新能源项目尽职调查的重要性及风险分析

（一）尽职调查的目的

当前，非水可再生能源发电配额制实施后，传统火电企业面临提高非水可再生能源占比的压力，纷纷并购光伏和风电等项目以提高非水可再生能源占比。另外，因长期的补贴拖欠，导致大量持有风电、光伏项目的中小企业面临巨大的现金流压力，纷纷寻求出售项目以缓解资金压力。

2019年起，新能源行业全面推行市场化竞争配置，通过竞价上网的方式来配置风电、光伏项目，逐渐成为行业发展的新方向。2020年1月20日，财政部、国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》(以下简称《意见》)，自2020年起，所有新增可再生能源发电项目均采取“以收定支”的方式确定。同时，《意见》明确，充分保障政策延续性和存量项目合理收益，已按规定核准(备案)、全部机组完成并网，同时经审核纳入补贴目录的可再生能源发电项目，按合理利用小时数核定中央财政补贴额度。对于自愿转为平价项目的存量项目，财政、能源主管部门将在补贴优先兑付、新增项目规模等方面给予政策支持。此外，全面推行绿色电力证书交易。相对于新增项目，存量可再生能源项目补贴政策仍保持不变，更受市场主体的青睐，成为资本竞相追逐的目标。

新能源作为国家扶持的新兴产业，相关的法规、政策一直处在不断的变化中，而且异常庞杂，稍有不慎就可能没有捕捉到最新的变化或重要的要求，从而带来巨大的风险。因此，投资者在收购前，应对各方面法律风险进行整体的预估和考虑，针对风险设计好相应的收购和担保方案，并通过合同安排等方式最大限度地避免纠纷、保护自身权益。然而，在企业收购风电、光伏项目时，尤其是新进入该行业的投资者，易因内外部的各种原因对相关并购风险重视不够，未充分开展尽职调查工作，导致发生纠纷从而不能达到预先设定的目标。

不同并购项目的复杂程度和难易程度不同，企业应根据自身情况对目标公司和目标项目开展必要的尽职调查。尤其对于重大的风电、光伏并购项目而言，在正式决定收购项目之前，收购方应聘请专业的中介机构开展全面的尽职调查和风险评估工作，并形成详尽、完备的尽职调查报告以供决策参考。

（二）尽职调查的概念

1.定义

在并购项目中，尽职调查通常是指收购方对目标公司的资产和负债情况、经营和财务情况、法律状况及目标公司面临的机会和风险进行调查。

从收购方角度出发，尽职调查中收购方希望尽可能掌握拟收购股份或者资产的全部情况，以便尽快识别风险，从而作出是否收购的决策，提高收购过程中谈判的筹码，以及减少收购完成后的潜在风险。在实践中，我们发现一些初涉并购领域的投资者盲目自信，仅凭自己对目标公司的模糊了解及初步接触印象即作出最终收购的决定，以致步入雷区并招致接二连三的麻烦和损失。尽职调查对于投资者来说具有重要意义，是其作出决策的重要依据。对一些国际化程度较高、内部控制严格的企业而言，尽职调查是企业并购中不可缺少的重要环节。

从目标公司角度出发，作为被尽职调查方，出于提高议价能力或防止项目流产的目的，目标公司往往会粉饰缺陷、掩盖瑕疵，从而在尽职调查中对企业的缺陷或风险点避免不谈或是“顾左右而言他”。过度的掩饰提高了双方的沟通成本，过度的“完美”以及不配合的态度往往会让投资者望而却步。尽职调查对目标公司来说，是一个对自身进行体检的机会，也是与投资者进行沟通的桥梁，积极配合提供资料，并根据重要性原则适度提及自身瑕疵，有助于投资者对公司进一步了解，以便尽快作出决策。同时，目标公司亦可对投资者进行反向的尽职调查，以判断收购方是否善意，是否有支付对价的能力等。

总而言之，有效的尽职调查可以在最大限度上避免信息不对称所带来的潜在交易风险。

2.重要性

风电、光伏等新能源项目尽职调查的重要性，主要体现在对以下几类风险的防范：

(1)政策风险(www.xing528.com)

政策风险的规避主要取决于并购方对国家宏观政策的理解和把握以及对市场趋势的判断。政策主要是由政府及有关部门制定的，因而更具有特殊性。例如，在部分地区，有关部门从地方利益、政绩形象等角度考虑，对企业并购进行过多的行政干预，导致投资者前期投资顺畅，后续退出麻烦不断。

风电、光伏发电领域各项政策出台密集，尤其在开发建设流程、土地取得、电价和补贴等方面更是变化繁多，无论作为项目投资人还是收购方都应高度重视其中的风险尽职调查及防控。

(2)法律风险

我国目前并没有统一的企业并购法，相关规定散见于单列的法律法规，比如《中华人民共和国企业国有资产法》规定国有资产的转让需要事先取得国有资产管理部门的同意等。在可再生能源领域，《国家能源局关于规范光伏电站投资开发秩序的通知》(国能新能〔2014〕477号)等文件规定，不得倒卖光伏项目备案文件。而风电项目在并网投产前，未经核准机关的批准，投资主体不得变更，项目公司股权结构不得发生重大调整，否则可能被取消国家可再生能源发展基金的电价补贴。因此在风电、光伏等新能源项目尽职调查过程中，收购方还需要根据行业的特性，具体事项具体分析，及早发现相关风险。

(3)信息风险

信息风险主要是并购双方之间的信息不对称造成的。在并购过程中，收购方可能根据行业特性以及目标企业的成长性来判断收购完成后目标公司给收购方带来的利润增长，却忽视了企业本身的风险或潜在风险。上述情况将导致并购后目标公司难达预期目标。风电项目核准文件的有效期通常为2年，根据法律规定和核准文件要求，项目应在核准有效期内开工建设，否则核准文件自动失效。在具体实践中，目标公司可能存在未在有效期内开工建设的情况，并对收购方隐瞒前述事实。另外，目标公司也有可能存在粉饰报表、隐瞒对外担保等情况。如收购方不进行周密、翔实的尽职调查，则很难发现上述风险。

3.分类

收购方在开展风电、光伏等新能源项目并购时，往往需要聘请第三方专业机构进行尽职调查，此类尽职调查主要包含三类：业务(技术)尽职调查、财务尽职调查和法律尽职调查。

业务(技术)尽职调查主要关注目标公司的业务模型、盈利模式、竞争优势、收购后的协同效应以及未来潜在的整合成本和整合风险。风电、光伏收购项目中，由于目标公司是为了目标项目的开发、建设、运营之目的而设立的公司，往往没有其他业务经营，因此在此类尽职调查中，业务尽职调查团队会将侧重点放在目标项目的情况，主要关注项目可行性研究报告内容是否符合规范要求、可行性研究报告的分析方法是否合理以及深度是否达到规范要求，风能资源评价结论是否可信、光伏电站实际发电量情况，风机选型和光伏组件、逆变器等核心部件是否符合要求，以及初步设计概算编制原则、依据和方法是否基本正确等方面。

财务尽职调查主要关注目标公司历史财务数据的真实性、可靠性，预测财务数据的依据是什么，是偏于保守还是偏于乐观，是否有表外负债等。财务尽职调查团队还会关注目标公司内控制度的健全性、目标公司的税收优惠情况、关联方以及关联交易情况、债权债务情况等。另外，在风电、光伏收购项目中，财务尽职调查团队还会对目标项目进行财务评价，主要是在国家现行财税制度、价格体系的框架内，从项目的角度出发，计算项目范围内的财务效益和费用，分析项目的盈利能力，评价项目在财务上的可行性。

法律尽职调查主要分为两方面，一般由律师团队主导。一方面是目标公司以及项目的法律情况，包括但不限于目标公司基本情况、股权交易限制情况、土地房产等资产情况、负债情况、重大合同履行情况、项目前期工作以及获得的审批许可情况、劳动人事、重大诉讼仲裁与行政处罚情况等；另一方面是目标公司以及项目的本次交易是否触发相关风险，比如是否构成买卖项目备案或核准文件，是否涉及反垄断申报等。

本书主要对法律尽职调查进行论述。