主权财富基金的分类及其优化方法

（一）按主权财富基金的资金来源进行划分

Clay Lowery（2007）提出，按照主权财富基金的来源可划分为资源性商品基金（Commodity-based Funds）和非资源性商品基金（Non-commodity-based Funds）两大类：资源性商品基金（如石油、钻石基金）主要由资源性商品出口国建立，资金来源是资源出口的收入或者资源出口税的上缴，以中东等石油出口国设立的主权财富基金为代表；非资源性商品基金的资金来源于一国的预算或外部盈余，以东亚出口国设立的主权财富基金为代表。上述两类别分类法因简单明了被广泛采纳。Reisen（2008）也有相似的划分，即资源型基金（Commodity Funds）和非资源型基金（Non-Commodity Funds）。陈超（中央汇金投资有限公司，2006）的分类中则将国际援助单列以示补充，见表2-3。

表2-3　主权财富基金的资金来源分类

资料来源：陈超（中央汇金投资有限公司，2006）。

（二）按主权财富基金的设立目的进行划分

在实践中，主权财富基金基于资金来源的不同会有不同的目的。例如，Kimmitt（2008）提到资源性商品基金倾向于多重和变化的目标，包括有财政收入的稳定以及控制外汇流动（Sterilisation of Foreign Currency Inflow），而非资源性商品基金通常是因为积累的外汇储备超出了“最佳”水平而进行投资。Stephen Griffith-Jones和Jose Antonio Ocampo（2008）从主权财富基金设立目的的角度将其分为四大类，见表2-4。

表2-4　主权财富基金按照目的分类（Jones＆Ocampo，2008）

资料来源：Stephen Griffith-Jones和Jose Antonio Ocampo（2008）。

中央汇金公司（2006）的研究认为，主权财富基金的设立目的主要包括五个方面，见表2-5。

表2-5　主权财富基金的设立目的（中央汇金，2006）

资料来源：中央汇金公司（2006）。

IMF（2008）认为主权财富基金是一种特殊的集团，为许多不同的目标服务，根据主要的目标可以分为五种类型，见表2-6。这些目标可能是多重的、重叠的和不断变化的。例如，在某些国家如（博茨瓦纳、俄罗斯）随着储备的不断增加超过了短期财政稳定所需要的数量后，稳定基金开始有了储蓄目标。主权财富基金的不同目标暗示不同的投资视野和风险回报权衡，导致管理这些基金的不同方法。带有稳定目标的主权财富基金会更加重视流动性，比带有储蓄目标的主权财富基金的投资视野更加短期，后者对流动性的要求低。(www.xing528.com)

表2-6　主权财富基金设立目的（IMF，2008）

资料来源：IMF（2008）。
①荷兰病：20世纪60年代，已是制成品出口主要国家的荷兰发现大量天然气，结果国内经济发生了一系列变化，由此得名。在荷兰，发现大量天然气后，出口剧增，国际收支出现顺差，经济显现繁荣景象。但到70年代，荷兰遭受到通货膨胀上升、制成品出口下降、收入增长率降低、失业率增加的困扰。现指一些国家由于初级产品出口收入剧增，导致本国出现货币升值、非初级产品出口竞争力下降、失业率上升等一系列宏观经济问题。

（三）按照主权财富基金的投资策略和透明度进行划分

主权财富基金的投资策略分为组合投资和战略投资两大类，其中组合投资（Portfolio Investment）是指投资股权比例通常在5%～10%或更少，持有目的不是为了控制目标企业，而是为了获得红利和股票溢价收入的财务性投资；而战略投资（Strategic Investment）是指投资股权比例通常在5%～10%及更高，持有目的是为了相对或绝对控制目标企业的投资。透明度是指基金是否定期向政府或公众披露基金的资产组合、投资损益以及经审计的财务报告（张明，2010）。主权财富基金的信息公开程度大不相同，从完全透明（如挪威主权财富基金——挪威养老基金全球）到完全保密（亚洲的某些基金）。无论如何，信息披露已经成为公认的最佳行为，一些之前非常保密的基金也开始顺应趋势公布基金规模、表现和资产配置的相关信息。最新设立的基金比设立时间较久的基金的平均透明度等级要高。将两个标准进行综合，可将全球主权财富基金划分为四类，见表2-7。

表2-7　按主权财富基金投资策略和透明度两个指标综合分类^[2]

资料来源：Lyons（2007）。

（四）按照主权财富基金委托代理问题进行划分

Sarah Eaton和张明（2010）试图解释政府应如何处理主权财富基金体系中的委托代理问题——即委托人（全体国民）与代理人（主权财富基金经理）之间的非对称信息问题。他们认为，有两个因素对主权财富基金体系产生重要影响：一是政治权威的集中性，二是透明度和问责机制，并据此对主权财富基金进行了分类，详见表2-8。

表2-8　按照主权财富基金委托代理问题可分为四类

资料来源：Eaton S.，Zhang M.（2010）。

此外，主权财富基金还有许多其他划分方式，如主权财富基金的资产性质进行划分（李虹，2008），以及根据主权财富基金的所有权和政府管理、机构安排、投资类别、币种分布、基准等更为细致的类别划分（JP Morgan，2008），本书不再一一赘述。