净资产与加速效应的运行机制优化分析

由上述社会总体资本的供给曲线以及需求方程，可以看出净资产变量在其中扮演的重要角色，下文将把视角定位于生产商总体的资本结构，重点考察资本供求所受的具体影响。

聚焦市场上生产商总体净资产的内部结构，由两部分组成：生产商总体的权益VQ与企业家工资。设ΘVQ为生产商总体在Q期持续经营且持有的权益数额，剩下比例的总体权益将用于消费，且满足，可得：

其中生产商总体的权益VQ在其中通常构成主体，可根据生产商资本收益与外部融资成本之间的关系确定：

式5.54度量了生产商企业总体的权益的大小，而正是企业在选择外部融资时所体现出的外部融资溢价部分。

进一步设为反应前后一期市场平均资本回报率变动差异的指标，即，则根据式5.54，市场上生产商总体权益受平均资本回报率变动的具体影响程度可表达为：

式5.55即市场上生产商总体权益的回报率弹性，以来表示。在生产商采取外部融资方式时(财务杠杆大于1)的数值也将大于1，意味着受外生资产价格变动等因素引起的平均资本回报率变动会以扩大的效应作用于生产商的权益VQ。

这一结论极为重要，不仅可视为对本节第一部分资本供给曲线即金融加速器效应核心机理的补充，明确了受冲击后净资产的变化情况，更重要的是从量化角度对加速效应的具体程度进行了有效的度量，为下文揭示受此影响后各宏观变量间的循环及放大效应提供了有力的佐证。

以下考虑市场上生产商总体净资产的另一部分：企业家工资，具体分析涉及社会总体的劳动力市场。

首先假定全社会的劳动^[4]分为两种：以家庭为主体的劳动，表示为HQ；以及企业家劳动，表示为。可得社会总体的劳动供给LQ：

进一步将式5.56与柯布道格拉斯生产函数式5.47相结合，并设Q期家庭的实际工资为WQ，企业家的工资，XQ如前所述为生产商到零售商的价格比例，则可解出Q期家庭及企业家的劳动需求函数：(www.xing528.com)

至此，为方便运算设企业家的工资为1，将式5.47、式5.54、式5.58代入式5.53：NWQ+1=ΘVQ+WEQ，可得市场上生产商总体的净资产决定方程：

综上所述，式5.59与式5.46、式5.55一起完整揭示了金融加速器效应由受到单个生产商影响的生产商总体如何在宏观层面产生循环及放大作用的全过程，即“加速效应”形成的机理。

基于本研究假定宏观市场上企业总体是微观层面企业个体行为的加总，故金融加速器效应形成的核心机理：企业净资产与外部融资溢价的反向关系适用于市场上的生产商总体。正如式5.46的表述，外生冲击(比如货币政策冲击)首先会通过资产价格即市场平均资本回报率的改变来作用于市场上生产商，从而使其权益变化进而影响到净资产。这一初始冲击幅度的大小如式5.55所揭示，取决于企业的融资杠杆本身。

但加速效应的传导至此并非结束而是刚刚开始。一方面受生产商总体净资产波动的影响，信贷总量及社会资本的总量会随之调整；另一方面生产商总体的净资产与劳动力市场供求关系、投资总量、社会总体产品数量密切相关。这一净资产与其他宏观经济变量的传导过程正如式5.59的演绎，最终还会作用到下一期市场上生产商总体的净资产，从而形成开始新一轮的循环并不断放大，由此产生“加速效应”。

【注释】

[1]更完整的一般均衡系统将在后文经验分析部分运用。

[2]该环节具体内容详见第三章货币政策冲击传导机制中资产负债表渠道部分内容介绍。

[3]这里的外部融资主要是指银行贷款，未涉及债券、股票等方式，内部融资则是留存收益转投资的方式。

[4]根据Bernanke(1990)和Carlstrom(1998)的假设。