资本结构的调整及最优选择方法

当企业现有资本结构与目标资本结构存在较大差异时，企业需要进行资本结构的调整。企业调整资本结构的方法有：

1.存量调整

在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构要求，对现有资本结构进行调整。存量调整的方法有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构，如与债权人协商将长、短期负债转换；调整权益资本结构，如以资本公积转增股本。

2.增量调整

通过追加筹资量，以增加总资产的方式来调整资本结构。其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。

3.减量调整

通过减少资产总额的方式来调整资本结构。其主要途径包括：提前归还借款、收回发行在外的可提前收回债券、股票回购减少公司股本、进行企业分立等。

内容要点

本章主要涉及筹资的实际运用问题，包括筹资所形成的资本成本、筹资风险，以及如何寻找最佳的资本结构。

一是资金成本。资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。在比较各种具体筹资方式时，使用个别资金成本；在进行资本结构决策，或者针对一个企业或一个筹资方案时，要使用综合资金成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际资金成本。

二是杠杆理论。财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。复合风险直接反映企业的整体风险。

三是最优资本结构。最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法和比较资金成本法。

★　能力训练

一、理解题

1.为什么权益资金成本要比债务资金成本高？

2.简述影响经营风险的因素。

3.如何规避与管理筹资风险？

4.简要说明影响企业资本结构的因素。

二、单选题

1.在正常经营情况下，只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（　）。

A.大于1　B.与销售量成正比

C.与固定成本成反比　D.与风险成反比

2.如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（　）。

A.经营杠杆效应　B.财务杠杆效应

C.复合杠杆效应　D.风险杠杆效应

3.在计算优先股成本时，下列各因素中，不需要考虑的是（　）。

A.发行优先股总额　B.优先股筹资费率

C.企业所得税　D.优先股每年的股利

4.下列各项中，运用普通股每股利润无差别点确定最优资金结构时，需计算的指标是（　）。

A.息税前利润　B.营业利润　C.净利润　D.利润总额

5.企业在使用资金的过程中向股东支付的股利或者向债权人支付的利息属于（　）。

A.固定费用　B.用资费用　C.筹资费用　D.不变费用

6.假定某企业的权益资金与负债资金的比例为70∶30，据此可断定该企业（　）。

A.只存在经营风险　B.经营风险大于财务风险

C.经营风险小于财务风险　D.同时存在经营风险和财务风险

7.当财务杠杆系数为1时，下列表述正确的是（　）。

A.息税前利润增长率为零　B.息税前利润为零

C.利息与优先股股息为零　D.固定成本为零

8.甲公司设立于2006年12月31日，预计2007年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据等级筹资理论的原理，甲公司在确定2007年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（　）。

A.内部筹资　B.发行债券　C.增发股票　D.向银行借款

9.相对于负债融资方式而言，采用吸收直接投资方式筹措资金的优点是（　）。

A.有利于降低资金成本　B.有利于集中企业控制权

C.有利于降低财务风险　D.有利于发挥财务杠杆作用

10.当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（　）。

A.降低产品销售单价　B.提高资产负债率

C.节约固定成本支出　D.减少产品销售量

11.公司增发的普通股的市价为12元/股，筹资费用率为市价的6%，最近刚发放的股利为每股0.6元，已知该股票的资金成本率为11%，则该股票的股利年增长率为（　）。

A.5%　B.5.39%　C.5.68%　D.10.34%

12.在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（　）。

A.长期借款成本　B.债券成本

C.留存收益成本　D.普通股成本

13.某企业拟增加发行普通股，发行价为10元/股，筹资费率为3%，企业刚刚支付的普通股股利为1元/股，预计以后每年股利将以4%的速度增长，企业所得税税率为40%，则企业普通股的资金成本为（　）。

A.14.31%　B.10.43%　C.14.40%　D.14.72%

14.某公司发行债券，债券面值为1000元，票面利率5%，每年付息一次到期还本，债券发行价1010元，筹资费为发行价的2%，企业所得税税率为40%，则该债券的资金成本为（　）。

A.3.06%　B.3%　C.3.03%　D.3.12%

15.丙公司发行5年期公司债券800万元，票面年利率为6%，筹资费用率为1%。若该公司适用企业所得税税率为33%，则发行该批债券的资金成本率为（　）%。

A.4.02　B.4.06　C.6.00　D.6.06

16.某企业的资金总额中，债券筹集的资金占60%，已知债券筹集的资金在600万元以下时其资金成本为2%，在600万元以上时其资金成本为4%，则如果企业筹资总额为900万元时，债券的个别资金成本为（　）。

A.4%　B.2%　C.6%　D.8%

17.某企业2007年息税前利润为200万元，则2007年的利息费用为100万元，预计2008年息税前利润的增长率为5%，则预计2008年的每股利润增长率为（　）。

A.10%　B.5%　C.15%　D.12.5%

18.某企业销售收入800万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为2，总杠杆系数为3。假设固定成本增加80万元，企业没有融资租赁和优先股，则总杠杆系数变为（　）。

A.3　B.4　C.5　D.6

19.假定甲企业的信用等级低于乙企业，则下列表述正确的是（　）。

A.甲企业的筹资成本比乙企业低　B.甲企业的筹资能力比乙企业弱

C.甲企业的债务负担比乙企业重　D.甲企业筹资风险比乙企业小

20.下列关于资本结构的说法错误的是（　）。

A.能够使企业预期价值最高的资本结构，不一定是预期每股收益最大的资本结构

B.按照净营业收益理论，负债越多则企业价值越大

C.从成熟的证券市场看，企业筹资的优序模式首先是内部筹资，其次是负债筹资，最后是发行股票

D.MM理论认为在存在所得税的情况下，负债越多企业价值越大

21.下列关于比较资金成本法的说法错误的是（　）。

A.根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资本结构

B.资金成本最低时，企业价值最大

C.根据个别资金成本的高低来确定最优资本结构

D.使用这种方法有把最优方案漏掉的可能

22.某公司的经营杠杆系数为2.5，预计息税前利润将增长30%，在其他条件不变的情况下，销售量将增长（　）。

A.75%　B.15%　C.12%　D.60%

23.某企业的财务杠杆系数为2，经营杠杆系数也为2.5，当企业的产销业务量的增长率为30%时，企业的每股利润将会增长（　）。

A.60%　B.150%　C.75%　D.100%

三、多选题

1.在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（　）。

A.增加产品销量　B.提高产品单价

C.提高资产负债率　D.节约固定成本支出

2.假定企业的权益资金与负债资金的比例为50∶50，据此不能说明的是（　）。

A.企业的经营风险等于财务风险　B.企业的经营风险大于财务风险

C.同时存在经营风险和财务风险　D.只存在经营风险

3.下列说法正确的是（　）。

A.只要企业的财务杠杆系数为1，就不会产生财务杠杆的作用

B.使用公司价值分析法确定最佳资本结构时考虑了风险因素

C.计算边际资金成本时应当使用市场价值权数

D.增加负债比重虽然会影响信用评级机构对企业的评价，但会降低资金成本(www.xing528.com)

4.如果财务杠杆系数为1，则说明（　）。

A.息税前利润增长率为0

B.固定财务费用为0

C.普通股每股利润变动率等于息税前利润变动率

D.固定成本为0

5.在其他因素不变的情况下，下列各项中（　）会引起企业复合风险的加大。

A.销售量提高　B.单位变动成本降低

C.固定成本增加　D.资产负债率提高

6.关于杠杆系数下列说法正确的是（　）。

A.企业的资金规模不会影响财务杠杆系数

B.复合杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数

C.所有影响财务杠杆系数的因素都会影响复合杠杆系数

D.复合杠杆系数越大，企业的经营风险越大

7.在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的是（　）。

A.降低基期单位变动成本　B.降低本期单位变动成本

C.降低基期的利息费　D.提高基期的销售量

8.企业财务风险主要体现在（　）。

A.增加了企业产销量大幅度变动的机会

B.增加了普通股每股利润大幅度变动的机会

C.增加了企业资金结构大幅度变动的机会

D.增加了企业的破产风险

9.关于比较资金成本法的以下几种说法中错误的是（　）。

A.根据加权平均资金成本的最低来确定最优资金结构

B.考虑了风险因素

C.根据每股利润的高低来确定最优资金结构

D.根据个别资金成本的高低来确定最优资金结构

10.影响债券资金成本的因素包括（　）。

A.债券的票面利率　B.债券的发行价格

C.筹资费用的多少　D.公司的所得税税率

11.在下列个别资金成本中，（　）属于权益资金成本。

A.普通股成本　B.优先股成本　C.留存收益成本　D.银行借款成本

12.与复合杠杆系数呈同方向变动关系的是（　）。

A.单价　B.单位变动成本　C.固定成本　D.利息费用

13.下列各项费用中，（　）属于筹资费用。

A.向股东支付的股利　B.借款手续费

C.股票、债券的发行费　D.支付的借款利息

14.关于复合杠杆系数，下列说法正确的是（　）。

A.等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之和

B.该系数等于普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率

C.等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之积

D.复合杠杆系数越大，复合风险越大

15.下列各项中属于影响资金结构因素的是（　）。

A.利率水平　B.行业因素　C.所得税税率　D.企业销售情况

四、计算分析题

1.某企业2008年全年销售产品15000件，每件产品的售价为180元，每件产品变动成本120元，企业全年发生固定成本总额450000元。企业拥有资金总额5000000元，资产负债率为40%，负债资金利率为10%。

要求分别计算：

（1）单位边际贡献。

（2）边际贡献总额。

（3）息税前利润。

（4）经营杠杆系数。

（5）财务杠杆系数。

（6）复合杠杆系数。

2.某企业有资金2000万元，其资金来源情况如下：银行借款300万元，年利率为4%，手续费为4万元。发行债券500万元，面值100元，发行价为102元，年利率为6%，发行手续费率为2%。优先股200万元，年股利率为10%，发行手续费率为4%。普通股600万元，每股面值10元，每股市价15元，每股股利为2.40元，以后每年增长5%，手续费率为4%。留用利润400万元。

要求分别计算：

（1）计算个别资金比重。

（2）计算个别资金成本。

（3）计算加权平均资金成本。

3.某公司计划筹集新的资金，并维持目前的资金结构（债券占40%，普通股占60%）不变。随筹资额增加，各筹资方式的资金成本变化见表4-13：

表4-13　各筹资方式的资本成本变化

要求分别计算：

（1）计算各筹资总额的分界点。

（2）计算各筹资总额范围内资金的边际成本。

4.某公司目前的息税前利润为200万元，发行在外普通股200万股（每股1元），已发行利率6%的债券600万元，不存在优先股。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加50万元。现有两个方案可供选择：按8%的利率发行债券（方案一）；按每股20元的价格发行新股（方案二）。公司适用所得税税率为25%。

要求分别计算：

（1）计算两个方案的每股利润？

（2）计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润？

（3）判断哪个方案更好（不考虑资金结构对风险的影响）？

五、实践题

案例一　透视“大宇神话”

（一）基本案情

大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金宇中当时是一名纺织品推销员。经过30年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力并购，大宇成为直逼韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝国：1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5%；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。

大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。据报道，1993年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15家，而到1998年底已增至600多家，“等于每3天增加一个企业”。还有更让韩国人为大宇着迷的是：在韩国陷入金融危机的1997年，大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第4位上升到第2位，金宇中本人也被美国《幸福》杂志评为亚洲风云人物。

1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重。大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。

1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。1999年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；7月27日，大宇因“延迟重组”，被韩国4家债权银行接管；8月11日，大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司；8月16日，大宇与债权人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大宇电器、大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。“8月16日协议”的达成，表明大宇已处于破产清算前夕，遭遇“存”或“亡”的险境。由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率仍然居高，大宇最终向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”，“大宇集团已经消失”。

（二）问题探讨

（1）根据大宇集团的案例资料，说明你对财务杠杆效应的理解。

（2）根据大宇集团的案例资料，考虑何为最优资本结构？企业在确定最优资本结构时应考虑哪些因素？

（3）从大宇集团的案例资料中，企业应汲取哪些教训？

案例二　长江公司增资方案决策

（一）基本案情

长江公司是一家上市公司，公司目前资金结构见表4-14：

表4-14　公司资金结构

该公司普通股每股面额200元，今年期望股利为24元，预计以后每年股息增加4%，该公司所得税率33%，假设发行各种证券均无筹资费用。该公司计划增资200万元，财务部提出两个增资方案：

甲方案发行债券200万元，年利率为10%，此时普通股股息将增加到26元，以后每年还可增加5%，但由于风险增加，普通股市价将跌至每股180元；

乙方案发行债券100万元，年利率为10%，发行普通股100万元，此时普通股股利将增加到26元，以后每年再增加4%，由于企业信誉提高，普通股市价将上升至230元。

（二）问题探讨

（1）计算公司在目前资金结构下的加权平均资金成本为多少？

（2）分别计算公司执行甲、乙两个增资方案的加权平均资金成本为多少？

（3）确定该公司应选择哪个增资方案？