

A.获取财务杠杆利益　B.降低企业经营风险

C.扩大本企业的生产能力　D.暂时存放闲置资金

11.下列各种证券中，属于变动收益证券的是（　）。

A.国库券　B.无息债券

C.普通股股票　D.不参加优先股股票

12.下列各项中，不能通过证券组合分散的风险是（　）。

A.非系统性风险　B.公司特别风险

C.可分散风险　D.市场风险

13.在证券投资中，通过随机选择足够数量的证券进行组合可以分散掉的风险是（　）。

A.所有风险　B.市场风险　C.系统性风险　D.非系统性风险

14.低风险、低收益证券所占比重较小，高风险、高收益证券所占比重较高的投资组合属于（　）。

A.冒险型投资组合　B.适中型投资组合

C.保守型投资组合　D.随机型投资组合

15.估算股票价值时的贴现率，不能使用（　）。

A.股票市场的平均收益率

B.债券投资利润率加适当的风险报酬率

C.国债的利息率

D.投资人要求的必要报酬率

16.某人持有A种优先股股票。A种优先股股票每年分配股利2元，股票的最低报酬率为16%。若A种优先股股票的市价为13元，则股票预期报酬率（　）。

A.大于16%　B.小于16%　C.等于16%　D.不确定

17.从投资人的角度看，下列观点中不能被认同的是（　）。

A.有些风险可以分散，有些风险则不能分散

B.额外的风险要通过额外的收益来补偿

C.投资分散化是好的事件与不好事件的相互抵消

D.投资分散化降低了风险，也降低了预期收益

18.企业年初借得50000元贷款，10年期，年利率12%，每年末等额偿还。已知年金现值系数（P/A，12%，10）为5.6502，则每年应付金额为（　）元。

A.8849　B.5000　C.6000　D.28251

19.普通年金终值系数的基础上，期数加1，系数减1所得的结果，数值上等于（　）。

A.普通年金现值系数　B.即付年金现值系数

C.普通年金终值系数　D.即付年金终值系数

20.企业可能通过多元化投资予以分散的风险是（　）。

A.通货膨胀　B.技术革新　C.经济衰退　D.市场利率上升

21.一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的是（　）。

A.控制被投资企业B.调剂现金余额　C.获得稳定收益　D.增强资产流动性

22.股份公司筹集资本的最基本工具是（　）。

A.银行贷款　B.优先股　C.公司债券　D.普通股

23.股份公司破产清算时，下列哪个权益人最先得到清偿？是（　）最先得到清偿。

A.优先股持有者　B.债券持有者

C.个人股持有者　D.法人股持有者

24.股份公司的法定代表人是（　）。

A.股东大会　B.董事长　C.总经理　D.监事会

25.一般的，安全性最高的债券是（　）。

A.金融债券　B.企业债券　C.国债　D.地方政府债券

26.股票价格与市场利率相关，通常（　）。

A.市场利率上升，股票价格上升　B.市场利率下降，股票价格上升(www.xing528.com)

C.市场利率上升，股票价格不变　D.市场利率下降，股票价格不变

27.“一手交钱，一手交货”的交易方式是（　）。

A.信用交易　B.现货交易　C.期货交易　D.期权交易

28.可获得固定收益的是（　）。

A.股票　B.债券　C.基金　D.股票期

29.按照股东享有权利和承担风险大小的不同，可将股票分为（　）。

A.记名股票和不记名股票　B.有票面金额股票和无票面金额股票

C.普通股和优先股　D.流通股和法人股

三、多项选择题

1.与股票投资相比，债券投资的主要缺点有（　）。

A.购买力风险大　B.流动性风险大

C.没有经营管理权　D.投资收益不稳定

2.下列各项中，属于投资基金优点的有（　）。

A.具有专家理财优势　B.具有资金规模优势

C.可以完全规避投资风险　D.可能获得很高的投资收益

3.与股票投资相比，债券投资的优点有（　）。

A.本金安全性好　B.投资利润率高　C.购买力风险低　D.收入稳定性强

4.在下列各项中，属于证券投资风险的有（　）。

A.违约风险　B.购买力风险　C.流动性风险　D.期限性风险

5.下列各项中，能通过证券组合分散的风险是（　）。

A.非系统性风险　B.公司特别风险　C.可分散风险　D.市场风险

6.在证券投资中，通过随机选择足够数量的证券进行组合可以分散掉的风险是（　）。

A.所有风险　B.可分散风险　C.系统性风险　D.非系统性风险

7.证券投资组合的风险分为（　）。

A.购买力风险　B.经营风险　C.系统性风险　D.非系统性风险

8.债券投资的优点主要有（　）。

A.收入稳定性强　B.投资收益高　C.本金安全性高　D.流通性强

9.下列属于导致企业经营风险的因素包括（　）。

A.市场销售带来的风险

B.生产成本因素产生的风险

C.原材料供应地的政治经济情况变动带来的风险

D.生产组织不合理带来的风险

10.下列说法不正确的是（　）。

A.风险越大，投资人获得的投资收益就越高

B.风险越大，意味着损失越大

C.风险是客观存在的，投资人无法选择是否承受风险

D.由于通货膨胀会导致市场利息率变动，企业筹资成本就会加大，所以由于通货膨胀而给企业带来的风险是财务风险即筹资风险。

11.非系统性风险又可以称为（　）。

A.公司特有的风险B.不可分散风险　C.市场风险　D.可分散风险

12.根据组织形式的不同，投资基金可以分为（　）。

A.契约型　B.成熟型　C.收入型　D.公司型

13.债券的特征有（　）。

A.无期限性　B.流动性　C.安全性　D.收益性

14.投资基金的优点有（　）。

A.集合投资　B.分散风险　C.费用低廉

D.专家理财　E.收益凭证流动性强

15.根据证券投资风险与收益的不同，投资基金可以分为（　）。

A.成长型　B.成熟型　C.收入型　D.平衡型

16.我国现行的股票类型包括（　）。

A.国家股　B.法人股　C.公众股　D.外资股

四、计算分析题

1.2006年，某公司每股普通股的年股利额为7.8元，企业投资要求得到的收益率为12%，要求：计算普通股的内在价值并指出适宜投资的股票价格？

2.甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有M公司股票和N公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市场价为每股9元，上年度每股股利为0.15元。预计以后每年以6%的增长率增长。N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策，甲企业所要求的投资必要报酬率为8%。

要求：

（1）利用股票估价模型，分别计算M、N公司股票价值。

（2）代甲企业作出股票投资决策。

3.A企业于2002年1月5日以每张1020元的价格购买B企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10%，不计复利。购买时市场年利率为8%，不考虑所得税。

要求：

（1）利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算？

（2）如果A企业于2003年1月5日将该债券以1130元的市价出售，计算该债券的投资利润率。

4.某种债券的面值为100元，期限为3年，票面利率为8%，该债券采用一次还本，按年复利计息方式。现有一个投资者想要投资这种债券，当时的市场利率为10%，则当债券价格为多少的时候投资者才能进行投资？

5.甲公司持有A，B，C 3种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50%，30%和20%，其β系数分别为2.0，1.0和0.5。市场收益率为15%，无风险报酬率为10%。

A股票当前每股市价为12元，刚收到上年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8%。

要求：

（1）计算以下指标：

1）甲公司证券组合的β系数。

2）甲公司证券组合的风险报酬率。

3）甲公司证券组合的必要投资利润率。

4）投资A股票的必要投资利润率。

（2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利？

6.光华股份有限公司有关资料如下：

（1）公司本年年初未分配利润贷方余额为181.92万元，本年息税前利润为800万元。适用的所得税税率为33%。

（2）公司流通在外的普通股60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为长期负债，平均年利率为10%，假定公司筹资费用忽略不计。

（3）公司股东大会决定本年度按10%的比例计提法定盈余公积金。本年按可供投资者分配利润的16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6%。

（4）据投资者分析，该公司股票的β系数为1.5，无风险报酬率为8%，市场上所有股票的平均收益率为14%。要求：

（1）计算光华公司本年度净利润。

（2）计算光华公司本年应计提的法定盈余公积金。

（3）计算光华公司本年末可供投资者分配的利润。

（4）.计算光华公司每股支付的现金股利。

（5）计算光华公司现有资本结构下的财务杠杆系数和利息保障倍数。

（6）计算光华公司股票的风险报酬率和投资者要求的必要投资利润率。

（7）利用股票估价模型计算光华公司股票价格为多少时投资者才愿意购买？

7.已知A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要报酬率为6%。现有3家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券。其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。

要求：

（1）计算A公司购入甲公司债券的价值和投资利润率。

（2）计算A公司购入乙公司债券的价值和投资利润率。

（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。

（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙3家公司债券是否具有投资价值，并为A公司作出购买何种债券的决策。

（5）若A公司购买并持有甲公司债券，1年后将其以1050元的价格出售，计算该项投资利润率。

五、实践题

案例　股票投资决策

（一）基本案情

谭霖是万达公司的一名财务分析师，应邀评估万华实业集团公司建设新商业街对公司股票价值的影响。谭霖根据公司情况作了一下估计：

（1）公司本年净收益为200万元，每股支付现金股利2元，新建项目开业后，每年增加净收入如下：第一年和第二年均增长15%，第三年增长8%，第四年及以后各年将保持这一净收益水平。

（2）公司一直采用固定股利支付政策，并打算今后继续实行整改政策。

（3）公司的β系数为1，如果将新项目考虑进去，β系数将提高到1.5。

（4）国库券利率为4%，市场要求的利润率为8%。

（5）公司股票目前市价为23.6元。

谭霖打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值评估。万华实业集团公司的一位董事提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价就越高，所以公司应该改变原有的股利政策提高股利支付率。

（二）问题探讨

（1）参考固定股利增长模型，分析这位董事的观点是否正确？

（2）评估公司股票的价值为多少？

（3）假如你是一个投资者，是否愿意购买其股票？