混合性筹资：优先股和可转换债券的长期筹资方式

所谓混合性筹资是指兼具债务和权益筹资双重特性的长期筹资方式，通常包括优先股和可转换证券。此外，附带介绍认股权证。

（一）优先股筹资

公司发行优先股，在操作方面与发行普通股无较大差别。这里集中分析优先股的特殊之处。

1.优先股的特征

优先股是相对普通股而言的，是较普通股具有某些优先权利，同时也受到一定限制的股票。优先股的含义主要体现在“优先权利”上，包括优先分配股利和优先分配公司剩余财产。具体的优先条件须由公司章程予以明确规定。

优先股与普通股具有某些共性，如优先股亦无到期日，公司运用优先股所筹资金，亦属自有资金；但是，它又具有公司债券的某些特征。因此，优先股被视为一种混合性证券。

优先股与普通股比较一般具有如下特征：

（1）优先分配固定的股利。优先股股东通常优先于普通股股东分配股利，且其股利一般是固定的，受公司经营状况和盈利水平的影响较少。所以，优先股类似固定利息的债券。

（2）优先分配公司剩余财产。当公司解散、破产等进行清算时，优先股股东优先于普通股股东分配公司的剩余财产。

（3）优先股股东一般无表决权。在公司股东大会上，优先股股东一般没有表决权，通常也无权过问公司的经营管理，仅在涉及优先股股东权益问题时享有表决权。因此，优先股股东不大可能控制整个公司。

（4）优先股可由公司赎回。发行优先股的公司，按照公司章程的有关规定，根据公司的需要，可以以一定的方式将所发行的优先股收回，以调整公司的资金结构。

2.优先股的种类

优先股按其具体的权利不同，还可作进一步的分类。

（1）累积优先股和非累积优先股。累积优先股是指公司过去年度未支付股利可以累积计算由以后年度的利润补足付清。非累积优先股则没有这种需求补付的权利。累积优先股比非累积优先股具有更大的吸引力，其发行也较为广泛。

（2）参与优先股和非参与优先股。当公司盈余在按规定分配给优先股和普通股后而仍有盈余可供分配股利时，能够与普通股一道参与分配额外股利的优先股，即为参与优先股；否则为非参与优先股。

（3）可转换优先股与不可转换优先股。可转换优先股是指其持有人可按规定的条件和比例将其转换为公司的普通股或公司债券；不具有这种转换权利的优先股，则属不可转换优先股。

（4）可赎回优先股和不可赎回优先股。可赎回优先股是指股份有限公司出于减轻股利负担的目的，可按规定以原价购回的优先股；公司不能购回的优先股，则属于不可赎回优先股。

3.发行优先股的动机

（1）防止公司股权分散化。

（2）调剂现金余缺。

（3）改善公司资金结构。

（4）维持举债能力。

4.优先股筹资的优缺点

（1）优先股筹资的优点。

1）优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金。有利于结合资金需求加以调剂，同时也便于掌握公司的资金结构。

2）股利的支付既固定又有一定的灵活性。优先股采取固定股利，但如果财务状况不佳，可暂时不支付股利。

3）保持普通股股东对公司的控制权。

4）从法律上讲，优先股股本属于自有资金，发行优先股能加强公司的自有资金基础，可适当增强公司的信誉，提高公司的借款举债能力。

（2）优先股筹资的缺点。

1）筹资成本较高。优先股的成本虽低于普通股，但一般高于债券。因为股利要从净利润中扣除。

2）对优先股筹资的制约因素较多。发行优先股通常有很多限制，例如对普通股股利支付上的限制，对公司借债方面的限制。

3）可能形成较重的财务负担。因为股利固定，又不能在税前扣除，造成财务负担较重。

（二）可转换证券

1.可转换证券的种类

可转换证券是指可以转换为普通股股票的证券，主要包括可转换债券和可转换优先股。可转换债券有时简称可转债，是指由发行公司发行并规定债券持有人在一定期间内依据约定条件可将其转换为发行公司股票的债券。

可转换优先股是指持有人在一定期间内依据约定条件可将其转换为发行公司普通股或债券的优先股。

其中可转换债券应用比较广泛。

2.可转换债券的特性

从筹资者角度看，可转换债券具有债务和权益筹资的双重特性，属于一种混合性筹资。利用可转换债券筹资，发行公司赋予债券持有人可将其转换为本公司股票的权利。因而，对发行公司而言，转换前需定期支付债券利息，如果在规定期间内未转换还需到期偿还债券本金，在这种情况下，可转换债券筹资与普通债券筹资类同，具有债券筹资性质；如果在规定期间转换为股票，即转化为公司的股东权益，此时可转换债券不复存在，被股票所取代，因而具有权益筹资性质。

3.可转换债券的发行资格与条件

根据国家有关规定，上市公司和重点国有企业具有发行可转换债券的资格，但应经省级政府或者国务院有关企业主管部门推荐，报证监会审批。

上市公司发行可转换债券，应当符合下列条件：

（1）最近3年连续盈利；且最近3年净资产利润率平均在10%以上，但属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%。

（2）可转换债券发行后，资产负债率不高于70%。

（3）累计债券余额不超过公司净资产额的40%。

（4）募集资金的投向符合国家产业政策。

（5）可转换债券的利率不超过银行同期存款的利率水平。

（6）可转换债券的发行额不小于人民币1亿元。

（7）国务院证券委员会规定的其他条件。

重点国有企业发行可转换债券，除应当符合上列3～7项条件外，还应当符合下列条件：

（1）最近3年连续盈利，且最近3年的财务报告已经具有从事证券业务资格的会计师事务所审计。

（2）有明确、可行的企业改制和上市计划。

（3）有可靠的偿债能力。

（4）有具有代为清偿债务能力的保证人的担保。

4.可转换债券的转换

（1）转换期。可转换债券的转换期长短与可转换债券的期限相关。我国可转换债券的期限按规定最短期限为3年，最长期限为5年。

（2）转换价格及其调整。可转换债券的转换价格是用可转换债券交换股票的每股价格。转换价格通常由发行公司在发行可转换债券时约定。我国规定，上市公司发行可转换债券的，以发行可转换债券前一个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格。重点国有企业发行可转换债券的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比例作为转换价格。

【例3-13】　某上市公司拟发行可转换债券，发行前1个月该公司股票的平均价格经测算为每股20元，预计该公司股票未来价格有明显的上升趋势，确定上浮的幅度为25%。该公司可转换债券的转换价格测算为：

20×（1+25%）=25（元）

（3）转换比率。可转换债券的转换比率是用每份可转换债券所能交换的股份数，它等于可转换债券面值除以转换价格。

【例3-14】　某上市公司发行的可转换债券每份面值1000元，转换价格为每股25元，转换比率为：

1000÷25=40（股）

即每份可转换债券可以转换40股股票。

5.可转换债券筹资的优缺点

发行可转换债券是一种特殊的筹资方式，其优点主要有：

（1）利于降低资金成本。可转换债券的利率一般低于普通债券，转换前可转换债券的资金成本低于普通债券；转换为股票后，又可节约股票的发行成本，从而降低股票的资金成本。

（2）利于筹集更多资金。可转换债券的转换价格通常高于发行时的股票价格，因此，可转换债券转换后，其筹资额大于当时发行股票筹资额，也有利于稳定公司的股价。

（3）利于调整资金结构。可转换债券是一种债务和权益双重性筹资方式，转换前可转换债券属于公司的一种债务，若公司希望持有人转股，还可借助诱导，促进转股，从而调整资金结构。

（4）赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失。当公司股票价格在一段时期内连续高于转换价格达到某一幅度时，公司可按事先约定的价格赎回未转股的可转换债券，从而避免损失。

可转换债券筹资的缺点主要是：

（1）转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处。

（2）若确需股票筹资，但股价并未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发行公司将承受债务压力。

（3）若可转换债券转股时股价高于转换价格，则发行公司遭受筹资损失。

（4）回售条款的规定可能使发行公司招致损失。当公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时，可转换债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回售，从而发行公司受损。

（三）认股权证

认股权证是由股份公司发行的可认购其股票的买入期权。它赋予持有者在一定期间以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利。

1.认股权证的特点

对发行公司而言，发行认股权证是一种特殊的筹资手段。认股权证本身含有期权条款，其持有人在认股之前，对发行公司既不拥有债权也不拥有股权，而只是拥有股票认购权。

2.认股权证的种类

在国内外公司筹资实务中，认股权证形式灵活多样，可区分为不同种类：

（1）长期与短期认股权证。认股权证按允许购股的期限分为长期和短期。长期认股权证的购股期限通常持续几年，有时是永久性的；短期认股权证的认股期限比较短，一般在90天以内。

（2）单独发行与附带发行认股权证。按发行方式，认股权证可分为单独发行和附带发行。单独发行容易理解，附带发行是指依附于债券、优先股、普通股或短期票据发行认股权证。

（3）备兑认股权证与配股权证。备兑认股权证是每份备兑证按一定比例含有几家公司的若干股股票。配股权证是确认老股东配股权的证书，它按照股东持股比例定向派等，赋予其以优惠价格认购公司一定份数的新股。

3.认股权证的作用

认股权证在筹资中的运用十分灵活，对发行公司具有一定的作用。

（1）为公司筹集额外现金。认股权证不论是单独发行还是附带发行，大多都可为公司额外筹集一笔现金，从而增强公司的资金实力。

（2）促进其他筹资方式的运用。单独发行认股权证有利于将来发售股票。附带发行认股权证可促进相关证券筹资的效率。例如，认股权证依附债券发行，以促进债券的发售。

总之，负债经营已经成为当今世界发展较快的国家和地区重要的一种经营形式；负债融资的方式很多，企业应根据自身的实际情况，结合发展水平及发展前景，合理地运用负债筹集企业所需资金。

内容要点

企业财务活动是以筹集企业必需的资金为前提的，企业的生存与发展离不开资金的筹措。本章从三个方面介绍了筹资管理的基本理论和方法。

一是筹资管理概述。主要包括企业筹资的动机与要求、基本原则、渠道和方式、类型、环境及筹资数量的预测等内容。

二是权益资金的筹集。主要包括吸收直接投资的种类、条件和要求、程序及优缺点；股票的种类，股票发行的条件、程序，股票发行的方法与推销方式，股票发行价格的确定，股票上市及普通股筹资的优缺点等内容。

三是负债资金的筹集。主要包括短期借款的程序、信用条件，短期借款利息的支付方法，银行借款的优缺点；长期借款的种类、信用条件，企业对贷款银行的选择，长期借款的程序，企业申请贷款一般应具备的条件，借款合同的内容，长期借款的优缺点；债券的种类，发行债券的资格与条件，债券的发行程序，债券发行价格的确定，债券的信用评级，债券筹资的优缺点；租赁的种类，融资租赁的程序，租金的确定，租赁筹资的优缺点；商业信用的主要形式，商业信用条件，商业信用决策，商业信用融资的优缺点；优先股的特征、种类，发行优先股的动机，优先股筹资的优缺点；可转换证券的种类、特性，可转换债券的发行资格与条件，可转换债券的转换，可转换债券筹资的优缺点；认股权证的特点、种类及作用等内容。

★　能力训练

一、理解题

1.简述企业筹资的目的。

2.简述吸收直接投资的优缺点。

3.普通股股东有哪些权利？

4.简述银行借款协议的保护性条款。

5.比较经营租赁和融资租赁。

二、单选题

1.相对于股票筹资而言，银行借款的缺点是（　）。

A.筹资速度慢　B.筹资成本高

C.筹资限制少　D.财务风险大

2.相对于发行股票而言，发行公司债券筹资的优点为（　）。

A.筹资风险小　B.限制条款少

C.筹资额度大　D.资金成本低

3.某企业按年利率4.5%向银行借款200万元，银行要求保留10%的补偿性余额，则该项借款的实际利率为（　）。

A.4.95%　B.5%　C.5.5%　D.9.5%

4.一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（　）。

A.发行债券　B.长期借款　C.发行普通股　D.发行优先股

5.相对于发行债券和利用银行借款购买设备而言，通过融资租赁方式取得设备的主要缺点是（　）。

A.限制条款多　B.筹资速度慢

C.资金成本高　D.财务风险大

6.根据财务管理理论，按照资金来源渠道不同，可将筹资分为（　）。

A.直接筹资和间接筹资　B.内源筹资和外源筹资

C.权益筹资和负债筹资　D.短期筹资和长期筹资

7.企业在选择筹资渠道时，下列各项中需要优先考虑的因素是（　）。

A.资金成本　B.企业类型　C.融资期限　D.偿还方式

8.下列各项中，不属于融资租赁租金构成项目的是（　）。

A.租赁设备的价款　B.租赁期间利息

C.租赁手续费　D.租赁设备维护费

9.某企业按年利率5.8%向银行借款1000万元，银行要求保留15%的补偿性余额，则这项借款的实际利率约为（　）。

A.5.8%　B.6.4%　C.6.8%　D.7.3%

10.相对于借款购置设备而言，融资租赁设备的主要缺点是（　）。

A.筹资速度较慢　B.融资成本较高

C.到期还本负担重　D.设备淘汰风险大

11.下列各项资金，可以利用商业信用方式筹措的是（　）。

A.国家财政资金　B.银行信贷资金

C.其他企业资金　D.企业自留资金

12.相对于其他筹资方式，短期借款的优点是（　）。

A.筹资速度快　B.筹资弹性小

C.筹资速度慢　D.财务风险低

13.在下列各项中，能够引起企业自有资金增加的筹资方式是（　）。

A.吸收直接投资　B.发行公司债券

C.利用商业信用　D.留存收益转增资本

14.为了简化股票的发行手续，降低发行成本，股票发行应采取（　）方式。

A.溢价发行　B.平价发行

C.公开间接发行　D.不公开直接发行

15.从发行公司的角度看，股票包销的优点有（　）。

A.可获部分溢价收入　B.降低发行费用

C.可获一定佣金　D.不承担发行风险

16.某企业与银行商定的周转信贷额为200万元，承诺费率为0.5%，企业借款180万元，平均使用6个月，借款年利率为2%，那么，借款企业向银行支付承诺费和利息共计（　）万元。

A.4　B.0.55　C.2.35　D.1.8

17.商业信用融资的缺点包括（　）。

A.筹资非常方便　B.限制条款多

C.期限较短　D.筹资成本高

18.企业向银行借款200万元，期限1年，名义利率为10%，利息20万元，按照贴现法付息，则企业该项借款的年实际利率是（　）。

A.10%　B.10.6%　C.11.11%　D.12.11%

19.短期融资券和短期借款共同的缺点是（　）。

A.筹资风险大　B.筹资数额小

C.筹资弹性小　D.筹资速度慢

20.股份有限公司采取发起设立方式时，全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的（　）。

A.15%　B.20%　C.25%　D.35%

21.企业按照年利率6%向银行借款50万元，银行要求企业保留10%的补偿性余额，则企业该项借款的年实际利率是（　）。

A.6%　B.7.58%　C.6.67%　D.8%

22.下列各项目中，（　）不能被视为“自然融资”。(www.xing528.com)

A.预付账款　B.应付票据　C.应交税金　D.应付工资

23.某公司拟发行10年期债券进行筹资，债券面值为1000元，票面利率为10%，每年付息一次，到期还本，当时市场利率为12%，那么，该公司债券发行价格应为（　）元。

A.887.02　B.1000　C.952.31　D.999.34

24.相对于股票筹资而言，不属于银行借款筹资的优点的是（　）。

A.筹资速度快　B.筹资成本低

C.借款弹性好　D.财务风险小

25.某企业按“1/20，n/55”的条件购进商品一批，若该企业放弃现金折扣，而在信用期满时付款，则放弃折扣的成本为（　）。

A.11.22%　B.10.39%　C.9.31%　D.12.33%

26.优先股股东的权利不包括（　）。

A.优先分配剩余财产权　B.优先分配股利权

C.优先认购股权　D.部分管理权

27.补偿性余额的约束使借款企业所受的影响包括（　）。

A.增加了可用资金　B.提高了筹资成本

C.减少了应付利息　D.增加了应付利息

28.企业采用（　）的方式筹集资金，能够降低财务风险，但是往往资金成本较高。

A.发行债券　B.发行股票

C.从银行借款　D.利用商业信用

29.某债券的面值为1000元，票面年利率为12%，期限3年，每半年支付一次利息。若市场利率为12%，则其价格（　）元。

A.大于1000　B.小于1000　C.等于1000　D.无法计算

30.债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系，分为到期偿还、提前偿还与滞后偿还三类。滞后偿还包括（　）。

A.分批偿还和一次偿还　B.强制性偿还和通知偿还

C.强制性偿还和选择性偿还　D.转期和转换

三、多选题

1.在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（　）。

A.降低企业资金成本　B.降低企业财务风险

C.加大企业财务风险　D.提高企业经营能力

2.在下列各项中，属于商业信用融资内容的是（　）。

A.赊购商品　B.预收货款

C.办理应收票据贴现　D.用商业汇票购货

3.在下列各项中，能够引起企业自有资金增加的筹资方式是（　）。

A.吸收直接投资　B.发行优先股

C.发行公司债券　D.留存收益转增资本

4.相对权益资金的筹资方式而言，长期借款筹资的缺点主要有（　）。

A.财务风险较大　B.筹资成本较高

C.筹资数额有限　D.筹资速度较慢

5.相对于发行债券筹资而言，对企业而言，发行股票筹集资金的优点有（　）。

A.增强公司筹资能力　B.降低公司财务风险

C.降低公司资金成本　D.筹资限制较少

6.下列筹资方式中，常用来筹措长期资金的是（　）。

A.商业信用　B.发行股票

C.发行债券　D.融资租赁

7.与股票投资相比，债券投资的缺点有（　）。

A.资金成本低　B.保障控制权

C.财务风险高　D.限制条件严格

8.相对于发行股票方式而言，采用负债融资方式筹措资金的优点是（　）。

A.有利于降低资金成本　B.有利于集中企业控制权

C.有利于降低财务风险　D.有利于发挥财务杠杆作用

9.下列各项中，属于企业筹集资金要求的有（　）。

A.及时足额筹集资本金　B.正确运用负债经营

C.扩大生产经营规模　D.认真选择投资方向

10.企业利用普通股股票筹集资金的优点是（　）。

A.比债务筹资的资本成本低　B.不需要偿还本金

C.没有固定的利息负担，财务风险低　D.能增强企业实力

11.在短期借款的利息计算和偿还方法中，企业实际负担利率高于名义利率的有（　）。

A.利随本清　B.贴现法付息

C.加息法付息　D.存在补偿性余额

12.普通股股东所拥有的权利包括（　）。

A.分享盈利权　B.优先认股权

C.转让股份权　D.优先分配剩余资产权

13.相对于普通股股东而言，优先股股东可以优先行使的权利有（　）。

A.优先认购股权　B.优先表决权

C.优先分配股利权　D.优先分配剩余财产权

14.资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素，企业筹资还需要考虑（　）。

A.财务风险　B.资金期限　C.偿还方式　D.限制条件

15.下列各项中（　）属于吸收直接投资的缺点。

A.容易分散企业控制权　B.不利于生产能力的形成

C.资金成本较高　D.财务风险大

16.吸收直接投资和发行普通股筹资的共同特点包括（　）。

A.有利于增强企业信誉　B.资金成本较高

C.能够尽快形成生产能力　D.容易分散控制权

17.下列说法正确的是（　）。

A.股票上市会使企业经理人员的操作更加自由

B.股票上市可利用股票市场客观评价企业

C.股票上市有利于激励企业职员

D.股票上市会使公司失去隐私权

18.在借款利息的支付方式中，企业实际负担的利率高于名义利率的有（　）。

A.贴现法　B.利随本清法

C.收款法　D.贷款期内分期等额偿还本金

19.债券筹资的优点包括（　）。

A.资金成本较低　B.保证控制权

C.可以发挥财务杠杆作用　D.可以增强筹资的灵活性

20.融资租赁的租金包括（　）。

A.所租赁设备的价款　B.承租企业维护设备的费用

C.租赁公司的融资成本　D.租赁手续费

21.融资租赁筹资的优点包括（　）。

A.筹资速度快　B.设备淘汰风险小

C.资金成本低　D.财务风险小

22.留存收益融资与普通股融资相比具有的优点包括（　）。

A.资金成本较低　B.保持普通股股东的控制权

C.增强公司的信誉　D.融资数额较多

23.企业短期资金的主要来源包括（　）。

A.商业信用　B.留存收益

C.发行股票　D.短期借款

24.债券的付息方式主要包括（　）。

A.现金方式　B.支票方式

C.汇款方式　D.息票债券的方式

25.商业信用的形式主要包括（　）。

A.预收货款　B.商业汇票

C.赊购商品　D.融资租赁

四、计算分析题

1.某公司发行5年期的债券，面值为1000元，每年付息一次，票面利率为10%。要求：

（1）计算市场利率为8%时的债券发行价格。

（2）计算市场利率为12%时的债券发行价格。

2.某公司拟采购一批商品，供应商报价如下：

（1）立即付款，价格为9630元；

（2）30天内付款，价格为9750元；

（3）31～60天内付款，价格为9870元；

（4）61～90天内付款，价格为10000元，没有折扣。

假设银行短期借款利率为15%，每年按360天计算。

要求：计算放弃现金折扣的成本，并确定对该公司最有利的付款日期和价格？

3.某公司2007年12月31日的资产负债表如表3-6所示。该公司2007年的销售收入为300000元，固定资产生产能力已经处于饱和，销售净利润率为10%，其中50%净利润分配给投资者。预计2008年销售收入将提高到400000元。试确定该公司2008年需从外界筹集的追加资金量为多少？（假定2008年与2007年的销售利润率和利润分配政策均相同）

表3-6　某公司简要资产负债表

4.某企业租入设备一台，价值30万元，租期4年，预计租赁期满时的残值0.2万元，归属租赁公司，年利率按8%计算，租赁手续费为设备价值的2%，租金每年末支付一次。

要求：

（1）用平均分摊法计算每年的租金。

（2）用等额年金法计算每年的租金。

五、实践题

案例一　短期筹资决策

（一）基本案情

西航公司是一个季节性很强、信用为AA级的中型企业，每年一到经营旺季，资金就周转不开，急得厂长和财务主管团团转，面对企业资金严重不足、产品供不应求的现状，两个人真可谓“挖空了心思，绞尽了脑汁”。后经多方共同努力，最终使生产急需的资金100万元有了着落。

1.企业财务数据

（1）西航公司2006年末资产负债，如表3-7所示。

表3-7　西航公司2006年末资产负债表

（2）西航公司的产品销售利润率为12%。

2.备选融资方案

（1）银行短期借贷。工商银行提供期限为3个月的短期借款20万元，年利率为12%。要求存款20%。

（2）商业信用贷款。A公司愿意为其提供商业信用贷款，即按“2/10，n/30”的条件每天为其提供5000元的材料；商业信用期限1个月。

（3）安排专人将应收款项催回。

（二）问题探讨

（1）根据案情资料，分别用不同融资方式计算西航公司的可融资数额为多少？

（2）试比较哪种融资方式更适合西航公司的生产经营急需？

（3）在市场经济条件下，短期融资方式中哪种将成为企业短期融资的主要来源？为什么？

（4）企业进行短期融资时内、外部环境对其的影响如何？

案例二　宁向股东伸手，不要银行贷款

（一）基本案情

负债经营有好处，也有弊端。正常的负债是企业为股东利益最大化的措施之一。但是，资料表明：中国上市公司历年来的负债比例都低于正常水平，但又频频申请配股。人们不禁要问：我国上市公司累积那么募股资金，闲置不用，为什么又要向股东配股“收钱”？有人说：上市公司不懂得投资；有人说：上市公司在“圈钱”。我国上市公司1999年的年度财务报表显示：929家A股上市公司中，236家的负债比例低于30%，占1/4强。有些公司的负债比例如此之低，令人难于置信！在20家负债比例最低的企业中，汕电力（000534）的负债比例最低，仅为1.84%；凌桥股份（600834）最高，也只有10.22%。详见表3-8。

表3-8　20家上市公司财务状况表

续表

位于1998年低负债比例前20名的燕京啤酒和虹桥机场，1999年仍居榜首。但是，两者采取截然不同的融资方式。盈利能力较强的燕京啤酒和虹桥机场分别采取配股和可转换债券融资。燕京啤酒的董事会秘书李颖娟说：公司上市后将银行长期贷款还清，因此资信良好，目前采取短期贷款融资。2000年配股所获资金10亿多元将投入啤酒和相关行业（矿泉水、饮料）及生化。虹桥机场现金流量充裕，此次发行13.5亿可转换债券，投入浦东机场优质资产。虹桥发行可转换债券的原因是：发行可转换债券的利息（票面利率0.8%，年利息1080万元）比向银行贷款的利息（5年期贷款利率6.03%，年利息8140.5万元）少。此外，发行可转换债券不会导致股本扩张，稀释每股利润，造成经营压力。

关于我国上市公司负债比例如此之低的原因，绝不是企业经济效益像微软或3M公司那样很好而不需要负债，即使是微软公司，近年来最低负债比例也约在15%以上，最低净资产收益率在35%以上。而汕电力1999年的EPS为1分多，净资产收益率为0.67%。如何解释我国上市公司这种低负债现象呢？以下是几种常见的说法：

（1）股东的钱为零成本，可以不还本付息。

（2）没有资金结构政策的意识。

（3）配股和增发新股被视为“经济效益高”或“经营、财务、管理状况良好”的嘉奖。

（4）不懂得使用合适的融资工具，造成配股成为“唯一的”融资工具。

（5）对高负债怀有“恐惧症”，实行稳健的财务政策。

（6）募股和配股的投资计划形同虚设，无法落实，造成资金闲置。

（7）利用募股和配股资金，转还银行贷款。

（8）主业发展受限，一时难于寻找到高效益的投资项目。

（9）上市公司的收益率低于银行贷款利息率（6个月=5.58%；1年=5.85%）。

（二）问题探讨

（1）你认为我国上市公司的负债比例偏低的主要原因是什么？

（2）造成负债比例偏低的原因是否因公司而异？选择2家不同公司进行比较分析。