挪威主权财富基金的投资配置研究与优化

（一）挪威主权财富基金概述

经过挪威财政部数次注资以及NBIM长达15年的优良运作，GPFG目前的规模已经超过其GDP，达到8930亿美元，位居全球主权财富基金排行榜榜首（SWF Institute，2015）。作为重要的资本输出者，GPFG的一举一动备受关注，据NBIM（2014）的估算，到2020年GPFG规模将扩大至7.1265万亿挪威克朗，约合1.1万亿美元^[10]。目前，GPFG主要投资于上市公司，持有82个国家约8000家企业的股权，约占全球股市1.25%、拥有欧洲所有上市公司约2.5%的股份，是荷兰皇家壳牌、汇丰银行和苹果等一系列蓝筹股的大股东、还拥有全球最大基金管理公司贝莱德9%的股份。GPFG在透明度、经营业绩、社会责任等方面享有极高的国际声誉，被业界和研究者称赞为主权财富基金运作的典范。

但GPFG并非完美无缺，其运作模式同样引发了一些争议^[11]，外界尤其期待其能够为气候变化以及低碳经济发展注入动力。鉴于GPFG的资金主要来源于石油和天然气的出售，国际智库Re-Define执行董事索尼·卡普尔（Sony Kapoor）认为其最终的价值（当石油耗竭时）高度取决于石油的出售价格，这意味着基金对解决气候变化的行动存着高度的负敞口，碳排放的代价越高，或者对碳排放量的要求越严格，将对基金的最终价值产生负面影响。Heidi Rapp Nilsen（2010）也批评挪威巨额主权财富基金虽然从某些严重破坏环境的企业撤资，但并没有将气候变化归类为“严重的环境破坏”。此外，挪威国内也有相当多的声音希望GPFG能够进行变革，如环保组织地球之友挪威分支主席拉尔斯·浩尔特布雷肯（Lars Haltbrekken），就表示：“我相信，如果挪威石油基金从化石燃料撤资，对整个行业而言都是一个强烈的信号。”

（二）挪威主权财富基金的投资配置

从目前来看，GPFG的投资组合中依然含有大量高碳领域的投资。GPFG发布的2014年年报显示，基金股权投资中石油和天然气部门的比重为6.9%（详见表10-7），位居部门类的第六位；股权投资中持股金额最大的十家公司中有三家能源企业即英国的皇家荷兰壳牌石油公司和美国的埃克森美孚公司），与2014年第三季度相比（包括英国的皇家荷兰壳牌石油公司和BG集团，以及法国的道达尔公司）稍有变化（见表10-8）。

表10-7　2014年GPFG的部门股权回报（%）(www.xing528.com)

说明：由于现金和衍生产品并未包含在内，故加总并非100%。
资料来源：Government Pension Fund-Global（2014），第30页。

表10-8　2014年GPFG所持股权比例最大的十家企业

资料来源：Government Pension Fund-Global（3Q2014），第4页；Government Pension Fund-Global（2014），第31页。

尽管2010年相比，石油和天然气部门所占股权比例由10.8%下降到6.9%，但不能忽视的是，2010年1月时GPFG的规模为26420亿挪威克朗，而2015年1月时达到52020亿挪威克朗，几乎翻了一倍。这证明，从总量上来看，GPFG在对比时间段对石油和天然气部门增加了近736亿挪威克朗。此外，根据碳披露项目（Carbon Disclosure Project，简称CDP）2013年9月发布的《全球500强企业应对气候变化报告》（Global 500 Climate Change Report 2013）显示，全球500强公司在过去4年（2009—2012年）的碳排放已经增加了1.65%，约25.4亿吨；碳排放为首的50家公司包括宝马、戴姆勒、飞利浦电子、雀巢、BNY梅隆金融公司、思科系统公司、公用事业天然气SDG、本田、日产、大众、惠普和三星，而GPFG对上述大部分公司均有投资。GPFG由高碳密集型投资者转型“绿色投资者”绝非易事。